凯德石英将在2月21日(下周一)在北交所发行申购，这是北交所为数不多的具有核心技术的公司，需要引起重视。高端石英材料用于芯片半导体领域，有点类似于吉林碳谷的碳纤维原丝技术，属于关键领域的卡脖子技术。
一、核心技术
公司主营业务为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产和销售。 公司产品作为下游企业的生产耗材，广泛应用于半导体集成电路芯片领域、光伏太阳能行 业领域及其他领域。 公司自成立以来长期深耕于石英制品制造行业，在该领域内已具有一定的市场知名度，公司建立了一支技术研发和创新能力强的高素质人才队伍，通过自主研发方式掌握了 多项与石英制品加工相关的核心技术，成功取得发明专利 12 项、实用新型专利 26 项、外 观专利 1 项。
在高端石英制品的研发制造上，公司已于 2020 年 1 月通过中芯国际 12 英寸 核心零部件石英晶舟认证，是国内第一家通过中芯国际 12 英寸零部件认证的集成电路工艺 用石英零部件生产企业。公司利用成熟的生产工序和生产技术，并依靠产品的技术优势不 断扩大市场份额，形成了技术迅速产品化、产品收入持续推进技术开发的良性循环。
公司具备中高端石英制品的生产能力，但报告期内实现收入较少 公司具备 8、12 英寸半导体生产线配套石英制品的生产能力，但报告期内实现收入较 少。报告期内，公司产品以中低端石英制品为主，公司 8、12 英寸石英制品销售收入分别 为 1,576.11 万元、1,865.75 万元、1,580.31 万元、845.01 万元，占当期销售收入比重分别为 14.17%、12.08%、9.66%、10.76%。其中，12 英寸石英制品销售收入分别为 106.37 万元、 2.96 万元、0 万元、0 万元，占当期销售收入比重分别为 0.96%、0.02%、0%、0%。
发行人现有生产火加工生产人员共 82 人，其中新增火加工人员 6 人，占比 4.2%，新 增火加工人员中，除 2018 年有 2 人为引进人员外，其他全部为自主培养。火加工技能的培 养模式为传统的师带徒模式，新人入厂一周后指定专人帮带，前 3 个月进行基本岗位知识 学习，初步掌握岗位安全操作常识，半年内可具备部件独立加工能力，即为初级技工。再 经过一到两年时间可与成熟高级技工合作完成复杂产成品加工和简单产品的独立操作加 工，即为中级技工。经三到五年时间加工经验积累，可带初级技工，即为高级技工。
公司 2018 年度至 2020 年度营业收入保持持续增长，2019 年度相对 2018 年度营业收入增加 4,330.51 万元、营业收入同比增长 38.94%，主要由于 2019 年度公司光伏太阳能行业客户业务量增 长相对较快，增加了对公司的光伏太阳能行业用石英产品采购量。2020 年度相对 2019 年度营业收 入增加 902.03 万元，营业收入同比增长 5.84%，主要由于 2020 年度中国半导体产业开始迅速发 展，公司半导体集成电路芯片用石英产品相应销售增加。
经初步测算，公司预计 2021 年度营业收入为 16,000.00 万元至 17,000.00 万元，同比变 动-2.16%至 3.96%，归属于母公司所有者的净利润为 3,500.00 万元至 4,200.00 万元，同比 变动 1.60%至 21.93%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 3,450.00 万元 至 4,150.00 万元，同比变动 0.96%至 21.44%，预计 2021 年度公司经营业绩和财务状况良 好。（以上数据未经审计）
二、产能扩大预期
公司拟在北京经济技术开发区亦庄新城 0605 街区 C1-3-2- 1 地块上新建“高端石英制品产业化项目”，本次募集资金用于该项目的投资建设。项目拟通过自建的方式建设生产车间、研发楼及配套建筑，项目建设用地面积 14,690.20 平方米，总建筑面积 43,430.90 平方米。
高端石英制品产业化项目涉及建筑施工、设备采购、设备安装与联调、人员招聘培训、竣工 交付等内容，建设期拟定为 2 年。截至本招股说明书签署日，募集资金投资项目已开工建设，已取 得建筑工程施工许可证、建设工程规划许可证、树木砍伐许可证、树木移植许可证等手续，并已 取得北京经济技术开发区行政审批局出具的《关于北京凯芯新材料科技有限公司高端石英制品产 387 业化项目环境影响报告表的批复》（经环保审字[2021]0078 号）。
在招股说明书中，公司列举了在建工程：在建工程为发行人子公司凯芯科技于北京经济技术开发区亦庄新城 0605 街区 C1-3-2-1 地块实 施的高端石英制品产业化项目，土地通过“先租后让”方式取得，租期 5 年，一次性缴纳租金 4,891,836.60 元。 该项目已于 2020 年 12 月 31 日取得《建筑工程施工许可证》【2020】施【经】建字 0218 号， 拟规划建设 4 栋单体建筑，总建设用地面积 14,690.20m2，建设规模 43,430.90m2，项目充分利用公 司已有技术资源，拟建设新型生产线，生产集成电路高端石英制品及相关产品，项目建成之后可 形成年产 107,000 件集成电路高端石英制品的生产能力。本项目总投资 50,000.00 万元，其中建设 投资 45,000.00 万元，铺底流动资金 5,000.00 万元。
