2023电影春节档，堪称爆火。
1月28日国家电影局数据显示，春节档票房达67.58亿元，远超去年，为该档期影史票房第二。
欣欣向荣背后，投资方自然名利双收。比如《流浪地球2》的联合出品方之一融创文化，也是四家出品公司之一郭帆影业的第二大股东。
公开信息显示，融创文化成立于2018年，现任总裁孙喆一，为融创中国董事局主席孙宏斌儿子。
孙喆一曾坦言：“做文化，我们需要大集团支撑，不管是资源还是资金方面，都需要。”而融创文化与地产、物业和文旅一起，也构成了融创中国的四大战略板块。
多年培育一朝反哺，可喜可贺。无论最终分账多少，2023年的票房开门红，无疑为融创文化、融创中国注入一剂信心提振针。
没错，于处于重启关键期的融创中国、孙宏斌而言，信心或许比黄金更可贵。
随着行业“三支箭”，阵阵政策暖意，岁末年初沉寂多时的孙宏斌开始露面，违约渡劫的融创中国不断传来好消息。
继富力、龙光成功重组境内债后，1月4日融创房地产集团有限公司总计160亿元的境内债券，整体展期方案获表决通过。1月5日，融创发布关于“H融创07”复牌的公告。在此之前还更换了华北区负责人。
这被视为融创渡过危机、企稳重启的一个重要信号。
1
展期背后 依然在与时间赛跑
然1月16日，中新经纬曝出，中国执行信息公开网近日信息显示，融创因拒不支付153万再成“老赖”，被执行总金额超28亿元。
曾经豪掷百亿的“白衣骑士”，离否极泰来还有多远？能否穿越低谷周期？
聚焦上述展期，带来的时间窗口有多宝贵呢？
具体看，共涉及10笔公司债券及供应链ABS，加权平均展期期限3.51年。
融创中国称，展期方案通过后，将有效缓解公司未来3至4年的流动性压力，进一步改善整体财务状况，为公司恢复生产经营、回归健康发展轨道创造有利条件。
58安居客房产研究院分院院长张波认为，融创可以顺利实现展期，尤其能获得融资，是难能可贵的。这预示着头部房企出险概率大大下降，行业稳定性进一步得到强化；后续预计融创还将得到进一步资金支持，更好保障企业保交楼及正常开发运营。
的确，难能可贵。不过公开信息也显示，该方案的投票期原定为2022年12月6日至9日，之后进一步延长至同年12月30日。
同时，为保障投资人利益，融创以广州文旅城、重庆江北嘴A-ONE、温州翡翠海岸城等资产作为展期偿付保障，并设计了现金支付+小额兑付机制，兼顾机构投资者与个人投资者利益诉求。
这也是经修改后的债务展期方案：针对已到期债务，展期时间由原计划的3.75年缩短至3年；针对尚未到期债务，展期由原计划的4.5年缩短至4年。同时对所有债权人先行支付3%本金，并于2023年分两笔支付。
不难看出，为保障方案通过，融创亦做出不少让步。虽流动性得以缓解，但看看基本面压力依然不小。
比如境外债券的沟通仍在进行时。据此前年报披露，本金规模约91亿美元的现有债务持有人已成立境外债权人小组。如境外债重组成功，将有助融创经营性现金流逐步恢复，并构成后续境内外债务偿还的基础。
2022年12月9日，融创公告，预计未来七年左右，集团连同其合营及联营公司的开发项目预期产生现金流总额约3200亿元，其中有约20%可用于境外实体偿债。
据搜狐财经，截至12月9日，融创已与持有现有境外债本金总额超30%的债权人小组取得联系，其境外债重组的进一步进展则未有所披露。
据中国经营报，截至2022年6月底，融创中国境外有息负债金额约为110亿美元，其中约37亿美元（约占境外债务总额的34%）的原始到期日为2022年底前。
显然，融创依然难言轻松，依然在与时间赛跑。暴雷与暴走间，闪转腾挪的权衡小心翼翼。
2
去化不畅、年报难产
品尝激进粗放“苦果”
