2022年給創業者的四點建議

道理都懂,但應該如何做呢?春節假期以來,我與很多客戶和朋友碰面,聊聊虎年大計。過去幾年,我們在一次級市場的投行業務上做了很多嘗試,陪伴很多創業公司共同成長,囙此我們也發自內心地把自己看作是創業者。創業者在做資本市場規劃的時候,應該做好各種備選方案,如果條件允許,私募和IPO都是融資的手段。
道理都懂,但應該如何做呢?

春節假期以來,我與很多客戶和朋友碰面,聊聊虎年大計。一圈跑下來最大的感受是,焦慮成為了常態。

這些焦慮,有些來自於對愈發嚴峻的大環境下不確定性的感知——究竟是港股、A股還是美股?行業監管政策會有什麼變化?這篇文章開始寫的時候冬奧會還沒閉幕,這幾天俄烏衝突不斷陞級,這究竟對我們創業者而言又有啥影響?有些來自於對自身節奏變化的把握不定——增長和現金流怎麼平衡?看到新的機會要不要沖一把?新的一輪要邁出VC階段了,市場會怎麼看我的業務,如何給估值?還有些來自於對驟然加劇的內卷的不適應——為啥突然間所有人都來看/做電晶體了?一夜之間怎麼A股都多了不少元宇宙概念股?

如此林林總總,不一而足,但焦慮背後,都是迷茫。

過去幾年,我們在一次級市場的投行業務上做了很多嘗試,陪伴很多創業公司共同成長,囙此我們也發自內心地把自己看作是創業者。今天的這些建議,是我從FA/投行的陪伴者視角和創業的實踐者的雙重視角提出來的一些想法,倒不是說適用於所有人,但希望其中的考量和邏輯能幫助大家减少一些焦慮和迷茫。

一、靈活!靈活!靈活

為什麼要強調靈活性呢?

其實大部分行業本身的波動沒有那麼明顯,對靈活性的要求主要是來自於資本市場的劇烈波動以及宏觀環境的黑天鹅。環境劇烈且不可預測的變化時,應該保持自身的靈活性。不可否認的是,很多創業者算是移動互聯網時代的成功者,往往容易進入慣性和路徑依賴中去,習慣了此前環境中驗證過的一些“制勝法寶”,而沒有意識到這些“法寶”起作用的前提條件已經發生了根本的變化。所以在這樣一個週期的交界處,一定要多問自己幾句為什麼,向下挖幾層,把底層的邏輯梳理出來,這樣才能避免陷入成功陷阱。

道理都懂,但應該如何做呢?

在這樣一個環境下,首先應該要强化團隊的紀律性和執行力,要做到船大也好調頭。這個可能和很多人預設認知不一致,大家會覺得靈活不就應該充分授權,讓業務一線的同學自由發揮麼?但我們說的是整個公司的靈活,不是局部的靈活,局部的靈活主要應該扮演行業和市場的探針,但在大的方向上需要有一個相對集中的把控,尤其在這樣一個VUCA的時代,局部不受約束的靈活有些時候甚至會帶來大的風險和傷害。這裡推薦大家可閱讀《選擇卓越》一書。

在資本市場策略上,要做好備選方案,不要押注單一選項。

過去這幾年,我們看到了太多單一下注而在局面突變時被迫轉換從而導致被動的案例。創業者在做資本市場規劃的時候,應該做好各種備選方案,如果條件允許,私募和IPO都是融資的手段。除了股權之外,也要考慮債權和政府補貼能起到的作用,各個資本市場都應該關注和分析,而分拆、並購和SPAC等靈活形式,也應該納入CEO和CFO的視野範圍。

而這對企業的資本市場規劃就提出了很高的要求,包括:

  • 企業自己的覈心訴求是什麼?
  • 終局資本結構會是什麼——多地上市是否是常態?是否需要烦乱法律架構對路徑的選擇?監管合規性上對企業要求明顯提高該怎麼應對?
  • 對應不同路徑之間的排序和優先順序如何定——是確定性排序,還是經濟性(估值、成本)排序,還是有其他的考量,例如同股不同權;
  • 哪些路徑是可以並行兼顧的;哪些路徑是緊密耦合相輔相成的?
  • 這些問題要回答,都需要經過全面的論證和深度的思考。

    二、靈活的前提是敏感,尤其是一號比特的敏感度

    提高敏感度

    靈活的前提是敏感,要知道市場和行業在發生什麼事情,才能相應作出調整。《選擇卓越》中提到“基於實證的創造性”,也是特別強調要理解市場在發生什麼。

    業務戰畧

    因為現在很多行業正處於一個結構性變化的階段,這個過程中反而會給創業者帶來一系列新的機會,而且科技創業的趨勢越來越明顯,next big wave也在天邊若隱若現。所以保持高敏感度,對於把握未來的upside不可或缺。

    資本策略

    現時宏觀環境正處在局勢不太明朗的狀態下,很多資本策略高度依賴市場視窗。最近,我被客戶和朋友問的最多的就是,最近市場溫度如何?我們沒有水晶球能預測未來,但我們在做一個嘗試,希望能通過市場調研的手段,把市場溫度和新知的迴響做成一個常態化的產品,旨在一級市場這樣一個信息不對稱的環境中,給大家一些透明度,幫助創業者做決策,也讓投資人能去尋求共識。

