佳源国际股价闪崩停牌,600亿债务压顶偿债高峰将至

闪崩、停牌、债务逾期,“浙系四小龙”之一的佳源国际又一次走到“生死关头”。

01

降级

5月19日,惠誉评级将佳源国际控股(02768.HK)长期发行人违约评级从“B”下调至“C”,并将其高级无抵押评级从“B”下调至“C”,回收率评级维持“RR4”不变。

惠誉指出,佳源国际未能于4月30日按期支付JIAYUAN 12 10/30/22的应付票息,目前公司正处于触发违约事件前的30天宽限期内。

据公开资料,上述美元债发行于2020年10月,当期余额2亿美元,票息12%,应于今年10月30日到期。

此外,惠誉认为佳源国际在短期内可能无法进入资本市场,将依靠自有现金和内部现金流来偿还2022年下半年和2023年上半年的到期债务。

《小债看市》统计,目前佳源国际存续美元债6只,存续规模13.06亿美元,其中一年内到期规模有8.27亿美元。

存续美元债

面临大量离岸债务到期,佳源国际可支配现金余额可能仅能覆盖10月份到期的2亿美元票据,但不足以偿付2023年2月到期的1.76亿美元票据和2023年4月到期的2.95亿美元票据。

近年来,佳源国际对离岸债券融资高度依赖,截至2021年6月末离岸债券占其总债务的4成多,明年底前有9亿美元债将到期或面临回售,公司面临集中兑付压力较大。

近期,佳源国际股价和债券价格的下跌也可能打击购房者和投资者的信心,为再融资和物业销售前景增添更多不确定性。

5月18日,佳源国际控股开盘闪崩,收盘跌超40%,报于0.58港元;同时佳源服务(01153.HK)跌超70%,报0.67港元,随后两只股均已暂停交易。

佳源国际股价走势

除了惠誉,本月初穆迪也将佳源国际控股企业家族评级从“B2”下调至“B3”,高级无抵押评级从“B3”下调至“Caa1”,评级展望从下调观察调整为“负面”。

信用资质持续恶化,随着大量债务将到期,“浙系房企四小龙”之一的佳源国际资金链将面临严峻考验。

值得一提的是,今年三月“佳源系”遭遇债务风波,佳源集团子公司发行的一笔定融产品发生实质性违约。

02

债务压顶

据官网介绍,佳源国际控股是一家以房地产开发为主,物业服务等为辅的上市企业,2016年3月在香港联交所主板上市。

除了佳源国际,“佳源系”还拥有佳源服务、深圳美丽生态(000010.SZ)、挂牌新三板的西谷数字(836081)以及在澳交所上市的博源控股和联合锡矿等上市公司。

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佳源国际官网

从股权结构看,佳源国际的控股股东为明源集团投资有限公司,持股比例73.46%,公司实际控制人为沈天晴。

2021年,佳源国际合同销售金额约360.53亿元,同比上升17%,但未达成405亿年度目标,达标率为89%。

据克而瑞数据,2021年佳源国际以322.7亿操盘金额位居房企第74位,在“浙系房企四小龙”中垫底。

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克而瑞数据

今年前四个月,佳源国际合同销售金额约54亿元及合同销售面积约44.6万平方米,分别同比减少43.39%和48.73%。

其实,近年来佳源国际销售疲软、增速放缓迹象明显。

2017年至2020年,佳源国际销售增速分别为123.1%、94.6%、43%和7%。

2019年,佳源国际实现288.68亿销售,踩线完成280亿元的年度销售目标;2020年仅完成86%的销售目标。

但在2019年业绩会上,佳源国际曾喊出“三到五年内要把合约销售金额突破1000亿”的目标,如今千亿梦碎。

佳源国际经营规模较小,且在低线城市的风险敞口要高于同行。

截至2021年12月31日,佳源国际拥有土地储备约为1743万平方米。

从业绩上看,2021年佳源国际实现营收189.5亿元,同比减少1.1%;实现归母净利润24.19亿元,同比减少28.36%。

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实现归母净利润

