雷上加雷,改名 Meta后Facebook 变身 “衰神”

Meta(Facebook)今晨发布 2021 年四季度财报,本次业绩令人忧心,雷声不断。

1、先看整体表现:

1)总收入同比增 20% 达 336.7 亿美元,略高于彭博一致预期的 334 亿美元;预期差主要来自于支付及其他收入(包含 Oculus),原本指引可能会同比下降,实际增长 16.6%。拆分来看,圣诞季热卖的新款 Quest 2 贡献最大。

但对 2022 年 1 季度的收入指引在 270-290 亿美元区间,同比增长 3%-11%,显著低于市场一致预期 304 亿。公司认为风险点在于苹果隐私新政、监管影响、宏观经济影响(成本上升、供应链问题),用户时长部分迁移至商业化较低的 Reels,以及美元升值带来的外汇影响(非美地区收入)。

2)经营利润 126 亿美元,同比下滑 1.5%,经营利润率 37.4%,低于华尔街预期的 131 亿,预期差来源于经营费用,三费支出占总收入比重显著抬升。

3)GAAP 下每股收益 3.67 美元,低于市场预期的 3.85 美元。除了上述经营利润的不及预期外,有效税率(19%)也比以往有所提升,进一步削弱了净收益。

4)四季度公司共回购 191.8 亿美金股票,2021 年全年回购总额达到 448.1 亿,截至本季度末还剩 387.9 亿的回购额度。

5)截至当前,公司现金等价物及有价证券共计 480 亿美元。

2、落到具体经营,问题尽显:

1)广告:本季度收入 326 亿,并无惊喜。下季度指引暴雷,公司对逆风环境的判断超出了市场预期。

2)用户规模:增长几近停滞,全系列 App 全球环比净增 1000 万,核心 Facebook 只增加了 100 万,与以往比断崖明显。如何获取更多的年轻用户是一直让 Meta 头疼的问题。

3)FRL 圣诞热卖,支付及其他收入 10.3 亿,意外超出指引(同比下降个位数,约 8.7 亿)。奈何 FRL 对整体业绩贡献有限,终局难改。

自小扎将 Facebook 改名 Meta 以来,全球的元宇宙热度不减,大概率也是 2022 年的投资主线之一。但不得不说,Meta 中关于元宇宙的业务收入贡献还非常小(2.6%),能够给万亿美金市值的 Meta 带来直接上冲空间非常有限,除此之外,高额的 VR/AR 投入支出也将侵蚀 Meta 的短期利润。

而主营业务广告,三季报已经体现出一些增长减速的苗头,其中苹果 iOS14.5 隐私新政的影响尤为大。而管理层给出的远低于市场预期的四季度指引(315-340 亿美元),则更是令市场哗然。

广告的承压 + 转型 “元宇宙” 路途遥远,三季度以来,Meta 在 FAAMNG 一众优质龙头中的股价走势并不理想。

考虑到 “元宇宙” 路途遥远,未来的投入必不会少,对利润和现金流的侵蚀也不是暂时的,Meta 似乎意图通过在四季度中单独拆出 Reality Labs 业务(FRL)经营情况,来引导市场对该业务给出成长性估值。

但要希望市场能够快速切换估值方法,也并不容易,FRL 需要证明其收入的成长性以及可观的潜在盈利空间。站在当下,虽然市场对 Meta 的 VR/AR 业务经营状况会比较好奇,但从估值贡献上来讲,海豚君认为,更应该关注的仍然是广告表现以及公司指引。

鉴于四季度管理层给出的答案,海豚君延续《美股巨头综述》中的判断,短期 Meta 承压不可避免,2022 年利润同比下降是高概率事件,而此次用户增长大幅下滑的利空则显著超出我们的预期,“携流量以令广告主” 正是我们看好 Meta 的长期逻辑,如果未来 1-2 个季度用户增长未有改善,则会影响 Meta 的长期想象空间。

本季度财报具体解读

一、广告指引又 “暴雷” 了

四季度 Meta 实现广告收入 326 亿美元,同比增长 20%。剔除意外超指引的其他收入(10.3 亿)后,广告收入表现很一般。虽然华尔街以及一些广告主对 Meta 应对苹果 iOS 隐私政策的效果期待较高,但从结果来看,Meta 还需要时间去修复。

不过,Meta 对下一季度的收入指引以及风险分析,还指出了 Meta 面临的一些其他逆风因素,其中海豚君认为值得关注的是:宏观环境阻力(三季度也提到,广告主供应链短缺和成本上升的问题)、用户时长迁移到弱商业化平台 Reels 而带来的阻力(关注 Reels 的商业化进展)。

数据来源:Meta 财报、长桥海豚投研

具体来看:

(1)广告 “量” 的驱动影响开始大于 “价”

我们在此前的《Facebook 深度研究》中,讨论过 Facebook 在经济的不同景气周期,通过对广告的 “量”、“价” 进行相应的调节,来实现广告收入稳步增长的最终表现。

四季度广告单价同比增长 6%,投放总量增长 13%。量的驱动影响开始大于价格。

数据来源:Meta 财报、长桥海豚投研

广告单价增长受到压制,除了宏观环境的原因外,海豚君认为,结合谷歌搜索广告的超预期强劲增长,估计还与受苹果隐私政策部分削弱了 Meta 旗下平台广告投放 ROI 有关。

(2)流量增长减速,开始靠可见广告位的填充来驱动投放量增长

四季度单用户广告投放量同比增长 8.5%,在流量增长遇到瓶颈时,广告总量开始靠填充广告位来实现增长。

但在用户面前增加广告会直接损伤用户的使用体验,众所周知,Facebook 目前的广告加载率并不算低,再提升空间有限,只有考虑 Meta 旗下其他平台的广告填充来平衡收入变现与用户体验两个经营目标。

