来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）
作 者丨董鹏
编 辑丨张玉洁
图 源丨图虫
A股上市猪企中，成本最低的就是牧原股份（002714.SZ），如果这家公司出现亏损，其他养殖类企业基本上都好不了。今年三季度就是如此。
10月14日晚，牧原股份发布业绩预告，预计三季度亏损5亿元至10亿元，去年同期净利润则高达102亿元。
成本比牧原股份高的公司，亏得更多。正邦科技（002157.SZ）三季度预亏55.2亿元至65.2亿元，新希望（000786.SZ）同期预亏25.8亿元至29.8亿元。
三季度猪价“意外”下跌
仅就牧原股份而言，今年三季度的亏损为本轮猪周期以来的首次单季度亏损，上次季度亏损还要追溯到2019年一季度，彼时国内生猪价格尚处于15元/公斤下方运行，此后于同年6月跨越盈亏平衡线后，开启了近三年波澜壮阔的行情，并带动猪肉股盈利暴增。
2020年三季度，整个行业盈利达到顶点，牧原股份当期181亿元的营收，便产生了102亿元的净利润。
所以，生猪与其他周期行业一样，景气度的核心是产品价格，今年三季度的亏损主因亦来自于此。
一般来说，受到消费需求的影响，每年二季度为国内生猪价格低点，三、四季度开始反弹。
但是，今年有所不同，生猪产能恢复常态背景下，三季度猪价继续走弱。
（图说：牧原股份近一年来生猪销售数据）
牧原股份销售数据显示，4月、5月、6月生猪销售均价分别为每公斤21.11元、17.65元和13.58元，7月、8月、9月则为15.04元、13.92元、11.49元，整体销售均价较二季度进一步下滑。
尤其是今年9月的猪价成为致使牧原股份出现单季度首亏的主要原因，11.49元/kg的价格与公司生产成本大概出现了2.5元以上的倒挂。
实际上，倒挂的幅度还会更高。
因为，在作出猪价下行的判断后，牧原股份已经将今年的重点工作放在了“降成本”上，并曾扬言“2021年底时点或阶段性达到14元/kg的成本目标”。
但是公司9月接受机构调研时曾表示，“近几个月公司观察到一些过程技术指标的改善，养殖成本有所下降。公司目前生猪养殖的生长速度、成活率、料肉比等指标与历史正常水平相比均有一定差距，主要原因包括管理问题、人员能力与经验问题及部分生猪疫病影响等。”
虽然并未给出具体成本指引，但是预估公司目前尚未达到上述成本目标。
猪价触底仍待产能大规模下降
考虑到公司是成本最低的上市养殖企业，此次三季度首亏亦被部分投资者认为是生猪行业见底的信号。
因此在10月15日，在公司发布三季度首亏公告后，牧原股份股价不跌反涨，盘中涨幅一度超过7%。
只是，实际情况可能并没有那么乐观。
国内生猪行业的需求端是保持相对稳定的，反而是供给端2018年下半年受到非洲猪瘟影响，产能大规模下降，进而导致猪价飞涨。
后经过2019年以来各家养殖企业的补栏，生猪存栏量于2020年末基本恢复往年常态，猪价开始走低。
所以，主导产品价格的核心又是供需关系。而就当前市场来看，目前则处于供需平衡并稍显宽松的状态，至少短期内并无明显改善的迹象。
安粮期货研究所对冲策略负责人钟远指出，截至10月首周，全国二元能繁母猪价格为49.31元/公斤，较去年11月的高点(76.5元/公斤一线)下降约27元/公斤，表明本轮能繁母猪产能(二季度存栏4564万头)仍未完全出清，后期生猪存栏(约4.5亿头)维持高位的态势暂难改变。
供需关系无明显改变，又何谈猪价见底？
就成本而言，也不应仅盯着上市公司的成本来看，即便牧原股份能够如期实现14元/公斤的成本目标，但是这只是代表了超大型养殖企业的成本水平。
21世纪经济报道记者了解到，很多中小型养殖户其养殖成本是可以低至10元/公斤。这意味着，上市猪企出现大幅亏损时，仍然有少部分养殖户处于微利状态，而这并不利于产能的再次减少。
进一步复盘国内生猪价格，产能下降的过程，需要行业保持较长时间的亏损，养殖户和企业因难以承受亏损，产能才会通过市场化调节自发出清。
就过去15年的历史来看，这一过程往往要维持2年左右，如2008年4月到2010年4月、2011年9月到2014年4月、2016年6月到2018年5月。
若将15元/公斤的盈亏平衡线作为转折点，并参照上述2年的产能出清周期，行业底部的确立可能需要等到2023年6月前后了。
本期编辑 陈思 实习生 彭雅