盈利能力下滑，财务杠杆高企的“保险杠大王”，近日被曝财务造假虚增利润。

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列入可能降级观察名单

2023年1月，中诚信国际公告称，维持模塑科技（000700.SZ）主体及“模塑转债”的债项信用等级为AA-，并将上述主体及债项信用等级列入可能降级的观察名单。

列入可能降级观察名单公告

中诚信国际认为，模塑科技未依法真实披露相关财务数据导致披露的2020年年度报告存在虚假记载，且金额占当期披露利润总额的比例很高，表明其在公司治理方面存在较大缺陷，进而或将对企业日常经营、再融资能力等产生一定负面影响。

2022年12月30日，模塑科技收到中国证监会江苏监管局下发的 《行政处罚决定书》，由于公司虚增2020年利润3197.01万元，占2020年利润总额的95.24%，被证监会责令改正，给予警告并处以120万元罚款。

具体情况如下：

模塑科技将2019年度与北京北汽模塑科技有限公司发生的技术开发服务收入在2020年度确认，导致2020年度利润总额虚增2220万元；

模塑科技确认北汽模塑2020年度技术开发服务收入时未扣除北汽模塑代垫费用，导致2020年度利润总额虚增679.3万元；

模塑科技通过要求供应商配合提供虚假采购折扣以虚减成本，虚增2020年度利润总额100万元；

模塑科技2021年度发放2020年一次性奖金，并将相关费用确认在2021年度，导致2020年度利润总额虚增197.71万元。

《小债看市》统计，目前模塑科技仅存续“模塑转债”这一只债券，该券发行于2017年6月，期限为6年，发行金额为8.1366亿元，剩余规模1.3156亿元，资金用途为墨西哥塑化汽车饰件建设项目和美国塑化汽车饰件建设项目。

“模塑转债”基本条款

以生产工艺蜡烛起家，号称“中国保险杠大王”的模塑科技，上市后布局金融、医疗等行业，并斥巨资在美国和墨西哥投资项目，但近年来公司盈利能力每况愈下，财务杠杆高企。

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财务杠杆高企

据官网显示，模塑科技成立于1988年6月，1997年2月在深圳证券交易所挂牌交易，主要从事汽车零部件、塑料制品、模具、模塑高科技产品的开发研制、销售。

据悉，模塑科技是全国最大的保险杠生产厂商，获得高新技术企业和省民营科技企业双项桂冠，汽车保险杠生产能力达300万套以上。

模塑科技官网

从股权结构上来看，模塑科技的控股股东为江阴模塑集团有限公司，直接持股比例为35.85%，公司实控人为曹明芳。

股权结构图

模塑科技塑化汽车装饰件定位于中高端整车配套市场，与国内多家汽车制造商建立了长期合作关系，主要为宝马、特斯拉、北京奔驰、上汽通用、上汽大众等汽车厂商提供保险杠等内外装饰件。