三、可比公司与估值
石英玻璃制品行业市场比较细分，中低端产品厂商之间技术差别不大，竞争较为激 烈，尤其像光源行业、光伏行业用石英制品，整体门槛较低。半导体用石英制品门槛较 高，通常需要通过终端客户的产品认证，其中，4、6 英寸等中低端半导体芯片生产线用石 英玻璃制品，因为该类产品图纸加工难度相对较小，产品的优劣主要取决于产品品质的稳 定性，下游厂商往往倾向于和成立时间较久、在行业内口碑较好的石英玻璃制品企业合 作。8 英寸、12 英寸等高端石英制品，门槛较高，大部分被国外企业或外资企业垄断。目前我国大部分的石英制造厂家具备中低端石英制品的生产制造技术，高端涉及的相对较少。
根据中国电子材料行业协会石英分会 2020 年发布的《石英制品行业发展报告》：国内 具有一定规模，从事石英新材料研发、生产的企业约 200 家，按产品类别可可分为石英原 料企业、石英基材供应商与石英制品加工企业三类。其中，从事石英制品加工企业超 50 家，属于公众公司或上市公司子公司的企业有 4 家，主要为菲利华石创、东科石英、凯德石英、强华股份（已摘牌）。非公众公司中，连云港福东石英、苏州富同石英在行业内也 具有一定的代表性。凯德石英可比公司有强华股份、菲利华、东科石英、石英股份等。
菲利华是国内唯一一家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业。菲利华是国内仅有的具有军工资质的石英材料供应商，产品应用于飞机雷达罩、航天耐高温材料上。2015年在创业板上市，也算是一个小牛股，业绩稳定增长，利润从2015年的8400万到2020年的2.38亿。目前总市值180亿， 静态市盈率76倍，动态市盈率49倍。
石英股份主营业务为石英制品的生产、研发及销售；主要产品为中高端石英管、石英棒，高纯石英砂以及包括石英坩埚在内的其他石英制品。公司自主研发的连熔生产工艺,填补了国内连熔法生产半导体级高纯石英管、棒、板等产品的空白,具有国际先进水平,使公司成为引领行业连熔技术发展的先锋。2015年至今业绩稳定增长，利润从7000多万到1.88亿。总市值196亿，静态市盈率104倍，动态市盈率91倍。
湖州东科电子石英股份有限公司的主营业务为石英产品的研发、生产和销售。公司的主要产品为SL-8-001、石英舟、8inch tank、Quartz wares。不过公司规模太小，还在新三板基础层，总市值只有8000万。
据2021年安信证券研报，1）规模体量：石英股份和菲利华规模优势突出，公司业绩增长最快，近三年营收和归母净利润复合增速超过20%。2）盈利能力：菲利华、石英股份和公司毛利率较高，2020年公司毛利率为40.18%。公司净利率历年均高于平均水平，2020年为21.07%。3）费用水平：公司费用整体呈下降趋势，研发费用率高于平均水平，2020年为6.14%。4）营运能力：公司应收账款周转率2020年为4.88次，行业最高，存货周转率2020年为2.11次。5）估值情况：目前A股可比公司平均估值为68X，公司发行底价（18元）对应2020年PE为28X。
公司本次发行价格区间为 18元-45元/股，最终定价为20元，发行市盈率43.9倍。全额行使超额配售选择权的情况下，公司本次拟向不特定合格投资者发行股票数量不超过 1,725 万股。公司2020 年实施过一次股票定向发行，发行股票数量为 8,600,000 股，股票发行的价格为每股 13.00 元，募集资金总额为 111,800,000.00 元，发行后总股本为 60,000,000.00 股。
那么，公司本次发行后总股本为7725万股，发行后总市值为15.45亿。公司预计2021年净利润为3500-4200万元，取3850万中值，2021年动态市盈率为40倍。可比公司估值较高，动态市盈率分别在50到90倍。凯德石英上市后估值如何？
我们从好行业、好公司、好价格三个方面来评估。凯德石无疑属于好行业，属于新兴产业中的卡脖子行业，成为了国内第一家通过中芯国际12英寸石英零部件认证的集成电路工艺用石英部件生产企业，解决了中芯国际石英零部件国产替代的关键问题。
从质地来说，公司也很不错，是行业内知名度很高的石英加工企业。但公司规模较小，利润不多，还处于中小企业创业阶段。同时公司增速不高，近年业绩增速平稳。另外，公司还主要生产中低端产品，2022年12英寸石英零部件才能够小批量生产，公司的新产能释放要到募投项目建成以后才有希望。公司募投项目何时完成还是未知数，因此投资这家公司需要耐心和信心。
从价格来说，目前A股可比公司平均估值为70倍，公司发行价对应2021年动态PE为40倍。按说公司上市后有一定的上升空间。但公司处于北交所，估值有一定流动性折价，我们看到，北交所一般公司估值在20多倍，优质公司动态估值大约在40多倍。因此，凯德石英很难预期上市后大涨几倍，能有50%以上涨幅就谢天谢地谢人了。这就是注册制，发行价与二级市场接轨，新股申购很难有超额收益，创业板、科创板如此，北交所估计也是走这条路。