许维鸿:避免对美国高通胀的误判

美国1月的通货膨胀水平达到7.5%,美联储被迫高调收紧货币政策,甚至开始提前向市场吹风:一季度将加息100个基点。这一系列消息直接引发春节后美国金融市场的“股债双杀”,也受到国内专业领域的高度关注。具有代表性的是某经济学家撰文称“不要轻蔑评论美国货币当局及货币政策”,还有颇具市场影响力的经济学家称“美国通货膨胀靠美联储加息是无用的”。

在笔者看来,这两位经济学家的文章都具有相当水平,但这两个观点都值得商榷。由于中国经济已经深刻融入全球经济,特别是后疫情时代中美货币政策的相关性判断影响巨大,很多针对美国通货膨胀的判断直接关系到中国宏观经济的对策,因此不妨提取出这两个颇具迷惑性的观点,分析一下它们背后的经济逻辑。

首先,是所谓“轻蔑评论”美联储的观点。诚然,这个观点是针对很多网上非专业经济评论者的,但即便从专业角度出发,美联储这几年的货币政策也的确不敢恭维。以这次的通货膨胀为例,直到去年四季度初期,美联储依然还在坚持,美国的通货膨胀是“暂时的”、不需要提速货币政策正常化进程。短短几个月,美联储的“业余预测”就被打脸,它显然误判了美国的经济前景、特别是国内物价水平。难道不应该被普通人问责吗?

究其根本,中国国内之所以很多经济学和金融界的专家都“迷信”美国货币当局和货币政策,是因为自上世纪70年代起,美国的中央银行——美联储一直秉承独立性原则,主动配合且制约了美国的财政政策:一方面试图熨平经济周期,另一方面推动美元“一枝独秀”成为全球最大的储备和贸易货币。

但是,2008年次贷危机之后,美联储丧失对独立性的追求,用印钞机“力挺”执政者、不愿意恢复正常的货币政策。还是用这次的通货膨胀爆表为例,2021年二季度开始,全球金融市场已经发现美国的通货膨胀是一个持续且严峻的问题,市场“用脚投票”把美国国债收益率迅速推高,给了美联储一个“加息”的顺势台阶,但美联储还是执拗地印钞票“示好”联邦政府、不肯收紧货币政策,最终酿成今天的被动局面。这种顶不住压力的货币当局,有什么值得迷信呢?

也许是给美联储找借口,国内近期还有一个流传很广的观点,就是美联储加息也解决不了通货膨胀问题。这个观点对国内投资者颇具迷惑性,可惜事实并非如此:一方面,美国和中国的国情不同,它以信用卡为代表的消费信贷十分发达。说白了,美国人早就习惯借钱买车、借钱过节、提前消费,每个家庭的每月信用卡账单都与商业银行的贷款利息密切相关。为了美国经济增长率、讨好选民鼓励消费,美联储的“零利率”政策让美国本土商业银行“钱满为患”,给了美国人借钱的低成本;如果再算上高通胀带来的“实际负利率”,在美国很少有人会在银行存钱储蓄。换言之,美国人低储蓄、高消费的行为模式促成通胀风险,美联储加息当然有效。

另一方面,美联储加息的重要作用,还在于可以遏制全球大宗商品的价格泡沫。无论是美国总统还是美联储,都喜欢把这次通货膨胀爆表跟所谓的供应链危机挂钩。其实,供应链瓶颈是一个短期障碍,美国货币当局在回避一个最核心问题,那就是美国开启印钞机直接造成过去两年全球大宗商品,包括铜、铝、铁矿石、原油、天然气的价格暴涨。这些货币化的大宗商品价格,与美联储的宽松货币政策密切相关。

起初,这种原材料价格上涨,被中国这个“世界工厂”默默承受了,代价是过去两年中国PPI和CPI巨大的剪刀差。随着时间推移,韧性十足的中国出口部门效率提升再快,也难以消化全部的成本压力,这些压力自然而然部分传导到最终产品。因此,表面上即便中国对美国的贸易顺差越来越大,美国也无法用本土产能形成进口替代,更不敢用贸易战打压中国出口,否则只会进一步推升美国国内的通货膨胀。

可见,无论是从美国国内消费行为,还是从全球产业链成本结构,美联储的加息都对缓解高通胀有效果。可惜,华盛顿的政客为了选票,华尔街的金融投机客为了股市,都不希望美联储加息,都恨不得美元的印钞机能开足马力,为美国政府提供无利息资金、吹大股市泡沫。至于说通货膨胀造成的美国大多数民众实际生活水平下降、社会阶层割裂,政客和资本家都选择视而不见。