根本而言，想真正恢复元气，还需业务回血、自身盈利能力的改善。
2022年12月9日，融创中国披露《2021年业绩（非标准）公告》。玩味的是，姗姗来迟大半年的财报并非《年度报告》，且还是“非标”的。
2021年，融创中国核心净亏损253亿元，较上年下降183.6%。从融创2021年报中计提减值的系列项目看，大手笔收购的物业、持有的文旅城资产减值拨备，以及2021年出售贝壳股票、处理地产项目带来的投资损失等，是亏损主因。
从销售情况看，融创中国收入1983.86亿元，同比下降约14%。绝大部分收入仍源于物业销售，收入约1788.8亿元，文旅城建设及运营收入仅57.2亿元，物业管理收入56.4亿元，其他业务收入81.5亿元。
从负债情况看，公司借贷金额约3217亿元，合同负债约3418.67亿元。
截至2021年12月31日，融创中国现金余额约692亿元。现金余额约692亿元，公司连同其合营公司及联营公司的现金余额约1608亿元。另外，融创中国到期未偿还的借贷金额约685.3亿元，导致借贷本金1518亿元可能被要求提前偿还。
2021年报中，孙宏斌表示，过去一年多时间里，集团面临了成立以来前所未有的挑战和经营压力，将“深刻反思过去发展中的不足和问题，吸取经验教训，坚决调整”。
截至目前，融创中国还未披露公司2022半年报情况。
财报难产的尴尬背后，是去化不利的“死结”待解。
2023年1月5日，其港交所公告称，2022年累计实现合同销售金额约1693.3亿元，累计合同销售面积约1284.7万平方米，合同销售均价约13180元/平方米。2022年归属于本公司的权益合同销售金额约977.8亿元。
什么水平呢？对比2021全年5973亿元的销售额，融创中国2022年足足少了4279.7亿元。
当然，寒冬洗牌大势下，房子不好卖的不止融创一家。
从中指研究院、克而瑞等多家机构统计数据看，百强房企累计业绩同比降低40%以上，其中近九成百强房企累计业绩负增，在公开披露年度目标的规模上市房企中，仅滨江、越秀两家房企达成全年业绩目标。
中指研究院企业事业部研究负责人刘水表示：“2022年全年房企总体销售低迷，TOP100房企销售额同比下降41.3%，降幅较大。典型企业年度目标完成率均值73.6%，相比2021年降低20个百分点。”
只是对比可见，融创的销售额降幅超过行业水平。众所周知，头部企业本应抗风险力更强。融创自身短板、隐患又知多少呢？
《中国企业家》曾引述融创方面人士表示：“西南板块是融创对外收购的大本营，这些年来扩张迅速，但拿了很多高价地短期难以消化，沉淀了大量资金，本身合并进来的文旅、会展业务去化周期漫长。”
可谓一语中的。就算行情相对较好的2021上半年，融创销售商品提供劳务产生的现金流入1187.9亿元,权益销售额2007.6亿元, 回款率只有60%左右。
大环境寒冬洗牌之外，激进扩张、过于粗放运营、高周转依赖，才是融创由盛转衰、品尝更多苦果的主因。
2021年业绩公告表示，集团将积极寻求与资产管理公司或金融机构的合作，利用自身优质资产持续有序地推进各项合作方案，取得新增融资；同时，集团积极申请保交楼专项借款，截至公告日期，已有若干项目通过地方政府审批，取得保交楼专项借款。
自然，这有利市场信心修复，但更深层的发展模式、盈利模式转变、杠杆敬畏、可持续性改善，是否才是渡劫根本呢？
3
“不死鸟”何以坠落？
周期敬畏、杠杆敬畏
并非刻意苛问。没有突如其来的危机。
以2021年为例，地产业堪称巨变，一些头部企业未雨绸缪、一改往期高速扩张步伐，万科“止跌企稳、稳中提升”，再次向克制与控制靠拢；龙湖第6年达到“三道红线”全绿。