由于新增医疗服务业务以及海外建厂等原因，2016年以来模塑科技盈利能力每况愈下，同时公司经营性现金流也大幅下降。

2021年，模塑科技出售美国工厂产生亏损4.33亿元，使得当年公司净利润由正转负。

2022年前三季度，模塑科技营业总收入同比下降4.82%至53.01亿元，净利润同比由负转正达4.2亿元，盈利水平有所好转。

归母净利润

截至2022年9月末，模塑科技总资产有87.55亿元，总负债58.74亿元，净资产28.81亿元，资产负债率67.1%。

受亏损及现金分红影响，近年来模塑科技的财务杠杆水平上升，且明显高于同行平均水平。

资产负债率

《小债看市》分析债务结构发现，模塑科技主要以流动负债为主，占总负债比为89%。

截至2022年三季末，模塑科技流动负债有52.57亿元，主要为短期借款，其一年内需偿还的短期负债有26.93亿元。

相较于短债压力，模塑科技流动性紧张，其手握现金流只有10.1亿元，其中受限资金超4亿，可动用货币资金不足6亿，公司面临短期偿债压力巨大。

从短期偿债能力指标看，模塑科技流动资产无法覆盖流动负债，流动比率和速动比率均小于1，公司短期偿债能力持续恶化。

在银行授信方面，截至2022年3月末模塑科技授信总额为31.45亿元，未使用银行授信额度仅剩3.82亿元，可见公司财务弹性较紧张。

银行授信情况

另外，模塑科技还有非流动负债6.17亿元，主要为长期借款3.51亿元，其长期有息负债合计有4.15亿元。

整体来看，模塑科技有息负债总规模有31.08亿，主要以短期有息负债为主，带息负债比为53%。

带息负债规模较大，无疑会增加模塑科技的财务费用，2021年和2022年前三季度其财务费用分别为1.57亿和1.02亿元，对公司利润形成侵蚀。

从融资渠道看，模塑科技主要通过短期借款进行融资，除了银行借款和债券外，其还通过租赁，应收账款，定增以及股权质押等方式融资。

在股权质押方面，截至2022年末，模塑集团质押模塑科技股权2.62亿股，股票质押率为75.56%，质押比例较高。

从现金流方面看，模塑科技现金分红及利息支出维持一定规模，但新增债务融资较少，公司筹资活动现金净流出较多，2021年和2022年前三季度该指标分别为4.9亿和3.47亿元。

筹资活动现金净流

值得注意的是，模塑科技还有两家上市平台可以融资，除了自身还有江南水务（601199.SH）。

2003年，模塑科技投资江南水务，目前持有4815万股股份；2007年又投资江苏银行，目前持有其5000万股股份，由于主业业绩不佳，其一直对金融资产的投资收益依赖度很大。

受限资产方面，截至2022年6月末，公司所有权或使用权受到限制的资产账面价值合计24.82亿元，占总资产的28.34%，主要为保证金以及作为银行借款抵押物的固定资产和无形资产，资产流动性受到一定限制。

总得来说，模塑科技财务杠杆水平较高、面临一定的短期偿债压力以及控股股东所持公司股权质押比例较高。

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保险杠大王

1984年，江阴市周庄镇工业总公司与香港乾丰塑胶公司共同投资32万美元创办江南模塑公司，时任周庄镇经委副主任、40岁的曹明芳出任董事长兼总经理，主要生产工艺蜡烛出口。

可两年下来，模塑公司却刚刚保本。后来曹明芳自作主张决定生产塑料花，可由于产品的主要市场仍在自己并不熟谙的国外，企业的赢利情况并没好转。 

1988年，模塑公司和曹明芳个人命运迎来一个重要转折点。

模塑集团实控人曹明芳

当时，曹明芳手里已经有了关于上海大众桑塔纳汽车的所有资料和信息。

大众汽车在国内成立四五年了，很多汽车零部件仍依赖进口，汽车保险杠和一些配饰都是塑料制品，由大众提供生产设备、原材料、配方应该不难，只要有资金曹明芳有信心接下这活。 

那一年，曹明芳在有全国60多家塑料生产企业参加的上海大众投标会上，一举中标，拿到第一批3万辆桑塔纳轿车前后保险杠的生产订单。

1989年9月，江阴模塑开始为上海大众批量供货，成为其国产化共体理事单位。

通过一系列的企业收购兼并，与外企合作成立合资公司，在国外设立分公司等手段，模塑集团势力迅速壮大，事业版图扩展至规模化的轿车配套产业、机械产业、大客车整车制造零售业及文化产业。

1999年8月，模塑出资2.4亿元买断“兴澄股份”借壳上市，一举成为江阴市第一家上市公司的控股公司。

之后，模塑集团开始在资本市场长袖善舞得表演。2000年5月，模塑与无锡方鼎成立合资公司，涉足基金投资；后出资1.8亿入股国元证券涉足证券业。

2011年，拥有10年德国留学经历的儿子曹克波，从曹明芳手中接过模塑集团的航舵，成为模塑新的领航人。

近年来，为了强化与宝马的合作关系，模塑科技进军海外市场，募集巨资在美国和墨西哥投资项目。

模塑科技美国工厂

然而，由于投产初期固定生产成本较高，且客户拓展及订单量不达预期，美国工厂长期处于亏损状态。

2021年9月，模塑科技以1美元象征性价格对外转让美国工厂股权，产生亏损4.33亿元。