一旦看明白美国通货膨胀背后的经济学和政治学规律,虽然能多多少少理解美联储独立性丧失的“人性弱点”,但是也要尽快打破很多国内专家对美国金融的迷信与崇拜。全世界都一样,中央货币当局需要长远目光,为了国家长期利益敢于坚持审慎的货币政策。当然,具有市场威信且有魄力、敢得罪人的央行掌舵人并不多见,这也是很多人怀念2019年去世的美联储前主席沃克尔的原因。(作者是甬兴证券副总裁)

本文标题: 许维鸿:避免对美国高通胀的误判
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料友留言(数量:36条)

料友:用户2wxod14 2022-02-14 12:16
世界各国给钱美国发展?养美国人?霸主就霸道了?
料友:讲道 2022-02-14 12:23
美通涨是表像,根本没事,因主权还世界用的美元。
料友:用户tlot83w 2022-02-14 12:33
任何政策都是有利有弊。美联储面对疫情大量印钞,到底是利大于弊,还是弊大于利?
料友:Hai 2022-02-14 12:44
天天喊着美国崩溃了也是你们,难搞哦
料友:用户ekmrfud 2022-02-14 12:47
本文客观。剖析问题本质比评价解决问题的方式更重要,就好比人生成功最重要的不是努力,方向才是。
料友:上下伍佰年 2022-02-14 13:00
“不要轻蔑评论美国货币当局及货币政策”这篇文章我逐字逐句拜读过了,通篇思路就是宏观要靠房地产拉经济,微观个人要多借贷消费。这个专家的思路就像劝你冬天御寒不靠穿棉袄,不靠多吃肉蛋奶,要多喝酒,喝的越多身体越暖。其文章内颇多偷换概念的思维陷阱,比如将GDP增速和制度优越性划等号、将房地产企业与一般制造企业混为一谈等等,怎么看都像帮美国剪中国羊毛的外国代理人
料友:用户89dun9g 2022-02-14 13:06
美国的一切操作都是为了收割!明白这个核心就随机应变。坚决阻击!
料友:神级天赋 2022-02-14 13:53
回顾一下82年之前美国通胀如何发生、花多大力气才克服,再复习一下通胀削减的过程。你就明白美联储加息已经晚了,即使加大力度也会很难的道理。
料友:sky10 2022-02-14 14:05
美利奸供祸国,美元霸凌,无限印钞,抢却全世界。祸害全人类。
料友:达瓦里希汉斯 2022-02-14 14:11
这位笔者小编,无论你专业不专业,只要你身在美联储,你就是下一个鲍威尔,耶伦!你站在金融专业的角度,却忽视了美元的政治角度。美元是美国最厉害的一把斧头镰刀,军事是威逼手段,科技是垄断手段,美元是制裁手段……
料友:救赎 2022-02-14 14:13
借钱买车和借钱买房都差不多 两代人的积蓄都买房了一样没钱消费
料友:用户hc2of8a 2022-02-14 14:29
本人水平不高但同意作者观点。人们总是不断犯前人犯过的错误,这是人性也才有了周期。至少在特朗普时代,美联储已经没什么独立性了。
料友:用户zbadiy3 2022-02-14 14:30
没有硝烟的战争?
料友:用户h1j0dfj 2022-02-14 14:38
要科学和慎重。
料友:沧海一粟 2022-02-14 15:16
首先要不迷信西方的经济学理论!
料友:神级天赋 2022-02-14 15:34
为什么美国天天鼓吹说俄乌要发生战争,美国本身肚子鼓鼓的,滞!消化不良!(印钞太多),通过战争,消化库存杀人用具,养活军火商,有哪个杀人犯会考虑后果的?
料友:姚炜楠 2022-02-14 15:47
美联储就是犹太人控制美国进而控制世界的工具。
料友:用户tlot83w 2022-02-14 15:52
老美还是没明白,加息不如加班,印钞不如工作!
料友:用户tlot83w 2022-02-14 16:15
对待美元我们应从搞死它的目标行事!!!千万别听美国真真假假的宣传手法!!!
料友:姚炜楠 2022-02-14 17:03
认真做好我们自己的事情才是根本。在任何时候都不要轻视美国,要知道他是当今世界最发达最先进、最强大、最伟大的资本主义国一一他不是当初的苏联,怎么会轻易的倒下呢。
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