遗憾的是，融创和孙宏斌并未有所察觉，反倒是攻势更猛。
2021上半年，仅大连一烂尾楼及广西彰泰的收购，就花去了107亿元。
高调逆势拿地，让融创备受关注。2021年8月31日，融创中期业绩投资人会议上，孙宏斌豪言“融创现在是全中国最安全的房企。除了我们以外，都有可能暴雷”。
彼时三红影响下，房企们纷纷降速求慢，孙宏斌哪里来的底气？
猛增业绩有一定说服力：2017-2019年，融创实现合同销售金额3620.1亿元、4608.5亿元、5562.1亿元，同比分别增长140％、27％、21％。
与之相应，是土储量的激涨。2019年融创土地储备增长41%、至2.3亿平米。2020年再增10%，达到峰值2.6亿平米，甚至把恒大、万科甩在身后。即使2021年，融创也仅下降了1.6%。
截至2021年底，融创权益土地储备约1.6亿平方米，权益土地货值约1.77万亿元。其中，80%储备集中在一二线城市。
此外，融创、孙宏斌还屡次充当“白衣骑士”，如以150亿元入股乐视，102亿元收购星耀五洲，632亿元收购万达的13个文旅项目和76个酒店项目等，的确能打。
据媒体报道，融创内部人士认为，虽然融创也是高周转房企，但项目开发逻辑不一样，项目多位于核心城市，郊区主要以文旅项目为主，整体资产价值，比一些房企的廉价盘更高，安全垫更高。
也或基于此，才有了孙宏斌上述“除了我们以外”的豪言。
然而，行业大势终不可逆。随着美林时钟的持续转动，猛踩油门的融创最终还是品尝到了“苦果”。
2021年9月，融创绍兴公司表示，现金流动性遇到障碍和困难，恳请政府给予政策上专项支持。一直给予资金支持的母公司融创集团，“现金流流动性也碰到很大的障碍和困难”。
尽管融创表示系操作失误，但两个月后，孙宏斌还是以无息借款形式向融创提供4.5亿美元借款。
也是2021下半年，融创一改买买买画风开启“清仓式”甩卖，把手中的贝壳股份，杭州两个项目股权、以及上海核心区位的一些写字楼和酒店都集中转手了。
有舆论粗算，上述动作至少让融创回转近300亿元的现金流，及时续上了即将到期的债务。
然而大船难掉头，2022年的艰难程度，超出了孙宏斌的预料。
2022开年，融创接连出售4个项目股权，其中包括“明星资产”文旅城，之后很长时间内再无项目转让消息。
2022年5月，融创陷入债务危机。融创中国公告称，公司4月陆续到期的4笔美元债利息，无法在相关宽限期内偿还，向债权人致歉。
据悉，4笔陆续到期的美元债利息合计金额超7亿人民币。
一时间舆论燃了：曾豪掷百亿不眨眼的孙宏斌，为何为区区7亿陷入困境？
事实上，孙老板也尽力了。事发两个月前，融创刚顺利完成一波债务展期，孙宏斌个人提供担保。
然并未平安着陆，违约还是来了。众所周知，房企属于重资产生意，债务问题往往牵一发而动全身，易存交叉违约风险。同样上述违约，也让融创市场信心面遭受重创。
昔日被誉“不死鸟”的黑马王者转而落入凡尘，悬崖边缘艰难求生，该有哪些反思？
IPG中国首席经济学家认为，很明显，孙宏斌犯了经验主义错误，以为此次调控下的行业周期，会重复原来的轮回，因此还是采取逆势低价拿地来增加土储，以等待市场反转的策略。
“再加上行业一直没有回暖，房企销售额不断下滑，融创最终才陷入了现金流危机，并发生了暴雷问题。”
言语虽犀利，却也是良苦诤言。周期敬畏，杠杆敬畏，对孙宏斌尤其是一道严肃话题。因为“债务暴雷”这个词其并不陌生， 早在2007年就曾因债务问题让顺驰折戟。如今二次“翻车”，情何以堪？
4
三年之约 能否三落三起？
好在，痛定思痛中，也有翻盘机会。
