文丨地产三哥
一、霍华德·马克斯的判断
2022年1月19日，橡树资本管理（Oaktree Capital Management）联合创始人霍华德·马克斯（Howard Stanley Marks）在纽约接受了日本经济新闻记者宫本岳则的采访。
作为恒大的债权人，他是如何判断恒大的债务危机呢？
他认为：
1、个人购买的商品房应该会想办法去救。
2、不清楚会不会救境内公司债持有者。
3、境外公司债持有者应该不会成为拯救对象。
4、有信号好像在释放：不打算拯救恒大的所有投资者。
地产三哥认为，他对微观市场目标的判断是细致而精确的。
作为资产管理规模1660亿美元的橡树投资的领导者，他是如何判断中国市场的？
他认为：
1、因为过度依赖，投资人总是在过度自信到过度恐慌的循环中。
2、中国必须在某个时候转型为不依赖于央行的经济体。
3、通过扩大中产阶层和国内消费，中国（经济的年增长率）会在3～6％之间。
4、可能会出现（之前不曾出现的）经济周期，这会产生更多的不良债权。
5、合同受保护、流程可预见性强。没有理由不继续投资中国。
6、中国想成为金融大国，而我们想在中国好好发展业务。双方的目标可以实现一致。
地产三哥认为，他对中国市场的判断是乐观而准确的。
二、橡树资本投资六大原则
1、风险控制至上
我们的目标不是卓越的投资业绩，而是在风险不相称的情况下取得卓越的业绩。
在好年景中获得高于平均水平的收益并不能证明投资经理能力；只有在经济低迷时，依然能够通过抓住时机而不只是简单的接受高于平均水平的风险而挣钱，才能证明投资经理的能力。
因此，我们不只是寻找潜在的利润，而是把防止损失放在最优先的位置。
我们的首要信念是：“避开输家，剩下的就是能照顾好自己的赢家”。尤其是在我们所处的机会主义市场。
2、着重于一贯连续的表现
我们不能接受在好年景里面表现优异、在差年景里面表现差劲的现象。
我们相信，优秀的记录应该建立在连续得分的基础上，而不是兼有辉煌的成功和令人沮丧的失败。
3、市场无效的重要性
我们认为，技术和努力工作可以带来“知识优势”，从而可能带来更好的投资结果。
但我们认为，在所谓的有效市场中，这种情况不会发生。在有效市场中，大量参与者共享大致平等的信息，这种信息杂糅对资产定价的影响是不偏不倚的。
我们相信，在一些效率较低的市场中，对技能和努力的冷静应用应该为我们的客户带来回报，而我们只有在这样的市场中才会投资。（这句话是重点，圈起来，要考。）
4、专业化的好处
专业化为我们达成目标提供了最可靠的途径。因此，我们坚持我们的每个投资组合只做一件事——专注于单一领域的投资——并且绝对做到最好。我们尽可能明确地为每个投资专业制定章程，并且不会偏离。
这样便不会有惊喜或者惊吓了。
我们的行动和表现总是直接与我们的工作挂钩。专业化投资组合，使对单一资产类别感兴趣的客户能够得到他们真正想要的东西；对多个类别感兴趣的客户也可以将我们的投资组合再组合。
5、宏观预测对投资并不重要
我们相信，只有通过对公司及公司证券的深入了解，而不是试图预测未来的经济、利率或证券市场，才能取得持续优异的业绩。
因此，我们的投资过程完全是自下而上的，是基于专有的、针对公司的研究。我们将整体投资组合结构作为一种防止风险集中的防御性工具，而不是一种妄图获得最好结果的攻击性武器。
6、不认可基于市场时机的投机（DISAVOWAL OF MARKET TIMING）因为我们不相信准确把握市场时机所需的预测能力，所以只要有价格诱人的资产可以购买，我们就会保持投资组合的充分投资。
对市场环境的担忧可能导致我们倾向于更具防御性的投资，增加选择性或更谨慎地行动，但我们不会因此变现去增持现金。
客户请我们做投资，我们必须做好我们的工作。持有价格下跌的投资固然是令人不快的，但因为没买到本该买到的东西而错失回报，这更是不可原谅的。
三、以我为主、等待时机
橡树资本对中国最早的投资开始于2015年的“困境证券(Distressed Securities)”。
结合霍华德·马克思的判断和橡树资本的投资原则，似乎能看得出橡树资本对中国市场的投资信心和投资路径：
持续的经济发展，更明显的周期，更多的不良债权，更可预见的规则。
橡树资本或者说霍华德·马克思的投资理念中闪烁着“以我为主”的战略思想。
这暗合了孙子兵法中的“先为不可胜，以待敌之可胜”的观点。
孙子兵法有云：胜可知，而不可为。
以兵法的视角：
橡树资本专注于“另类投资”的资产管理，不良债权管理，这本应该是一个需要不断“出奇”的领域。
但他们在这个领域选择了“守正”的打法，具体到战术，和曾国藩的“结硬寨、打呆仗”也有些神似：自下而上的、基于公司基本面的专门研究。
在不良债权市场，多数是投机者、食腐者。就像野狗和秃鹫。但看上去，橡树资本显然不是这两者。
无论是投资理念和现在的结果都能作为证明：投机还是食腐没有这么专业，也不会做到这么大规模。
三哥仿佛看到这样一出画面：
在即将进入旱季的非洲大草原上，一头机警、庞大的猎食动物看到饥渴受伤的猎物后，快速奔上前去，在大腿上或者肚子上撕下一大块鲜红的肉之后，快速离开、吃掉。
然后快速进入到对下一个猎物的捕猎中。
作为猎食者，它既吃到了新鲜的肉，又不会遭遇太多的抵抗。
三哥以为，恒大“海上威尼斯”项目对橡树资本的判断和牙口会是一个考验。
（完）