分析認為，隨著注册制的全面推進，新股破發或將成為常態，這是A股市場回歸理性，市場化價值發現功能逐漸發揮作用的體現

文|《財經》記者楊秀紅王穎

編輯|王立峰陸玲

中一簽新股，最高跌幅達60%，浮虧數萬元，你還敢打新嗎？

4月19日，有5只新股上市，其中兩家破發，三家上漲。兩家破發的公司均在科創板上市。

2022年以來，上市新股出現大面積破發。根據《財經》記者統計，截至4月19日，今年A股市場上市的新股有104只，其中59只股票已經破發，約占56.7%，這一破發比例創下近十年新高。

其中，跌幅最大的是今年1月在科創板上市的新股翱捷科技，其上市首日即下跌超30%，此後股價持續下挫，近期跌幅一度超過60%。除此之外，還有十餘只新股今年上市後跌幅超過30%。

從板塊來看，這些破發的新股多為在科創板和創業板上市的股票。《財經》記者統計發現，今年在科創板和創業板上市的新股，破發比例已超65%。

新股中簽已不再是賺錢的代名詞。在新股頻頻破發背後，投資者也不再盲目參與打新，近期發行的新股中簽公告顯示，參與網上申購的人數已大幅縮水。即便打新成功，還是有很多中簽者選擇弃購。4月17日，今年以來發行價最高的新股、科創板企業納芯微，即出現7.8億元的高額弃購。

與往年相比，今年新股為何大面積破發？

多位受訪分析人士指出，新股市場表現較差，一方面受到近期市場大跌情緒低迷的影響，另一方面則和部分新股發行價定價較高有關。亦有分析人士認為，新股破發，也是注册制下市場回歸理性的一種表現。

新股破發屢創紀錄

2022年，新股頻頻破發。進入4月，新股上市破發幅度越來越大，屢屢創新紀錄。

如4月8日，國內示波器龍頭企業普源精電上市首日即破發，收盤下跌34.66%，跌幅創近25年來新股上市首日跌幅之最。4月12日，另一家在科創板上市的新股唯捷創芯，開盤下跌30.93%，收盤跌幅達36.04%，再度重繪今年新股上市首日破發紀錄。

根據《財經》記者統計，截至4月19日，今年以來A股上市的新股有104只（含北交所），已有59只破發，約占57%。而在過去十年的大多數年份中，新股在上市當年的破發率不及2%。

在今年破發的新股中，兩隻股票價格已腰斬。其中，翱捷科技較發行價跌去58%，邁威生物則跌了50%。此外，首藥控股、亞虹醫藥、思林傑等跌幅超過40%。

翱捷科技發行價為164.54元/股，今年1月14日於科創板上市，最新價為68.5元。其上市首日即下跌33.75%。此後股價一路下滑，近期最低跌至63元/股，跌幅超過60%。截至4月18日，其股價收報69元/股，較發行價下跌58%。

早在翱捷科技申購前，就有投資者表示：“164元的發行價太高了，上市100%會破發。”

公開資料顯示，翱捷科技是一家提供無線通訊、超大規模晶片的平臺型晶片企業，公司的晶片產品主要應用於消費電子和智慧物聯網設備兩大領域。

這家公司背後股東背景强大，包括多家知名公司和機构，其第一大股東為阿裡巴巴，其他股東還包括小米、上海浦東系，投資大咖紅杉資本、深創投、紅土創投等。

不過，該公司經營業績一般。公司招股書顯示，2017年-2020年，公司分別實現營業收入0.84億元、1.15億元、3.98億元、10.81億元，歸屬於母公司股東的淨利潤（簡稱淨利潤）連續虧損，四年累計虧損44.46億元。

另一隻腰斬股邁威生物，於1月18日在科創板上市，其發行價為34.80元/股，現時股價下跌50%。該公司是一家創新型生物製藥企業，主要產品為抗體藥物。該公司業績表現也較為一般，2017年-2020年連續四年虧損，2020年營業收入僅500多萬元。

新股上市大幅破發，令中簽的投資者帳戶縮水。根據《財經》記者統計，在現時破發的50多只新股中，按照4月18日收盤價計算，投資者中一簽的浮虧金額為幾十元到數萬元不等。

其中，跌幅最大的翱捷科技給投資者帶來的浮虧最多，中一簽浮虧4.78萬元。此外，還有十餘只新股，投資者中一簽的浮虧金額在萬元以上，如天嶽先進、軟通動力、大族數控、思林傑、唯科科技等。