值得注意的是,虽然佳源国际业绩和毛利下滑,但其盈利能力还是普遍高于行业平均水平。

截至2021年末,佳源国际的毛利率为28.49%,主要得益于实控人沈天晴频频将名下优质项目低价注入。

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销售毛利率

截至2021年末,佳源国际总资产为848.63亿元,总负债599.77亿元,净资产248.86亿元,资产负债率70.68%。

从“三道红线”看,佳源国际净负债率为53%、剔除预收款后的资产负债率为60.62%、现金短债比为1.36,指标全部达标,居于绿档之列。

《小债看市》分析债务结构发现,佳源国际主要以流动负债为主,占比75%。

截至同一报告期,佳源国际流动负债有424.3亿元,主要为其他流动负债,其一年内到期的短期债务合计64.7亿元。

相较于短债规模,佳源国际流动性尚可,其账上现金及现金等价物有87.75亿元,虽较上年有所下降但还可以覆盖短债,短期偿债压力可控。

除此之外,佳源国际还有175.47亿元非流动负债,主要为长期借贷,其长期有息负债合计164.22亿元。

整体来看,佳源国际刚性债务规模有228.92亿元,主要以长期有息负债为主,带息债务比为38%。

从融资渠道看,佳源国际主要通过股权和发债来融资,其银行贷款利率在1.55-11.7%区间,信托贷款及其他贷款的利率在7.1-14%,融资成本较高。

另外,“佳源系”股权质押比例颇高,其中佳源创盛质押美丽生态股权比例为66.99%,佳源集团质押的5家地产公司质押比例已达到100%。

在资产质量方面,佳源国际的其他应收款高达69.58亿元,其中往来款较高,应收关联方款项占比过半,存在关联方资金占用问题。

近期,佳源国际也在处置资产回流现金,据悉其委托戴德梁行放售位于香港屯门新合里1号全幢物业,以及新合里3号最顶4层楼层,意向价逾11.34亿港元。

总得来看,佳源国际销售疲软,业绩和盈利能力下滑明显;债务负担较重,融资成本高企;土储和盈利能力提升主要来自于实控人的资产注入,自身经营情况一般。

03

浙系四小龙之一

早年间,初中毕业后的沈天晴做了村会计,期间创办乡镇企业足佳皮鞋厂。因企业业绩好,随后他升任嘉兴市乡镇企业局副局长,三年后调任嘉兴市驻深办主任。

1995年,在嘉兴的一栋小楼房里,沈天晴创办了佳源房地产公司,开始进军房地产业务。

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佳源集团实控人沈天晴

此后二十年,沈天晴掌控的“佳源系”商业版图不断扩大。

2016年3月,佳源国际控股在香港联交所主板上市,成为沈天晴拥有的第4个上市平台。

近年来,为实现规模增长,沈天晴不断向佳源国际注入项目资产。

2018-2020年,沈天晴分别将旗下拥有的多宗上海项目、佳源服务、安徽物业开发项目等通过多数配股+少量现金的方式,并入佳源国际。

2021年1月,沈天晴再向佳源国际注入三个青岛项目及一个威海项目,其中仅15%采用现金支付,剩余的则全部采用权益性工具。

随着资产的注入,确实让佳源国际控股实现了土储的增长。

2018-2020年,佳源国际土储从920万平方米增加至1765万平方米,其中仅并购的安徽和上海资产包,土储就增加超400万平方米。

但是,佳源国际土储相对分散,其中江苏地区占三成、安徽占20%左右、粤港澳大湾区占15%左右。

值得一提的是,“佳源系”以180亿对价收购中天城投集团100%股权,其资金来源和偿债能力受到质疑。

尽管随后收购价被下调至89亿元,但“佳源系”第二期和第三期股权转让款仍未到位,可见其资金链之紧张。

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料友留言(数量:1条)

料友:用户6x5xj30 2022-05-21 18:26
已是仙股了
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