美國銀行:央行面臨寬鬆失敗風險黃金將成最大受益者

按照2017年第四、2018年第三、2019年第二的速度,黃金將成為2020年的佼佼者。有鑑於此,美國銀行認為,量化失敗的風險——這在2008年並不令人擔憂——使黃金成為一種有吸引力的資產。由此導致的拋售可能會促使央行更積極的寬鬆,令黃金成為更具吸引力的資產。

隨著各國央行再次急於讓本幣貶值,情况越來越像一場競底比賽,就連英國央行行長卡尼也建議削弱美元作為儲備貨幣的地位。黃金是今年表現第二佳的資產。按照2017年第四、2018年第三、2019年第二的速度,黃金將成為2020年的佼佼者。

這自然引發了人們對2019年金價表現與2008年以後表現的比較。當時,隨著金融體系幾近崩潰,各國央行開始向體系注入數萬億美元流動性,以維持體系的運轉,金價呈現了爆炸式上漲。

這種比較是否合適?

正如美國銀行在“剖析兩個黃金牛市”中寫道,在比較2008年和2018年的黃金牛市時,實際利率仍然是主要的價格驅動因素,市場動態(這一次)的關鍵差异在於,央行一直沒能重振全球經濟,即便是在負收益率資產的價值和比重等名額不斷上升的情况下,也可能進一步放鬆貨幣政策。有鑑於此,美國銀行認為,量化失敗的風險——這在2008年並不令人擔憂——使黃金成為一種有吸引力的資產。

美國銀行總結了2008年之後和2018年之後驅動金價的三個關鍵因素:實際利率、美元和波動性。

黃金是過去一年表現最好的商品之一,自2018年觸底以來上漲了31%。圖1顯示,與2008年相比,當前的牛市還很年輕。

回顧金融危機,各國央行不僅通過傳統、而且借助越來越多非傳統政策工具放鬆貨幣政策,應對金融市場動盪。

由於黃金是無息資產,機會成本的降低以及全球經濟和市場走向的不確定性,使其成為一項受人關注的投資。

圖4顯示,在全球金融危機後美國實際利率大幅下降的同時,黃金價格在穩步上升。2013年,時任美聯儲主席伯南克宣佈美聯儲將逐步减少債券購買(見圖5),引發了“縮減恐慌”,美國利率隨後開始轉向。這實際上終結了金價的上漲。

在金價漲勢結束、並因“縮減恐慌”而大跌之後,黃金表現依然低迷,這也是因為持續的貨幣政策支持使市場保持活躍。

圖6顯示,波動性下降最終伴隨著金價走低。當然,這也受到了美國經濟加速增長的影響。美國經濟在全球金融危機之後回升,並在2015年實現了10年來的最高增速。遺憾的是,經濟強勁增長的同時,通脹率仍遠低於2%的目標。

儘管通貨再膨脹的持續缺乏,世界各地的央行似乎都堅信,貨幣寬鬆政策最終將發揮作用。囙此,人們預期將出臺更多刺激措施。圖8和圖9反映了貨幣寬鬆的副作用:負收益率債券的價值和占比最近幾乎呈指數上升,這是黃金的一個强大推動力。

美國銀行大宗商品策略師表示,這有多種含義。最值得注意的是,“超寬鬆的貨幣政策導致了各種資產的扭曲”;更糟的是“它還封锁了正常的經濟調整/更新機制。

此外,眾所周知,債務水准持續上升,使得各國央行更難像2018年那樣將貨幣政策正常化。

囙此,美國銀行認為,這種動態可能最終導致“量化失敗”,在這種情況下,市場將重新關注高企的債務和全球增長乏力,這很可能導致波動性大幅上升。由此導致的拋售可能會促使央行更積極的寬鬆,令黃金成為更具吸引力的資產。

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