新股頻頻破發，還給後續上市的新股帶來了困擾：一是參與打新的投資者數量減少。有投資者表示，已經暫停申購新股了。二是即便打新中簽，有投資者也會選擇弃購。

4月17日，發行價高達230元的科創板新股納芯微，即出現7.8億元的大額弃購。

當日，納芯微的發行結果公告顯示，公司A股IPO網上發行，投資者弃購338.15萬股，弃購金額達7.8億元，占公司網上發行總數872.35萬股的38.76%。這意味著，有近四成在網上申購中簽的投資者選擇了弃購。

作為今年以來發行價最高的新股，納芯微起初擬募資7.5億元，最終募資58億元，被稱為年內的“超募王”。

弃購之外，新股申購戶數也在大幅縮水。近日，部分新股申購人數已較高峰時下降一半左右。如科創板新股賽微微電，其4月14日公佈的資料顯示，網上投資者有效申購戶數為320萬戶，創近年來新低，較此前新股申購高峰時期减少了300萬戶。創業板新股中一科技公佈的資料顯示，其網上投資者有效申購戶數為1011萬戶，也創下近年來新低，較高峰時期1500多萬戶减少了近500萬戶。

錶：今年以來跌幅超30%的新股（截至4月18日）

數據來源：《財經》記者根據Wind數據整理

“新股不敗”神話為何終結？

“新股不敗”的神話已是過去時，“打新”成為一種風險投資。

對於新股破發特別是大幅破發的原因，多位受訪分析人士指出，新股市場表現較差，一方面有近期市場大跌情緒低迷的原因，另一方面也跟部分新股發行價定價較高有關。

華興證券（香港）首席經濟學家兼首席策略分析師龐溟告訴《財經》記者，近期市場依舊比較波動，投資者信心尚缺乏堅固基礎，觀望情緒較為濃厚。定價較為激進、基本面缺乏吸引力、業績長期來看不穩定、未能建立起投資護城河的新股破發概率較大。

萬家基金研究顯示，首日破發新股特徵，主要集中在“高股價”“高募資額”“高估值”“未盈利”等企業。對於那些發行市盈率高於行業市盈率，公司基本面一般的新股，投資者選擇“用脚投票”。

比如新股“弃購王”納芯微，其230元/股的發行價為今年以來最高發行價，或讓不少投資者卻步。公司也在發行公告中提示了風險，230元的發行價，對應2020年的扣非淨利潤攤薄後的市盈率高達574倍，高於中證指數有限公司發佈的發行人所處行業最近一個月平均靜態市盈率，高於同行業可比公司靜態市盈率平均水準。

不過，如果該發行價與納芯微2021年的盈利對比，估值則較為合理。230元/股對應2021年的扣非淨利潤攤薄後的市盈率為107倍，低於可比公司思瑞浦（116倍）。

對於近期新股發行是否存在“三高”問題（即高發行價、高市盈率、高募資額），也有投行人士持不同觀點。

“發行價、市盈率比較正常，沒有越發越高。主要是大環境問題，整個一季度大盤都是往下的，次級市場大量資金撤出。市場情緒不高，破發會傳染，弃購也會傳染。”有投行人士告訴《財經》記者。

情緒的影響在4月11日體現得尤為明顯。當天，科創50指數首次跌破1000點，投資者被悲觀情緒籠罩。次日，科創板新股經緯恒潤發行結果出爐，遭弃購3.95億元，弃購比例也達到了罕見的10.87%。

萬家基金認為，在新股密集破發的同時，可以發現一、次級市場間差價相較注册制初期大幅降低，這一現象反映了注册制下首發定價機制實現價值發現功能的進一步提升，是注册制改革深化下新股市場短期自發動態調整的一個縮影，同時也與近期次級市場走勢偏弱、市場資金風險偏好降低有一定的關係。

新股破發背後是風險認知重建的過程，也是新股定價機制博弈再平衡的過程。

過去一段時間，A股市場頻現低發行價新股，機构“抱團壓價”現象嚴重。針對此問題，2021年9月詢價新規實施，强化了新股市場化定價。

現時的新股詢價、發行規則，是否還有完善的空間？

資深投行人士王驥躍提出了兩點建議：一是針對現行的詢價機制，剔除家數可以有所調整，把現在的剔除最高的1%，調整為剔除掉超過所有報價中位數30%以上或50%以上的報價，“這是為了避免一些機构報出不正常的價格又可以入圍的情况。”

此外，他還建議可以考慮修改中止發行的規則，“網上發行認購率不够70%，實際上就是網上投資者不認可了，這個時點再發行其實並不合適，也應當中止發行。但現在的規則是總體認購率不到全部發行額的70%才中止發行，在網下申購占大部分比例的情况下，這種情況幾乎不可能出現，並不合理。”

有分析認為，未來，隨著注册制的全面推進，新股破發或將成為常態，這是A股市場回歸理性，市場化價值發現功能逐漸發揮作用的體現。