《巴菲特2022年致股東的信》精簡版

無論我們的所有權形式如何,我們的目標都是對那些擁有護城河以及一流CEO的企業進行有意義的投資。請特別注意,我們持有股票是基於我們對企業長期業務表現的預期,而不是拿來作為交易的工具。其中,1200億美元以美國國債的形式持有,全部在一年之內到期。這些股東有時會承認,伯克希爾可能遠不是他們本可以做出的最佳選擇。

1、投資理念

無論我們的所有權形式如何,我們的目標都是對那些擁有護城河以及一流CEO的企業進行有意義的投資。請特別注意,我們持有股票是基於我們對企業長期業務表現的預期,而不是拿來作為交易的工具。這一點至關重要:查理和我不是在選股票,我們是在選商業模式和企業。我也曾犯了很多錯。所以最終結果是,我們廣泛投資的企業中,包括一些具有真正非凡的企業,以及一些表現還不賴的企業,當然也有不怎麼樣的。

我們通過股票市場來投資,因為有時確實可以用便宜價格買到非常優秀的企業。這種“守株待兔”的做法在談判交易中太罕見了,也不太會普遍存在。但在次級市場,可以隨時交易,錯了也容易糾正。

2、伯克希爾的現金

許多人認為伯克希爾是一個龐大而有點奇怪的金融資產組合。事實上,伯克希爾擁有並運營的美國“基礎設施”資產——在我們的資產負債表上被歸類為不動產、廠房和設備——比其他任何美國公司都多。截至年底,伯克希爾的資產負債表上所記錄的國內基礎設施資產價值為1580億美元。從1967年以860萬美元收購National Indemnity開始,伯克希爾已經成為保險“浮動”資金的世界領導者—這些我們持有並可以投資的資金,但不屬於我們。包括一筆相對較小的人壽保險收入在內,伯克希爾的總浮動資金已從我們進入保險業務時的1900萬美元增長到1470億美元。伯克希爾的資產負債表包括1440億美元的現金和現金等價物(不包括持有的BNSF和BHE)。其中,1200億美元以美國國債的形式持有,全部在一年之內到期。查理和我已承諾,伯克希爾將始終持有超過300億美元的現金和等價物(包括除BNSF和BHE以外的子公司)。

3、伯克希爾的四大巨頭

通過伯克希爾,我們的股東擁有數十家企業。而其中一些公司又擁有自己的一系列子公司。例如,Marmon有超過100個單獨業務,從租賃鐵路車廂到製造醫療設備。儘管如此,我們“四大”業務公司的運營占了伯克希爾公司價值的很大一部分。

名列前茅的是我們的保險公司集羣。伯克希爾實際上擁有該集團100%的股份,我們之前描述過該集團龐大的浮動資金。我們為支持這些保險公司的承諾而投入的巨額資金,進一步擴大了這些保險公司的投資資產。保險業務是為伯克希爾量身定做的。產品永遠不會過時,營收通常會隨著經濟增長和通貨膨脹而新增。此外,誠信和資本將永遠重要。我們公司能够而且一定會經營得很好。當然,還有其他一些保險公司擁有出色的商業模式和前景。然而,要複製伯克希爾的經營模式幾乎是不可能的。

蘋果,按年底市值計算,是我們的亞軍,是我們另一種類型的持倉。在這裡,我們的持股比例僅為5.55%,高於一年前的5.39%。這個增幅聽起來像是小菜一碟。但考慮到蘋果2021年的收益中,每0.1%的持股都是1億美元。我們並沒有花費伯克希爾的資金進行增持,蘋果的回購起了作用。有一點值得一提,那就是只有蘋果的股息才會被計入伯克希爾的財報。去年,蘋果支付了我們7.85億美元的股息。然而,按照我們在蘋果公司的“持股份額”,利潤達到了驚人的56億美元。該公司保留了大部分利潤用於回購蘋果股票,這一舉動值我們給它一個大大的贊。蘋果公司才華橫溢的首席執行官蒂姆-庫克將蘋果產品的用戶視為自己的初戀,這無可厚非,但他的其他支持者也同樣受益匪淺。