整体看，通过出售资产、境内债务整体展期、个人信誉担保等，以“时间换空间”，陷入流动性危机后的融创、孙宏斌并非躺平，积极自救之态值得肯定。
欣喜的是，2022年11月底以来，融创已取得一定进展。
如华融联手6家银行、中信信托，对融创上海董家渡项目注入120亿元新增融资。在为融创保留核心资产基础上，华融公司以“股+债”方式介入纾困，联动银团继续发放拆迁贷款，保障项目顺利重整盘活。
2023年1月4日，融创官微消息称，首笔资金已于近日完成投放。
2023年1月3日，融创公告称，将在附有回购权前提下，向华发股份转让深圳冰雪文旅城全部股权及债权，总代价约35.8亿元，并将出售所得款用于偿债。
公开信息显示，该公司所持项目为深圳冰雪文旅城项目：包含住宅、冰雪世界、商业、酒店及办公楼等多元化业态，项目总占地面积43.68万平方米，计容积率建筑面积131.07万平方米。
因开发潜力大，其一向被视融创优质资产。如此决绝转让，也让外界看到融创盘活、自救的决心。
的确，外部纾困只是权益之计，根本蜕变还在自身。
值得注意的是，从华发和深圳文旅城合作看并非完全卖掉，而是设立了一个“三年之约”，三年内可回购股权；在董家渡地块的合作上也有类似设置。
平心而论，这符合融创、孙宏斌调性。正是这份不轻言放弃，才让其几落几起、越战越勇。
据融创官微披露，2022年，融创中国在84个城市的201个社区完成了超18万套房子的交付。
融创要“活下去”。孙宏斌称，相信随着中国经济持续向好、政府支持行业稳定政策的密集落地，融创将尽快完成债务重组和恢复稳定经营，争取2023年回归良性、健康发展轨道。
这份信心并非无源之水。
伴随信贷、债券、股权政策“三箭齐发”，行业流动性改善明显。据中指研究院数据，截至1月9日至少已有105家银行向188家房地产企业提供意向性授信，总额度约54629.33亿元。
1月13日，中国人民银行副行长宣昌能表示，鼓励住房、汽车等大宗消费。
有分析师指出，在信贷端政策不断支持、流动性逐渐充裕下，房企有望平稳度过2023年上半年的偿债高峰。
同策研究院研究总监宋红卫所指出，2023年是房地产市场的转折年。从政策层面来看，以需求端政策为主导的调整会密集出台，最终打通从拿地、投资、开发和销售的闭环。
在首财看来，伴随防疫政策调整、经济循环恢复，微观主体消费信心、发展活力将逐渐释放，房地产业回暖是大趋势。只是，如何抓住窗口期？以何姿态进入新周期？会是个中企业的一次价值大洗牌、实力排位大更迭。
聚焦孙宏斌，“两年联想，四年牢灾，十二年顺驰，十五年融创”。放眼中国商界，如此两度跌落两度重生、且越挫越牛的跌宕起伏案例可谓少之又少。
可以说，孙宏斌不缺周期穿越、翻盘逆袭经验。叠加大环境东风，融创重启新生应是大概率事件。
不过，这份韧性或幸运，能否让两者不再次“翻车”？痛定思痛后，又会哪些核心巨变？乃至能否适应新周期、活下去并活的越来越好，依然是一道严肃思考题。
往期看，孙宏斌每次跌倒重启、渡劫化蝶离不开强大“朋友圈”扶持，而其每一次救人于水火，是一门生意，也是一份江湖情谊。这种惺惺相惜的情怀，达成了个人品牌深度，亦是一种无形负担。
比如为深度布局广西，融创2021年4月“火速”收购彰泰资产。彼时孙宏斌决心满满：“要么不进，要么深耕。”但事实上，旭辉尽调后决定放弃，且融创收入囊中的出价还比前者多出近10亿。
诚然，这样的“过分”豪气、自信，成就了融创一路快速崛起，但也给其滑落埋下伏笔。个中是否折射出激进扩张、决策集中化情绪化、缺乏杠杆风险敬畏等旧路径弊端？是否企业常青的大忌？
一代大佬孙宏斌，能否完成三落三起？
苦难挫折，往往成就伟大企业、企业家。但一切重启蝶变，从辞旧迎新开始。