建造一座桥时,工程标准要求这座桥能够承受比往常多几吨的重量。这就为大桥创造了安全边际,以确保它不会坍塌。
在银行领域,这个安全边际的衡量标准就是一家银行的债务权益比率。比率越低,银行在危机中越不容易破产。比率越高,银行越容易在危机中破产。金融领域的工程标准要求银行保持非常低的债务权益比例,以确保他们能够经受住金融市场的波动。然而,2007年华尔街各家投资银行的做法却恰恰相反,它们的债务权益比例达到了历史峰值。一些银行的资产负债表上平均每1美元权益支撑着38美元的债务。当大萧条来袭时,很多银行在一夜之间就轰然倒塌了。
当代的金融灾难在一两年内几乎完全被遗忘。这一点可能的原因是,投资业务的回报取决于对未来的预期,而不是缅怀过去。
我们要如何判断股市是否过热呢?那就是当金融媒体开始发表关于芒格和巴菲特如何失去赚钱本领的文章时。
如果一个国家的政治体制无法掌控自己的金融系统,那其国民最终会把权力交给能够掌控金融体系的独裁者手中。
银行家们根本无法控制他们自己。他们仿佛沾染了毒瘾。
银行家受托管理着其他人的巨额资金,本应采取保守的投资策略,但他们通常却会用这些资金借入更多的资金,放大杠杆,披着“投资”的外衣进行赌博投机。他们敢于这样做的原因是,一旦赌赢了,他们就会获得数百万美元的薪水和奖金。为了达到这个目的,他们不断告诉美国公众不要担心杠杆问题,因为银行有专业的风险管理人员,这些杠杆完全在他们的控制之中。当2007—2009年的次贷危机爆发时,正是这群专业的风险管理人毁掉了华尔街的各大银行。
芒格想表达的观点是,有非常多的银行家都已经迷上了杠杆和投机,这是它们追求财富和权势的命脉。
除了沉迷于无聊的分散化理论之外,金融学教授的主要问题在于他们宣扬的有效市场假说。这些理论原则上都认为市场是有效的,所以没有人能够战胜市场,而投资者最终注定只能获得平均收益。金融学教授完全忽略的是,从长远角度看,当短视的“有效”股票市场由于忽视了企业的长期经济表现而出现错误定价时,它在个别公司身上就会表现出“无效”的局面。
当出现股市恐慌的时候,随着前景逐渐黯淡,绝大多数投资者都纷纷逃离,以寻求现金的安全,从而导致股价下跌。如果目光短浅,就会认为市场对手头信息的反应是有效的。然而,当投资者都涌向出口时,市场“无效”的一面就会表现出来并导致股价下跌,以至于低于公司的长期经济价值。为什么市场总是会错估了股票价格?或许在恐慌时刻投资者不再关心企业的长期价值,抑或就是投资者看不到它们长期的经济价值。
如果华尔街银行不用担心破产,那么它的管理人员就可以放心大胆地在自己的业务上加杠杆,并利用存款人和股东的资金进行投机。
有时候,在一个人看来如地狱般糟糕的事情,在另一个人看来却可能如天堂一样美妙,特别是当好公司的股票被贱卖的时候。
芒格的真正意思是,就他们而言,主导银行的“去监管化”是非常愚蠢的。为什么?因为不受监管的银行和保险机构的内部管理层有很大的动机加大杠杆,也就是借更多的钱来进行高额的投机交易。如果投机成功,银行的管理团队将获得数千万美元的奖金;如果投机失败,数十亿美元的损失则由股东和存款者来承担。如果几家大型银行同时破产,就有可能导致整个经济崩溃。
历史一再向我们证明,唯有政府监管能够阻止银行家滥用杠杆、用他人的钱甚至整个国家的经济健康运行来做赌注。