資本市場的遊戲規則,用一句話說就是:市值=淨利潤×估值。炒股,本質上是一個利潤預判與估值波動的遊戲。這裡面涉及到一系列的認知問題。我舉幾個。
一、利潤預判
一家企業今年賺了5個億的淨利潤,未來5-10年,能不能賺50億(10倍)淨利潤?如果能的話,那麼根據市值=淨利潤×估值這個公司,如果估值不變的話,市值就會是原來的10倍,這是小學數學問題。
但利潤預判這活可不是一般人能做的,需要有天才般的洞見能力。以貴州茅臺為例,2001年淨利潤3.3億元,2011年淨利潤87.6億,2021年淨利潤525億。這個增速實在是太驚人了,2001年時候,即便有天大的膽子,也想不到貴州茅臺會在20年後一年淨利潤525億元,因為2001年的全年營收才16億而已。
而利潤增長的事,來自多個方面,可能是產量和銷量的提升,市場佔有率的提升,銷售價格的提升等等,其背後的因素可能是中國人均消費水準的提升,是高端消費的崛起。
那麼,2031年的時候,貴州茅臺的淨利潤能够在當前的基礎上再10倍,達到每年淨利潤5250億元嗎?這個問題我現在就可以回答,我用屁股思考,也知道不可能了。因為這就像深圳的房價,可以短期內從1萬漲到2萬,再到5萬,再到10萬,但漲到100萬一平,可能性已經不大了。
正是因為未來的變數太大,企業的經營變數太大,所以投資大師們反復強調:能力圈、護城河。至於投資就是投壟斷,只投與嘴巴有關的企業,最好是百年老字型大小,最好是產品有成癮内容,不需要大量研發再投入,最好是毛利率>40%、淨利率>20%、淨資產收益率>20%……所有的這一切,都只不過是為了利潤預判的確定性服務。
二、估值波動
估值是個玄學,同樣的公司,估值變化範圍極大。還是以貴州茅臺為例,極端行情下可以殺到8倍估值,但牛市又能炒到60倍估值。這個波動範圍實在是太大了。
正是因為估值的波動太大,所以投資大師們反復強調:安全邊際。
波動這麼大,是因為估值是由市場上的烏合之眾投票出來的。一旦遇到牛市,人們熱情高漲的追逐買入股票時,估值就會像脫韁的野馬,沖上天際,漲得讓人目瞪口呆。下跌時亦如此。
通常情况下,估值是與流動性有關的,也與無風險利率水准有關。如果長期國債收益率為3%的話,那麼國債收益率的倒數33倍(1/3%≈33)可以看成中性估值,既不過高,也不過低。
當然,估值還有另外一個重要因素强相關,就是企業的複合增速(CAGR)。長期來看,大部分企業的複合增速,甚至都跟不上GDP的增速,能做到長期10%-15%的複合增速,已經屬於相當了不起的企業了。至於30%的複合增速,全世界也沒有幾家企業能够常年保持。
不管增速多少,估值高於50倍,都是泡沫估值!因為全世界都很少有企業能常年保持30%的複合增速。時刻提醒自己,不要鑽進泡沫而不自知。
通常來說,熊市裡面估值較低,10-30倍屬於正常水准;而牛市裡面,估值可以炒到30-100倍,甚至驚人的200倍估值。但牛市畢竟不是常態,正常來講,結合當前3%左右的國債收益率來看,給20-40倍估值,基本屬於合理範圍。
做投資,大師們的第一句話就是買股票就是買企業的一部分所有權。對此,我深表贊同,但我知道身邊無數的股民朋友都對此不屑一顧甚至嗤之以鼻。在他們眼中,炒股無非就是炒作,最重要的是量價和趨勢,政策面、消息面、資金面、技術面才是最重要的。
我承認這可能可以賺錢,我也不能武斷的說這種管道就是賭徒,但我可以肯定的說這絕對是投機。而投機,除了極其少數的一小部分人可能成功外,絕大部分人註定要當炮灰。這也許就是中國億萬股民不但輸錢的本質。