BNSF,我們的第三大持倉,依然是美國商業的頭號動脈,它是這個國家和伯克希爾不可或缺的資產。如果BNSF運輸的產品改用卡車運輸,那麼美國的碳排放量將井噴。BNSF2021年的利潤達到了創紀錄的60億美元。這裡需要指出的是,我們談論的是我們喜歡的老式算灋:扣除利息、稅收、折舊、攤銷和所有形式計提後的利潤。(我們的這種算灋也發出了一個警告:隨著股市上漲,對利潤的進行“調整”,禮貌的說法,已經變得更加頻繁,也更加不切實際。恕我直言,牛市造就了財務造假…)BNSF的火車去年行駛了1.43億英里,運送了5.35億噸貨物。這兩項成就都遠遠超過了其他任何一家美國鐵路公司。你可以為你的鐵路感到驕傲。

我們另一隻重倉股BHE在2021年賺了創紀錄的40億美元。這比2000年的利潤1.22億美元增長了30多倍,那一年伯克希爾第一次購買了BHE的股票。現在,伯克希爾持有該公司91.1%的股份。BHE的社會成就與其財務業績一樣引人注目。該公司在2000年沒有風能,也沒有太陽能發電。當時,它只是被認為是美國龐大的電力事業行業中一個相對較新的、較小的參與者。隨後,在大衛-索科爾和葛列格-阿貝爾的領導下,BHE成為了一家公用事業公司(請不要抱怨),以及美國風能、太陽能和輸電領域的領軍企業。

5、做自己喜歡的事情

查理和我,我們自己,在經歷了一些早期的挫折後,走上了這條解放的道路。我們都是在我祖父的雜貨店裏做兼職,查理1940年,我1942年。我們每個人都被分配了無聊的任務,報酬也很少,這絕對不是我們想要的。後來,查理開始從事法律工作,而我則嘗試著賣證券。我們對工作的滿意度仍然不高。

最後,在伯克希爾,我們找到了自己喜歡做的事情。除了極少數例外,我們現在已經與我們喜歡和信任的人“工作”了幾十年。與保羅安德魯斯(Paul Andrews)或我去年告訴過你的伯克希爾大家庭這樣的經理人共事,是一種生活樂趣。在我們的總部,我們雇傭正派和有才華的人-沒有笨蛋。每年的平均流動率大概是一個人。

然而,我想強調另一件事,它使我們的工作變得有趣和滿意----為您工作。對查理和我來說,沒有什麼比獲得個人長期股東的信任更值得的了。幾十年來,他們加入我們,期望我們成為他們資金的可靠託管人。

顯然,我們不能選擇我們的股東,如果我們的經營形式是合夥的話,我們可以這樣做。任何人今天都可以購買伯克希爾的股票,並打算很快再出售這些股票。當然,我們會有一些這樣的股東,就像我們會有指數基金持有大量伯克希爾股票,只是因為它們被要求這麼做。伯克希爾的股東是一個龐大的個人和家庭團隊,他們選擇加入我們,意願接近“至死不渝”,到了一個不同尋常的程度。他們把很大一部分——有些人可能會說是過多的存款託付給我們。

這些股東有時會承認,伯克希爾可能遠不是他們本可以做出的最佳選擇。但他們會補充說,在他們最滿意的投資對象中,伯克希爾的排名靠前。一般而言,那些對自己的投資感到舒服的人,將比那些被不斷變化的頭條新聞、傳言和承諾所影響的人獲得更好的回報。長線股東既是查理和我一直尋求的“合夥人”,也是我們在伯克希爾做決策時一直考慮的“合夥人”。我們想對他們說:“為你們‘工作’感覺很好。

資料標籤: 股東 巴菲特 股票 投資
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