疫情影響下,沒有“躺平”的投資人

在前幾年,行業過多透支了投資應有的態度和資金。因為身處上海,柳丹已經被封閉了7周,作為鼎暉投資的高級合夥人,幾乎每天十多個小時的線上會議把時間安排的滿滿當當。“疫情對於投資行業同行們最大的打擊主要是對於募資、投資和投後交流的限制,以及行業運營受阻方面的影響。”在疫情的影響之下,投資圈更加理性,項目端的競爭趨緩,搶項目的
在前幾年,行業過多透支了投資應有的態度和資金。

因為身處上海,柳丹已經被封閉了7周,作為鼎暉投資的高級合夥人,幾乎每天十多個小時的線上會議把時間安排的滿滿當當。“項目雖然看的很多,但是真正出手的時候確實心裡有些沒底。”因為沒有實地調研過。“疫情對於投資行業同行們最大的打擊主要是對於募資、投資和投後交流的限制,以及行業運營受阻方面的影響。”

疫情影響下,投資人現在面臨最大的問題是“人根本出不去。”

形式逼人,很多投資人已經習慣了遠程看項目。“雖然線下交流受到影響,但是如果線上聊到好項目,也會很快給TS。”九合創投創始人王嘯對融資中國表示。

所以,大部分機構投資人並不是簡單的“躺平”。生活在繼續,投資也在繼續,交易也在繼續,雖然艱難了許多。

01“破而後立的新投資邏輯時代”

相比於前幾年的大開大闔,對於現在風聲鶴唳的創投市場,投資人普遍“謹慎”和“理性”了許多。這種謹慎和理性,更多的來自於對於這個行業的前瞻性思考。

“全部歸咎到疫情也不合適,畢竟已經是第三年了,現在更多是次級市場的負面情緒傳導,疫情只是起了推波助瀾的作用。”柳丹表示。

當前A股下跌,一次級市場估值倒掛嚴重,對於創投行業而言,募投管退都會受到影響,但影響最大的一定是募資端。中科創星創始合夥人米磊認為:“隨著疫情反復的影響,企業端的業績也在下滑,投資圈整體都在放緩投資節奏。很多後期項目估值都太高,包括IPO項目上市後還破發,也導致一些之前高估值的項目開始自降估值,有的甚至降到7成或者6成,這樣也讓市場更加恢復理性。”

“投資行業與實體經濟之間是緊密的魚水關係,疫情對於實體經濟的打擊顯而易見,對於投資行業,不能隨時隨地出差看項目只是表像之一,實體經濟更是投資行業的主要出資來源,源頭出現問題直接導致迴圈不暢,這是對於投資行業最大的打擊。”榆煤基金總經理秦笙表示。

“無論是否處於疫情當中,募資始終是投資機構面臨最難的環節,痛點也很顯而易見:1)投資策略趨於同質化(Pre-IPO投資策略為主);2)較長的退出週期;3)較低的DPI回報;4)難以提供有力的產業賦能。1)和2)是PE/VC行業的共性特徵;3)是投資能力的具體表現;4)是投資機構的核心競爭力之一,也是能否投資優質項目、助推項目發展、協同LP資源、獲得超額收益的關鍵要素。”

從去年下半年開始,估值倒掛和次級市場破發成為了新常態,彼時新的詢價制度改革落地,加速了新股發行定價市場化行程,持續多年的“新股不敗”神話被逐漸打破,從此新股破發現象越來越普遍。次級市場歷來命運多舛——2013年的“錢荒”、2015年的清理場外配資、2018年的中美貿易摩擦、2020年初的新冠疫情蔓延……但這些曾引發一時恐慌的“大事”都沒有此次影響深遠。

因為,“新股大面積破發背後所揭示的市場資訊,要比破發本身更嚴峻。”

現在,哪只新股沒有破發都能成新聞。而這對一級市場信心的打擊是致命的。傳導到一級市場,就是投資人終極迷茫——B輪都要虧!更深層的意義在於,一個上市後沒有成長性的企業,資本的意義在哪裡?這極大的打擊了眾多PE/VC的存在感。

“投資行業最大的難題是看天吃飯,已經上市項目估值大幅回落,嚴重影響投資回報率。如果次級市場長期低迷,上市了也退不出來,LP出資能力就會快速枯竭,募資難投資難很快會重現。”華睿投資董事長宗佩民表示。

