本文来源：时代周报 作者：杨玲玲
站在手机企业背后的ODM厂商，似乎不想再闷声发财，逐渐从幕后走向台前。
近日，上海龙旗科技股份有限公司（下称“龙旗科技”）递交招股书，拟冲刺沪市主板。
龙旗科技被称为手机ODM三巨头之一，是小米、荣耀、OPPO、vivo等手机厂商的代工大户，曾交付Redmi 9A/9C、Redmi Note 10等累计出货量超千万台的“爆款”产品。
Counterpoint 数据显示，龙旗科技2021年智能手机出货量达1.08亿台，占全球智能手机ODM/IDH出货量的21%，位居全球第二位。
2019-2021年以及2022年上半年，龙旗科技分别实现营收99.74亿元、164.21亿元、245.96亿元和152.83亿元；但同期归属净利润分别仅为9761.67万元、2.98亿元、5.47亿元和2.47亿元。
对ODM厂商来说，绑定手机品牌，稳定供货渠道是发展关键。早在8年前，龙旗科技便引入小米董事长兼CEO雷军作为公司的间接股东，也是公司第二大股东，仅次于实控人杜军红。
近年来，小米深入企业发展的方方面面，小米集团执行董事兼高级副总裁刘德，在龙旗科技担任董事，同时，小米还是龙旗科技的供应商和大客户。招股书显示，2021年和2022年上半年，龙旗科技向小米的关联销售金额，已经占到整个营收的半壁江山。
“企业过度依赖单一大客户，而且该客户还是企业关联方，这个情况是监管部门关注的重点，此前曾有多个IPO企业因此撤回申请书。”1月12日，深度科技研究院院长张孝荣对时代周报记者分析称。
针对公司高企的应收账款、与小米的关联交易，以及未来的可持续发展等问题，时代周报记者发送采访提纲至龙骑科技电子邮箱，截至发稿未获回应。
负债率明显高于同行
龙旗科技和华勤技术、闻泰科技（600745.SH）一起被称为“手机ODM三巨头”，共同占据全球手机ODM超过70%的市场份额。
图源：图虫创意
龙旗科技由中兴老将杜军红创办，此前两次冲击深交所，均以失败告终。近日，龙旗科技转战上交所申请主板上市。
本次龙旗科技拟募资18亿元，其中“惠州智能硬件制造项目”和“南昌智能硬件制造中心改扩建项目”分别拟投入8亿元和4亿元，另外2亿元投入上海研发中心升级建设以及4亿元用于补充营运资金。
值得关注的是，招股书显示，龙旗科技在2021年与2022年先后进行过3次分红，金额分别为1亿元、1.62亿元与2.93亿元，合计5.55亿元。
从股权结构来看，截至招股书签署日，公司前十大股东占总股本比例超过75.09%，其中杜军红通过控制昆山龙旗和昆山龙飞控制龙旗科技34.97%的股份。换言之，分红中获利最多的就是大股东。
分红背后，龙旗科技的资金压力其实并不小。
有市场观察人士提出，手机供应链特有的付款周期，使得其体量越大，资金压力越重，高存货、高应收账款的风险也越大，如果没有强大的资金做支撑，如同“大象在钢丝绳上跳舞”。
根据招股书，2019-2021年以及2022年上半年，龙旗科技资产负债率分别为87.17%、88.45%、80.20%和 81.20%，负债率情况明显高于同行业中华勤技术、闻泰科技、工业富联、立讯精密、歌尔股份5家公司。
同时，报告期各期末，龙旗科技的应收账款账面价值分别为25.57亿元、66.67亿元、67.44亿元和70.75亿元，占各期末流动资产总额的比例分别为38.70%、59.64%、53.52%和51.62%。
“如果公司货款未能及时收回，或供应商对公司的信用政策发生不利变化，公司短期支付能力将面临较大压力，存在一定的偿债及流动性风险。”龙旗科技在招股书中说道。
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与小米紧密绑定
负债率较高的同时，龙旗科技对大客户的依赖症也日益凸显。
报告期内，其向前五大客户的销售金额占营收的比重分别为88.20%、93.65%、89.40%和 91.35%。其中，龙旗科技向小米的关联销售合计占营收的比例分别为12.52%、41.96%、57.66%和 49.20%，占比偏高。
龙旗科技向小米的关联销售金额中，Redmi 9A/9C、Redmi Note10两款机型涉及收入占比较高。同时，2022年以来，龙旗科技与小米新增合作的量产产品包括 Redmi Note 11、Redmi 10A/10C、Redmi 11C 等。时代周报记者查询发现，这几款机型均为千元机。
深度绑定小米的龙旗科技，眼下也患上了严重的“小米依赖症”。
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到本次发行前，天津金米、苏州顺为分别持股3697.18万股、3314.45万股，持股比例为9.13%、8.18%，是公司的第三大股东和第四大股东。天眼查显示，天津金米、苏州顺为的实际控制人均为雷军。
雷军掌舵的小米还是龙旗科技的供应商和第一大客户，双方有着错综复杂的关联交易。
招股书显示，报告期内，龙旗科技分别向小米采购屏幕、电池、功能 IC、存储器、主芯片等，并融资租赁设备，采购金额分别为6411.66万元、8650.41万元、3.45亿元、520.66亿元。
同期，龙旗科技向小米的销售金额分别为12.49亿元、68.91亿元、141.83元和 75.20元，占当年营业收入的比重分别为12.52%、41.96%、57.66%和 49.20%。
“2019年及以前公司与小米的业务合作主要为IDH模式; 2020年以来，随着小米针对中低端机型逐渐转为ODM模式，公司负责从研发设计到生产制造的全过程，向小米交付整机或半成品，因此收入规模大幅增加。”龙旗科技在招股书中解释称。
绑定大客户，也可能遭其反噬。例如，2018年华米科技（ZEPP.NYSE)）作为首家在美上市的小米生态链企业，雷军亲自为其发文祝贺，一时风光无两。5年过去，11美元发行价的华米科技，如今股价只剩下2美元，市值缩水超八成。
营收高度依赖小米、科技创新能力不足、同业竞争压力大等，成为掣肘华米科技发展的重要因素。华米科技CEO黄汪曾提出：“如果你觉得什么都靠小米的话，你反而靠不上。一个创业公司，最后还是得靠自己的各方面能力的齐全，才具备着未来发展的基础。”
但是去小米化绝非易事，尤其是近两年消费电子行业整体陷入低迷。市场研究机构IDC公布的数据显示，2022年第三季度中国市场出货量前三位分别是vivo（1420万台）、荣耀（1270万台）、OPPO（1160万台）。相较于去年，只有苹果在出货量上有所增长，但增幅2.5%，基本可以忽略不计。
身处行业洪流之中，小米也难以独善其身。财报显示，2022年第三季度小米全球智能手机市场出货量4020万台，同比下降8.4%。这直接导致小米智能手机在第三季度的营收同比下降11.1%至425.14亿元。
“小米兴，龙旗兴；小米衰，龙旗衰。消费低迷，手机市场进入产业低谷，无论国外还是国内市场，手机企业的业绩均不如预期。小米手机出货量正在减少，龙旗科技作为ODM商，业绩定然会受到波及，订单量也会随之下滑，未来的业绩将会承受不小的压力。”张孝荣说道。