股價的變化總是裹挾著市場情緒，尤其是在充斥著躁動與不安的環境中。人們很容易用股價的變化去揣測企業的經營，替代理性思考與判斷。
股價走弱的寧德時代正處在這樣的境地。LG新能源的上市，在中國的新能源產業掀起了漣漪。一些聲音更是早早對寧德時代下了判斷，認為已經贏到頭了，為此拋出了一系列理由——地方國資參股的中創新航發展迅速，獲得了一批客戶，孚能科技與賓士進行了更加深度的綁定，福斯成為了國軒高科的第一大股東。自1月22日上市之後，被剔除板塊指數、與特斯拉談崩等“消息”層出不窮，“甯王”股價累計下跌約15%。
與股價相對應的是，根據韓國SNE新出爐的資料顯示，2021年寧德時代在國際和國內上的市場佔有率卻在持續提升：寧德時代在全球的市場佔有率超過了32.6%，國內繼續保持50%以上。
市場佔有率作為企業競爭力的評判標準，更多反映的是“過去”，在這樣各類消息衝擊的市場環境中，人們開始擔憂寧德時代，是否如很多中國企業一樣，陷入了大而不强的困境中？
01科技被超越？
電化學的認知需要時間來積累，囙此科技的傳承决定了企業的起始點。
動力電池之所以被歸於高端製造業，主要因核心競爭力來自於科技能力。換言之動力電池的技術領先很大程度取決於對電學、化學、機械學的理解。
而電化學的認知需要時間來積累，囙此科技的傳承决定了企業的起始點。LG新能源與CATL可以說是宿敵，CATL傳承於ATL動力電池部門，早在消費類鋰電池領域，LG新能源就和ATL殺得刀光劍影，最終的結果是ATL憑藉科技突破解决客戶痛點脫穎而出，成功打入蘋果供應鏈，一躍成為全球消費電池龍頭，最新市占率一度達到45%，處在絕對領先位置。
脫胎於ATL的寧德時代以同樣狂熱的科技基因使其在與LG新能源在動力電池領域的比拼中保持領先。截至2021年三季度末，寧德時代的研發人員數量已經達到9491人，占員工總數3.3萬人近三分之一，遠超LG新能源的3332人。從研發費用的角度看，LG新能源在2021年前三季度的研發費用（含消費電池業務板塊）達4530億韓元，約合24.4億元人民幣，占收入的3.4%。而寧德時代同期研發費用46.0億元人民幣，占收入總額的6.3%。這樣的投入也不難理解，寧德時代要起訴塔菲爾、中創新航的專利侵權和蜂巢的不正當競爭，看著來之不易的成果被人輕輕鬆松的拿走，換誰也忍不了，當然這是個題外話了。
研發團隊人員與投入只是基礎，但這卻是企業有能力多點佈局並在原有技術路線上取得突破的必要支持，隨著時間線的拉長，企業間的科技實力將逐漸拉開。
公開資料顯示，過去LG新能源的資料體系重心在只在三元，不論是動力電池還是儲能電池，而寧德時代切入動力電池以來便三元/鐵鋰兩條腿走路，在工信部披露的量產車型電池能量密度數據中，方殼電池裏寧德時代無論在三元還是鐵鋰都常年佔據榜首。
未來，LG新能源的創新似乎全部ALL IN在資料體系，科技覆蓋包括NCMA、固態電池、鋰硫電池，近期迫於安全問題頻出，對於一直拒絕的磷酸鐵鋰路線也終於放下了身段。寧德時代則是在資料體系、系統結構上雙雙發力，鈉離子電池、無鈷電池、無負極金融電池、鋰金屬電池、固態電池、無稀有金屬電池、鋰空電池、CTP、CTC、A/B模式可謂多點開花。去年甚至將CTP專利許可到了韓國大本營裏的韓國現代。
