儘管一年賺了10億，其市值依舊處於大幅縮水狀態。相比2021年年初的1500多億港元市值，如今泡泡瑪特總市值跌去將近7成。
在3月更早些時候，盲盒經濟被3.15晚會曝光，央視點名了泡泡瑪特此前與肯德基聯名引發的風波，以及責備了盲盒價格虛高、質量差等問題。當晚泡泡瑪特便發佈聲明，暫停食品行業的盲盒定制業務，並表示不會參與潮玩二手市場的炒作。
監管之下，盲盒是否還是一門好生意？未來泡泡瑪特能順利找到新的增長點嗎？
監管下的盲盒生意
今年3.15晚會“曝光了盲盒經濟”，事關泡泡瑪特與肯德基聯名引發的炒作。此外，央視還曝光了盲盒價格虛高、質量差的問題，指出“一個娃娃的價值做工只有30元，但做成盲盒，基本上已經炒到一個七八百元”。泡泡瑪特旗下的SKULLPANDA出現在報導畫面中。
3月15日晚上，泡泡瑪特立刻回應稱，將第一時間對業務進行調整，在未來與食品行業的授權合作中，全部暫停定制盲盒業務以杜絕可能的食品浪費。泡泡瑪特還表示，過去沒有，未來也不會以任何形式參與潮玩的二手市場，希望廣大消費者能够理性消費。
今年1月，肯德基和泡泡瑪特聯名的Dimoo盲盒在年輕人群中掀起熱潮。Dimoo盲盒套餐總共有7款，除了常規款，還有一個“隱藏款”。一個隱藏款盲盒的出現概率是1:72。
為了集齊這些盲盒，粉絲們開始瘋狂購買肯德基套餐，不僅有人在網上請人“代吃”，甚至還有網友一次性花了一萬多塊錢買了106份套餐。
一名泡泡瑪特粉絲告訴《豹變》，為了集齊這些盲盒，自己跑了5家肯德基門店，發動所有的親戚朋友下單買全家桶，“我發錢給朋友去吃，朋友吃完後把娃娃給我，最多買過17個肯德基套餐。”
肯德基盲盒套餐引發搶購熱潮後，中國消費者協會在1月12日發文表示，泡泡瑪特聯合肯德基推出的DIMOO聯名款盲盒套餐，是以“饑餓行銷”手段刺激消費，容易導致消費者為了獲得限量款盲盒而衝動消費，並因超量購買造成無謂的食品浪費。
隨後，上海市市場監督管理局發佈《上海市盲盒經營活動合規指引》，該指引對盲盒經營活動明確指引適用範圍，並從盲盒價格體系、抽取規則、保底機制等方面提出20條合規經營建議。
入坑三年的泡泡瑪特粉絲趙琳（化名）最近退坑了。她對《豹變》表示：“最入迷的時候一個月會花幾千塊抽盒，現在退坑主要還是覺得貴。泡泡瑪特的盲盒從59元到69元，再到89元，一個塑膠玩具快漲到100元了，我覺得不太值。”
去年，泡泡瑪特旗下的DIMOO、SKULLPANDA等大熱IP的新品均漲價至69元。娃娃裝侵蝕系列單盒漲價到79元，魔力卡卡系列單盒價格高達到89元。
儘管對產品進行了漲價，但泡泡瑪特的毛利率卻有所下滑，從2020年的63.42%下降至61.43%。
對此，泡泡瑪特解釋，毛利率下降是因為其提高產品的工藝質量，以及2021年原材料成本上漲。
在財報業績會上，泡泡瑪特表示，去年原材料上漲了15%，工廠人工上漲了10%。不過，公司與工廠也進行了溝通，目標是把毛利率控制在61%-63%。
在一些消費者看來，漲價與品質之間關聯不大。趙琳告訴《豹變》，她之前買了個DIMOO情書信使，臉部和車子都有很大的磨花瑕疵，之後找客服反映，被告知沒有備品，一直拖著不發貨，最後投訴到12315，才拿到退款。
事實上，自盲盒經濟興起以來，泡泡瑪特一直被品控、售後等問題困擾。截至2022年3月31日，黑猫投訴平臺上關於泡泡瑪特的投訴超過8000條，問題主要集中在品控質量、售後服務等方面。
此外，黃牛對市場的擾亂也讓消費者不滿。另一比特消費者向《豹變》反映：“如果出了新品，第一時間拿到的都是黃牛，他們會掛某平臺高價倒賣。二手市場價格下跌的很厲害，原價59元、69元的盲盒，出了大熱款幾個月後通通二三十元，讓人感覺通過正價直接買盲盒簡直是冤大頭。”
老用戶的退坑，在複購率上同樣有所體現。根據財報，泡泡瑪特2021年會員複購率由2019年的58%，降至2021年的56.5%。
下一個MOLLY在哪？
泡泡瑪特CEO王寧曾多次強調：“泡泡瑪特不是一家盲盒公司，其本質上是一家基於IP的潮玩公司。”
從2021年開始，泡泡瑪特在財報中就不再將盲盒的收益單獨列出，可以看出泡泡瑪特想逐漸摘掉“盲盒”的標籤。
過度依賴某一單一業務，不是一個健康的經營形態。同樣，過度依賴某一IP也是危險的。
此前，熱門IP Molly貢獻了泡泡瑪特的大部分收入。2017年與2018年，Molly為泡泡瑪特帶來的收益占所有IP收益的89.4%和62.9%。
在招股書中，泡泡瑪特也曾表示：“Molly對我們的銷售表現至關重要。無法保證我們可以開發或物色可以與其比較的IP作為替代品，或新IP玩具的銷量足以彌補Molly潮流玩具產品銷量的减少。”
為了改變Molly“一枝獨秀”的情况，泡泡瑪特開始大力發展其他IP，朝著IP多元化方向努力。