對於宗佩民的說法,柳丹認為,行業真正的難題是信心的缺失,不安感的增强。“次級市場不利情况下,大家做投資決策時有顧慮,即使大家都相信市場到底了會有反彈,後面資產價格會回來,現在是好的投資節點,但很難做到想法和行動一致。”

“行業熱一陣冷一陣是正常的,問題的根源在於次級市場,在於退出機制的通與不通。次級市場治理不好,不僅僅是創投要衰竭,各行各業都會蕭條。”上述投資人表示。

裹挾在當下行情中投資人的內心難免充滿焦慮,但對於中國創投這個年輕的行業來說,多一些磨難並非壞事。况且現在的艱難處境在很大程度上也來自於這個行業最初的狂熱。這個行業正在被自己的飛來去器所殺傷。

在前幾年,行業過多了透支了投資應有的態度和資金,甚至在某些行業造成了產業的空心化。此輪破發潮中,破發企業涉及多個行業,多集中在電晶體、生物醫藥等熱門賽道,這些行業在上市前均受到資本的瘋狂追逐,進而將不少企業的估值推向天花板水准。

同樣的,這個行業也有驚人的自愈和自我修復的能力。大部分的投資人已經在反思投資能力和投資策略如何適應新的形勢。“在當下,一方面大家在思考發展戰略,對內卷和非覈心的擴張計畫有更理性的收縮佈局;另一方面也不再盲目高價挖人大幹快上,在人才端的從業和流動上也進入了相對合理通道。”柳丹告訴記者。

行業中人普遍認為,在行業的低谷,機构要麼要有超强的前瞻性研究,要麼有强大的資源整合能力,否則很難生存。柳丹認為經過此次的行業週期,未來短期不會再恢復到原先的泡沫高度。“因為原先的估值體系被證偽了,會進入“破而後立”的新投資邏輯時代。”

這個“破而後立”的新投資邏輯的建立是在行業大洗牌的基礎上。

“投模式創新的時代已經過去,硬科技投資正在強勢崛起”米磊表示。

02“To VC”時代落幕了

縱然如此,企業的估值並不是一些媒體說的那麼不堪,好的項目估值依然堅挺。

“其實市場上半數的企業還是質量比較不錯的,之前更多是由於估值的不可控導致融資困難,合理的下調對於公司融資有利。但也應該看到對於特別優質的標的,展現了更强的抗估值下滑的抵禦風險能力。”

估值下降確實是不爭的事實,對於是否抄底,各家有各家的想法。

宗佩民認為,現在相比於次級市場,一級市場的估值下降的還不够明顯。現在出手並不是一個好的機會,他預計二季度一級市場估值會有顯著回落。

王嘯也表示,現時市場沒有形成普遍降估值的狀態。但“項目估值不是我們判斷的關鍵因素。我們主要看項目未來成長空間、退出通路等,現階段如果看到潜力大的早期項目,我們還是會果斷出手。”

大多數投資機構選擇觀望,下單開始顯得猶豫。行業中人分析,市場交易的主要障礙還是來自於信心缺失,敢於逆向投資的機构並不多。

“當然現在出手的過幾年看可能就抓住這波機會了,可能是投資機構間行業地位又一波洗牌的起點。”對有長遠佈局和價值投資理念的投資機構而言,現在是投資的好時候,特別是幾年後回顧的時候。柳丹表示。

榆煤基金總經理秦笙表示,作為長期投資來說,估值體系相對穩定,不會因為短期的估值變動而對投資策略產生重大影響。同時,估值下滑並非PE/VC的投資意願降低,而是部分企業對於預期盈利的不確定性甚至是下滑預期,對於PE/VC來講投資難度更大。一味降低估值尋求投資,能够吸引的是投機者而非投資者,對於企業來說也是一種傷害。另一方面我們看到,許多優質企業即使受到疫情影響業績波動,但並不會貿然降低估值,而是謹慎經營謀求生存。同時,站在許多受到疫情衝擊艱難為繼的企業角度,建議永遠以“活下去”為第一目標。

與此對應的是,在項目端,前幾年一窩蜂的瘋搶幾乎已經見不到了。在疫情的影響之下,投資圈更加理性,項目端的競爭趨緩,搶項目的情况變得更少。這對於新的創業企業提出了更高的要求。

