去年春季，在疫情突然席卷全美的大背景之下，标普500指数在短短二十二个交易日当中就暴跌了近34%，最终在一个下跌2.9%的交易日结束后于3月23日见底。之后的那个周一，市场一举上涨9%以上，之后便一路上行，再未回头了。
即便不计入股息因素，标普500指数底部之后一年内的回报率也达到了令人瞠目的75%。在如此短暂的时间之内取得如此可观的回报，在整个股市历史上也是极为罕见的。事实上，至少从1950年算起，这一波的行情已经是连续十二个月涨势的最高纪录。
再向前追溯，在大萧条时代倒是出现过更高的年度涨势，但是那涨势发生之前，市场的损失要比这次惨烈太多，因此拿来做比照对象显然并不合适。
现在，许多投资者最想知道答案的问题就是：接下来会怎样？
这是非常容易理解的，毕竟之前这一年多，市场实在是跑得太远，也跑得太快了。在投资世界当中，从来就没有“轻松”这个词，毕竟未来永远是不可知的，而过去一年对于风险资产也实在是太慷慨了。人们很容易会觉得，市场里最容易赚的钱都已经赚得七七八八了，未来将会越来越难。
那么，市场在取得了这样的进展之后到底可能会走向何方？也许历史可以给出一些线索。Ritholtz Wealth Management的机构资产投资部门主管卡尔森（Ben Carlson）对1950年以来的历史数据进行了一番挖掘和整理。
他找出了从那时到现在所有标普500指数涨幅达到或者超过50%的连续十二个月周期，然后计算了这些周期之后十二个月、三十六个月和六十个月的市场回报情况。
结果是，平均而言，这些周期之后的十二个月内，市场平均下跌1.5%，三十六个月内，市场平均上涨42.4%，六十个月内，市场平均上涨65.6%。
最初十二个月内会出现下跌，其实非常容易理解，毕竟之前的涨幅实在太大，而股市不可能是永远直线上涨的。事实上，在市场一年时间内上涨50%或者以上之后，大盘65%的情况下都是下跌的，只是每个周期的具体表现差异巨大。比如，四分之一的情况下，这接下来的十二个月会出现两位数的涨幅，而五分之一的情况下，则会出现两位数的跌幅。因此，尽管大多数时间里，市场是走低的，但是据此来判断未来一年，依然难以得出可靠的结论。
不过，未来的时间周期拉到越长，市场获得理想表现的概率就越高。具体来说，这七十多年来，当市场一年时间内至少上涨50%之后，未来三年周期内市场回报率为负数的情况一共只有三次，而未来五年周期内市场回报率为负数的情况，更是只有一次，事实上正是发生在2000年互联网泡沫崩盘之后的那次——2000年至2002年间，标普500指数的损失幅度达到了50%。
如果以年平均回报率计算，三年周期和五年周期的年平均回报率分别为7%和11%，即便在不计入股息的情况下，也已经是相当得体了。
这些表现数字看上去多少有点让人吃惊，但事实就是，市场某一年的回报率和下一年的回报率，两者之间虽然不能说没有丝毫关联，但是关联其实也很有限。比如说，在标普500指数发生下跌的十二个月之后，紧接着的十二个月内，平均涨幅为12.6%，而在发生两位数下跌后的十二个月内平均涨幅为6.4%，在上涨后的十二个月内平均涨幅为10.8%，在两位数上涨后的十二个月内平均涨幅为10.5%。
显然，前面十二个月的表现对于后面十二个月的表现根本谈不上有多大的决定力量，而且可以看到，当股市在前面十二个月内是上涨行情时，前后两段周期的关联尤其不明显。事实上，在一个表现不错的年头之后，股市的回报率基本上都是在长期平均水平上下。
如果投资者想要放弃投资股票，总是能够找到充分的理由的。市场已经从去年3月谷底出发取得了令人瞠目结舌的进展，完全可能需要一段时间来调整节奏。避开过热的东西总是有道理的，这也不仅仅限于股市投资。
只不过，从过去一年的表现出发去预计股市未来一年的表现，其实要比乍看上去困难得多。大多数时间当中，股市还是会上涨的，但是有一些时候，股市也会下跌，这永远是投资者构筑投资组合时应该考虑的大前提，任何时候都是一样。
不必说，投资的周期越长，获得较好回报的可能性就越大，这也是不变的铁律。（费绿）