数据来源:Facebook 财报、长桥海豚投研

四季度 Facebook 单一平台用户增长几乎停滞,原先大步向前的亚太地区,竟然接近零增长。Meta 生态系的其他 app 在四季度用户增长也非常惨淡,从三季度的 5400 万陡降至 900 万。

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数据来源:Meta 财报、长桥海豚投研

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数据来源:Meta 财报、长桥海豚投研

当下年轻人在 Snap、TikTok、Roblox 以及《堡垒之夜》上花的时间更多,Meta 旗下平台在获得年轻用户上阻力较大,市场一度想曲线救国,期望 Oculus 黑科技的热卖,来拉动一部分年轻用户。

但长桥海豚君认为,由于 Oculus 设备渗透率不仅依赖技术的迭代速度,还存在用户习惯的天然限制,因此如果只靠押注 Oculus 来获客,大概率收效甚微并且错失追赶良机。

目前 Reels 的推出和快速成长,部分缓解了 Meta 的焦虑,但 Reels 的体量还较小,竞争对手 TikTok 很强大。并且由于主要是绑定在 Ins 平台上,因此对于用户新增贡献可能并不高,更多的是生态系之间的内部流动。

也就是说 Reels 目前的作用主要存在于拉长用户在 Meta 体系内的使用时长,由于本身商业化早期,因此对整体收入变现的补位和拉动作用还非常小。

(3)分地区:广告变现欧美仍然是 “排头兵”

四季度欧美用户仍然是平台变现的中干力量,但其他地区本季度也增速环比也在提升。

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数据来源:Meta 财报、长桥海豚投研

二、Quest 2 圣诞热卖,FRL 收入超指引

本季度财报中,Meta 披露了 Reality Labs 的收入 8.77 亿,超出海豚君原本预期的 6.9 亿。如果按照原披露口径,支付及其他收入合计达到 10.32 亿,同比增长 16.6%,而原管理层指引是同比下滑的。因此 FRL 的首次亮相是出彩的,但收入贡献有限,难以改变整体成绩太弱的事实。

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数据来源:Meta 财报、长桥海豚投研

去年四季度,新版加量不加价的 Quest 2 被热卖,尤其是圣诞期间。

(1)圣诞节当天 Oculus 在 App Store 的下载量同比增长 70%,DAU 同比增长 90%。

(2)从 SteamVR 数据也可以看出,Quest 2 从 9 月底的 33% 快速提升至 12 月底的 39%。如果再加上 Rift 的数据,整体 Oculus 的市占率超过 50%,垄断优势明显。

如果按照平均 325 美金/台的来计算(主要为 Quest 2 299 美元,另外 Quest 399 美元、Rift 349 美元),预计今年 Oculus VR 头显销量在 700 万台左右,此前 IDC 给出的预测在 530-680 万,基本落在预测区间上沿。

三、利润压力逐渐变大

上季度海豚君就提及,由于高额支出带来的收支结构变化,市场当下对于 Meta 利润波动情况越来越关注。

四季度仍然是费用端的支出超出市场预期,三费的费率均有不同程度的提升,其中管理费用增幅最大。除了受法律相关成本影响之外,员工增加也是费用率上升的主要原因。截至四季度末,公司员工 71900 名,同比增长 23%。

最终实现 GAAP 经营利润 126 亿元,同比下降 1.5%,经营利润率只有 37.4%,低于市场预期的 39.2%。

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数据来源:Meta 财报、长桥海豚投研

公司的指引还表示:

1)未来在数据中心、服务器等基础设施的投资力度将加大(不是主要用于 FRL),预计 2022 年资本开支将在 290-340 亿美元区间(与此前指引一致),相比今年增长超 50%。因此,未来一年毛利端也会受到一些压力。

2)2022 年营业开支在 900-950 亿区间,同比增长 30%,较此前指引(910-970 亿)略有下调。

长桥海豚君「Facebook(Meta)」历史研究

财报季

2021 年 10 月 26 日电话会《Facebook 电话会关键词:元宇宙、苹果隐私政策、年轻人、竞争》

2021 年 10 月 26 日财报点评《Facebook:无惧预期内 “暴雷”,下血本押注 “元宇宙”》

2021 年 7 月 29 日电话会《Facebook:元宇宙将成为公司的下一个篇章【电话会纪要】》

2021 年 7 月 29 日财报点评《Facebook 的能量,可能超出你的想象 | 海豚投研》

2021 年 4 月 29 日电话会《Facebook 一季度业绩电话会纪要》

2021 年 4 月 29 日 财报点评《Facebook:指引一贯低调,业绩连番炸裂》

2021 年 4 月 28 日财报前瞻《Facebook 业绩前瞻:被市场寄予厚望后,能否还有惊喜?》

深度

2021 年 9 月 24 日《苹果拔刀,第一个 “见血” 的巨头是 Facebook?》

2021 年 8 月 6 日《Facebook:深挖全球头号网民收割机的 “生意含金量”》

2021 年 11 月 23 日《Facebook:重金转身 “Meta”,双压之后拐点不远》

直播

2021 年 10 月 26 日《Facebook(FB.US) 2021 年第三季度业绩电话会》

2021 年 7 月 29 日《Facebook(FB.US) 2021 年第二季度业绩电话会》

2021 年 4 月 29 日《Facebook(FB.US)2021 年第一季度业绩电话会》

直播

2021 年 9 月 24 日《苹果拔刀,第一个 “见血” 的巨头是 Facebook?》

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