王嘯說,在現在的情勢下,投資機構對項目的要求更高,面對外部環境的不確定性,創業項目需要更切實的商業化落地能力——更快的具備盈利和造血能力。

米磊也表示“就我們的瞭解,現時很多投資機構,一是對估值要求越來越高;另外一個,就是投資項目上會、過會越來越難。”

“對企業而言,活下去最重要,不考慮現金流和盈利性的‘To VC’”時代落幕了”。上述投資人表示。

03“投資一定要回歸本質”

從披露融資金額和數量來看,2022年醫療健康再次成為風口。這一點不難理解,長久以來,醫療健康領域一直是資本長線關注的重點,特別是在疫情時期,對醫療服務需求的巨量提升。

是風口就會有猪上天。“合成生物學概念顯然被過分炒作了,賽道本身是好的,但很多企業都朝上面扯概念,比如一些中間體或化工的傳統公司,原來按PE倍數估值可能都融資困難,只要‘立地轉身’套上合成生物學,好像馬上就高大上了,可以換一套估值體系了,許多投資機構也擠進來,重演一波泡沫。”某知名投資人向記者表示。

此外,先進裝備、新能源產業鏈、前沿科技、企業服務依然是投資人關心的對象。

宗佩民介紹,一季度華睿投資實施了五個項目的投資,兩個屬於先進裝備,三個屬於新能源資料。“我覺得很有價值。”同時,一季度內部決策通過了十多個待實施專案,分佈在先進裝備、新材料、生物醫藥、汽車電子等方向,都是對相關產業升級有重要作用的硬科技專案。

王嘯也表示,隨著計算、數位化滲透到更多行業,多學科交叉的領域將出現新一波的機會。“比如,電腦、電晶體、自動化等科技與生物的交叉領域,包括合成生物學、藥物研發等,將出現顛覆傳統行業的新入局者。在新能源領域,數位化、智能化對能源產業鏈的改造也是未來十年比較確定性的機會。”

疫情當下,在科技股受到資金追捧的情况下,有些機构選擇避其鋒芒,適時調整投資策略。

“我們在投資策略上的調整陞級,一方面是關注更核心技術的領域,現在大家都在看賽道,我們會專注在更硬核的細分領域挖掘項目;另一個,不去做紅海競爭,大家都已經看明白的風口領域,項目估值已經很高了,我們的策略是發揮自身對科技懂行、對政策洞察的覈心優勢,對一些現時關注度沒有那麼高的科技領域,做前瞻性的佈局。”米磊表示。而在投資數量上,“我們今年的投資數量至少會跟去年持平,可能會更多,估計能有六七十家左右。”

在應對疫情的政策方面,秦笙表示,“此輪疫情,許多醫藥、核酸、疫苗、抗原、檢測等相關企業普遍受益(統稱為“受益企業”),但是大量企業遭受前所未有的打擊,甚至已經面臨生死邊緣。受益企業訂單來源多為地方政府,建議國家號召受益企業按照合理利潤的一定比例共同組成“疫情紓困基金”,支援在疫情當中受到衝擊的產業鏈重點企業,讓這些企業活下去,才能保障整個產業鏈活下去,否則,除了受益企業之外,其他產業鏈一旦出現危機甚至集體休克,再想搶救難度極高。現時,僅以稅收減免、租金補貼、緩償貸款等措施仍顯不足,“疫情紓困基金”是更加直接的調節手段,建議儘快出臺。”

否極泰來,對於任何事物的發展都是如此,創投行業也不例外。那麼撥雲見日的那一天,回頭看看需要哪些思考?米磊表示,從業投資行業近10年,他最大的感受就是,投資一定要回歸本質,為科技創新和經濟發展服務,這樣才會更長久穩健的發展。“如果你相信未來、相信科技、相信中國,進攻是最好的防守”,柳丹表示。宗佩民則用“勿忘投資創新,迎著困難前行”和所有投資人共勉。

“縱觀歷史,每次巨大的危機都孕育著更大的機遇。”在這個關鍵時刻,行業需要中流砥柱,市場呼喚中堅力量。

而置身其中的每一個投資人,他們曾經創造了歷史,必定會再次用投資發現新世界。


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