翻開LG的歷史，其在鋰離子電池領域的研究也始於1995年，與ATL成立時間1999年幾乎相差無幾，但事實上，不論是消費電池還是動力電池差距都在拉大，除了研發團隊人員與投入、深厚的資料理解與轉化，還有賴於廣泛且多元客戶群體、產品上路實踐的解決方案積累、長期高市占率下的研發創新“點子”反哺與進化，如此迴圈。
02客戶關係談崩了？
相比之下，寧德時代的客戶來源極為豐富。
針對談崩的謠言，雖然小鵬、特斯拉均出面闢謠，但仍有許多人將此臆想為寧德時代衰退的開始。然而翻翻報表就不難看出，以LG作為參照物，寧德時代的客戶構成十分健康。
LG新能源2010年之前便進入了動力電池領域，但客戶開拓卻進展緩慢。資料顯示，2021年LG下游客戶全部押寶在乘用車領域，前三大客戶包括福斯、日產雷諾、特斯拉中國，共佔據了69%的電池銷量占比，也就是說一家客戶的影響變足以讓他塔樓傾頹。
相比之下，寧德時代的客戶來源極為豐富。資料顯示，2021年，寧德時代已經實現了乘用車、客車、重卡全方位覆蓋，乘用車領域前三大客戶電池銷量占比遠低於LG。寧德時代的客戶清單裏，不僅有蔚來、小鵬這種造車新勢力，北汽、長安這種國有企業，還有福斯、特斯拉這種歐美車企，甚至還有現代和本田這種日韓企業。
這樣的客戶結構也得到了良性迴圈，寧德時代通過向不同客戶輸出解決方案，從整車廠處得到正向迴響，再不斷改進研發思路，優化產品設計，再進行方案輸出。這就好像一個尖子生，不斷做各個地區的密卷，他不僅接觸到更多的題型，還能精准感知考點，比起做單一地區簡單試卷的考生，成績自然是天差地別。
從整車廠角度考慮，動力電池的成本占到整車比重超過了40%，一家重量級的電池供應商就是壓艙石。囙此許多整車廠都十分羡慕特斯拉，能够與電池廠形成如此緊密的合作，但是大家不要忘記，特斯拉作為一家科技公司，與電池廠的交流在同一科技維度，而沒有電池科技的整車廠只是在嗔怨，你為何不能與我再近一點。
03只能靠規模降本？
作為第一個在電池領域被世界經濟論壇評為燈塔工廠，沒有兩把科技刷子怎麼行？
馬斯克在决定做新能源車時候的一個判斷，在市場上廣為流傳：他認為根據第一性原理，動力電池的價格最終將無限接近於其成本，也就是各種資料的價值之和。客觀上講，造電池本身是科技活，理論上最終價格還應享有科技溢價，但這不影響電池產業發展以來，因為寧德時代等企業的推動下，電池成本越打越低。但如果把考量的週期拉到更長，就會發現現時仍然不是動力電池降價的終點。
理想汽車CEO李想在2020年年中曾經測算LG新能源電池的價格，電芯做成模組，再做成PACK，“含稅價格基本上就接近200美金/kWh了。”相比之下寧德時代的電池成本要低不少。根據路透社的報導，2020年同一時期，寧德時代的磷酸鐵鋰電池組的成本已降至每千瓦時80美元以下，其中電池的成本降至每千瓦時60美元以下，NMC三元電池組接近每千瓦時100美元。
有些人將此歸功於中國的人口紅利與規模化，這顯然很不客觀。作為第一個在電池領域被世界經濟論壇評為燈塔工廠，沒有兩把科技刷子怎麼行？獲評時給出的評語是，以人工智慧、先進分析和云計算等科技，實現了生產每組電池耗時1.7秒的速度下僅有十億分之一的缺陷率，使生產效率提高了75%，能源消耗降低了10%。而在同行業中，即使是六西格瑪精實管理水准，也只能達到百萬分之一級別的缺陷率。
再拆開報表揉碎了看看，LG新能源與寧德時代的毛利率2018年到2020年三年分別為，17.5%、13.2%、15.9%和32.8%、29.1%、27.8%，淨利率分別為0.1%、-5.1%、-3.6%和12.6%、11.0%、12.1%，LG新能源基本只有寧德時代的一半。