    第一責任人

    電影Margin Call裏那位投行老大說,“你知道我是怎麼做到這個位置的嗎?靠的可不是聰明,而是我提前可以猜到音樂什麼時候會變慢,一個星期,一個月,或者一年。而現在,我完全聽不到音樂了,音樂已經停了”。敏感度的第一責任人其實是一號比特,一方面要發動群眾,一方面自己要深入市場和客戶,感受變化。

    三、穩健第一,生存>效率

    穩健第一

    現時,大環境給創業者的試錯空間大大縮小,當upside不確定,而downside比較難承受的時候,就需要保持穩健性,先確保相對健康地生存。

    舉例一家我們長期服務的客戶,這幾年一直增長都不錯,此前也在規劃IPO事宜,希望通過IPO來加速新業務的拓展,我們幫公司測算了現金流,如果IPO順利,那麼公司新業務拓展的節奏就能很好的保持,公司能更上一個臺階。但去年下半年市場劇烈變化,我們在七月底第一時間約見CEO,給出我們的建議:依託IPO前期的準備工作,立刻啟動一輪私募融資,雖然可能估值不如此前大行pitch時展示的IPO估值,可能帶來額外稀釋,但能確保公司即使在IPO時間表大幅度延遲的情况下,資金也能支持新業務拓展。CEO仔細思考之後接受了我們的建議,我們也抓住市場還未跌至冰點的視窗,幫公司短短3個月內引入了兩家大機构,募集到了足够的資金,過程中公司同步在思考上市地的調整等關鍵問題,但因為有了私募的安全墊,CEO在思考的過程中心態更從容和長期。

    客觀決策

    在具體做法上,要避免投機心態,避免衝動下大的賭注。現在已經不是“唯快不破”的移動互聯網創業時代了,先發優勢無法形成滾雪球的效應,所以也就無法形成牢不可破的壁壘。這一點上我一個客戶的思考管道值得借鑒:他在做局面的選擇和判斷的時候,會用數學期望的思路和邏輯來評判每一個戰畧選項,最後客觀地根據期望值來做決策。雖然企業決策的過程中有很多因素是沒法量化的,但這樣一種思考模式,讓創業者在做決策的時候能够考慮得更全面。

    對沖增長乏力

    已有海外業務的企業,可以考慮適當考慮拓展海外業務和市場的拓展來尋求新的增量,對沖增長乏力。但國際化對企業的業務和組織能力要求都很高,所以更多適用於有一定海外業務基礎的企業,同時在拓展地域的選擇和投入的資源上也需要更全面地做評估,要平衡potential upside和downside。

    重視商業化

    要保持公司的現金流穩健和資產負債表結構的合理性,要重視商業化。尤其是進入PE射程的創業者,要做好準備逐漸接受投資人用EBITDA倍數來作為估值的一個參攷依據。大家在過去幾年火熱的市場上基本什麼項目都希望用P/S來估值,忽視了P/S估值背後的底層邏輯是,可預見的高速增長以及利潤尚未達到穩態。企業從VC階段進入PE階段的時候,投資人除了對topline的增長保持關注之外,毫無疑問會將更多的目光投向商業化和盈利的進展上。去年下半年到今年,因為後端市場的不確定性和低迷表現,導致大量資金向前期延伸,推高了VC階段企業的估值,但當業務和商業化的進展沒有明顯突破的時候,創業者希望在上輪估值基礎上有一個不錯的mark-up的心態和面對的投資人群體及其思考邏輯的變化會有一個不匹配。這一點不少創業者應該說已經吃了虧。

    四、底線思維

    最後就是要保持底線思維,不論是做人還是做企業。前幾年市場很好的時候,我們看到了不少市場亂象,這兩年市場波動劇烈,也有人用生存不易為藉口做一些灰色的事情,包括FA行業也是如此,為了拿項目或是賣項目,而給相關的個人塞錢、或是為了搶項目而給不熟悉市場的創始人承諾一個自己都明知不合理的高估值。向內看,要自己對得起自己,一旦朝錯誤的方向邁出了第一步,堤壩被突破了,未來就會習以為常;向外看,寄希望於突破底線而不被懲罰的僥倖心理,在未來只會帶來更大的麻煩,况且這些年被秋後算帳的企業不可勝數。

    篇幅有限,每一點建議都有些蜻蜓點水。而自己職業習慣使然,恨不得都能仔細展開來講一講,尤其是結合每一個創業企業的實際情況去定制一下,畢竟各家有各家的優勢,各家有各家的問題。上面這些建議供大家參攷,更多是把我們觀察到的現象和趨勢為大家做出提示。之後我也會針對其中的一些關鍵點作專門的展開,或是結合我們對市場和行業最新的觀察和思考,不時給大家更新觀點。願所有的創業者們在虎年能龍騰虎躍、更上層樓!


    資料標籤: 創業 公司估值
    本文標題: 2022年給創業者的四點建議
    永久網址: https://www.laoziliao.net/doc/1646059847171661
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