從最新財報來看，2021年，泡泡瑪特自有IP收入約25.87億元，收入占比由2020年的近四成提升到2021年的近六成。
其中Molly與Dimoo在總收入的占比變化不大，2020年推出的SKULLPANDA則大幅上漲，收入占比從1.6%增長至13.3%。多元化戰略效果已初見成效。
獨家IP收入小幅增長8.2%至7.7億元，主要由The Monsters貢獻。另一獨家IP Pucky表現不佳，收入占比從2020年的11.9%下滑至4.1%，導致獨家IP在總收入的占比下降了十個百分點。
與此同時，泡泡瑪特也在努力培育新秀。新IP小甜豆，2021年收入為1.6億元，另一新品小野系列收入為5220萬元。
雖然泡泡瑪特在努力平衡各IP的收入占比、扶持新IP，但是在新老IP“接棒”過程中，還是會出現斷層現象。
Molly和Dimoo這樣的成熟IP，繼續在收入占比中保持高位；而新IP小甜豆，收入占比僅為3.6%，尚未形成氣候。
在新IP還沒完全成長起來的情况下，老IP還是要繼續扛起營收大旗。囙此，延續老IP的生命力對泡泡瑪特至關重要。
財報透露，泡泡瑪特基於Molly這款IP，從2021年6月起發售了9款1000%的MEGA系列產品，吸引了超過870萬人參與抽籤，共實現收入1.78億元。
同時，與其他大牌聯名是拓寬老IP邊界的另一途徑。如Dimoo與絲芙蘭推出聯名盲盒，Molly與馥蕾詩推出聯名禮盒，橘朵與泡泡瑪特聯名推出PUCKY精靈飛行系列的彩妝產品……
然而，不斷推出聯名並非長久之計，肯德基事件已經提供了前車之鑒。對於“沒有故事內容支撐”的泡泡瑪特來說，在下一個Molly誕生之前，老IP是否能找到其他“續命”的方法，目前尚未可知。
未來是出海？還是主題樂園？
“出海”是今年業績會上頻頻被提及的另一個關鍵字。
海外業務總裁文德一表示，泡泡瑪特將在2022年加快發展，其中海外收入估計是去年的2-3倍。
泡泡瑪特CEO王寧甚至提出了一個更有野心的目標，希望未來海外收入占比達到50%。
根據財報，截至2021年底，泡泡瑪特的港澳臺地區及海外門店數達到7家，港澳臺地區及海外機器人商店達到9臺。2021年中國大陸以外的批發及其他收入同比增長了85.2%，達到了1.374億元。
從數據來看，盲盒“出海”也有著比較大的增長空間。CBNData發佈的《2020跨境出口消費趨勢報告》報告顯示，盲盒線上消費增速超過了400%。
泡泡瑪特官網顯示，公司海外業務已遍佈20多個國家和地區，覆蓋了線下、線上通路，新興的機器人自助售賣機業務也成功進入了韓國、新加坡等國。
艾媒諮詢首席分析師張毅認為，考慮到企業發展歷程和國內對盲盒過度行銷的爭議，泡泡瑪特的出海戰畧是擴大市場機會的好選擇。
不過，出海這一戰畧同樣充滿了不確定性。
一方面，海外市場需要考慮不同國家相應的文化，在產品開發及投入上要做出差异化選擇。而且，异地管理難度並不小，比如產品運輸、售後等方面，都存在挑戰。
在小紅書上，一比特博主分享了海外娃友的售後苦惱：“日本的泡泡瑪特遇到問題，如果是門店買的，可以憑小票再抽一個，如果是在機器人買的，需要聯系國內。”還有人表示，自己在泡泡瑪特海外網站上遇到了“效率很低”的客服，陷入了幾小時的“排隊迴圈”。
另一方面，泡泡瑪特2021年海外市場營收為1.4億元，只占比總營收的3%。此外，海外毛利率為37.2%，與國內線上、零售店等通路超60%的毛利率相差甚遠。
目前看來，泡泡瑪特的海外業務想要完成“收入占比50%”的目標，還有很長一段路要走。
除了出海，泡泡瑪特的主題樂園計畫也在進行之中。
去年8月，北京泡泡瑪特樂園管理有限公司成立，經營範圍包含都市公園管理、遊樂園、餐飲管理、體育經紀服務、演出場所經營等。現時，在北京環球影城、上海迪士尼的園區裏均能看到泡泡瑪特的身影。泡泡瑪特還與北京朝陽公園達成合作，朝陽公園將授權泡泡瑪特使用園區內“歐陸風韻”項目及其周邊街道、森林。
對於泡泡瑪特進軍主題樂園，張毅對《豹變》表示，這是可以嘗試但不算明智的選擇。“落地主題樂園有利於泡泡瑪特IP更好的觸達消費者，但是主題樂園需要持續投入運營，後續的直接收效和投入產出比都有待驗證。”
主題樂園的特點是投入大，回報週期長。以北京環球影城為例，據太平洋證券研報，北京環球影城一期投資達500億元，三期總投資計畫在700億元至1000億元區間。中信建投預測，北京環球影城的回本週期在4年左右。
除了前期的高投入，泡泡瑪特主題樂園建成後還要面臨人力、運維、行銷等方面的挑戰。張毅認為，與主題樂園相比，泡泡瑪特或許可以找到更好的品牌行銷管道去傳播形象、提升IP接觸面。
對泡泡瑪特而言，在國內監管趨嚴、盲盒經濟降溫的情况下，轉戰海外、多元化佈局是開拓市場的方法之一。但無論是出海還是建立主題樂園，都無法在短期內一蹴而就，未來的道路仍然很漫長。