而在LG新能源的盈利構成中，動力電池和儲能電池幾乎不賺錢，根據海通證券的研報，去年前三季度LG新能源動力電池及儲能板塊收入509億元，利潤僅5億元。即便是同一維度比較，LG在中國的工廠，理論上擁有同樣的產業沃土、人口紅利、供應鏈資源，但同樣生產動力電池，2020年淨利率也僅有5%。其波蘭工廠淨利率為-5.9%，美國工廠則只有-16.7%，其中波蘭與美國工廠已有至少4年以上運營經驗，仍然未扭虧為盈。
海通證券的調研顯示，生產製造成本LG較寧德時代高45元/kwh，其中模組封裝成本高20元/kwh，折舊成本高25元/kwh。同樣生產1GWh，LG新能源要用到寧德時代1.5倍的員工。這樣的數據不禁使人想起了奧運會的口號更高、更快、更强，寧德時代在當前的製造應該說是又好、又快、又穩。
相較於科技、資本兼具的LG新能源，寧德時代尚且領先許多，馬太效應下，其他企業很難有生存空間，而為了生存，一些企業動起了正路發展之外的腦筋。最直接的就是低價競爭策略，以期通過鎖定客戶換取規模進而上市，再通過融資獲取回報，但在高端製造業這樣的策略無異於飲鴆止渴。低價意味著不賺錢甚至是虧本，財務的惡化直接導致的就是研發以及設備反覆運算的有心無力，同樣的週期裏，一邊是企業通過科技降本，一邊是企業賠本供貨，結果可想而知，差距只會越來越大。另一方面，誰來為低價買單，只能依靠資本的擊鼓傳花，最終由股民買單，而當股民識破這樣的伎倆，企業到頭也只能是一地雞毛。
04天花板在哪裡？
寧德時代在動力電池和儲能電池領域，營收是LG新能源的3.4倍，淨利潤將近15倍，EBITDA超過5倍。
過去兩年寧德時代因為在資本市場上的良好表現，而被民間封了“甯王”，市值一度超過了1.6萬億元，那麼，1.6萬億是天花板麼？
不妨再對比一下LG新能源，根據LG新能源披露的2021年1-9月財務資料明細，以及2021年經營業績預告，其2021年全年動力電池和儲能電池的營收預計為678億元，歸母淨利潤為16億元，根據其2月最新披露的2022年業績展望，剔除SK創新訴訟賠償一次性計入營業收入的影響，營業收入增速為13.88%，那麼2022年動力電池和儲能電池的營收應在770億元左右，歸母淨利潤不到19億元，EBITDA約為93億元。
同樣的數據維度，按照近20家券商給出的寧德時代業績增長平均值，寧德時代2022年的營收預計應超過2600億元，歸母淨利潤超過280億元，EBITDA近560億元。
也就是說，寧德時代在動力電池和儲能電池領域，營收是LG新能源的3.4倍，淨利潤將近15倍，EBITDA超過5倍。
如果LG新能源刨去了消費類電池，其動力電池和儲能電池真正的估值是多少呢？截至2月22日，LG新能源總市值折合人民幣5470億元，其中消費類電池部分，按照去年前9個月以及業績預告推算，歸母淨利潤為33億元，市盈率我們給個最高係數，按照全球消費電池排名第一的ATL母公司TDK22.26倍市盈率計算，其消費類電池板塊估值約為764億元，也就是說，LG動力電池和儲能電池板塊的估值是4706億元。
那麼問題來了，寧德時代的估值應該是LG新能源的3.4倍、5倍還是15倍，是1.6萬億、2.4萬億還是7萬億？天花板到底在哪裡，恐怕是仁者見仁、智者見智的事情了。