市盈率代表一個極度簡化的自由現金流模型，反應了投資企業股權的資金回報率。2018年三年期國債利率為4%，五年期國債利率為4.27%，對應市盈率為23.25~25。取25吧，好計算。
人行公佈的貸款利率為3~5年4.75%，5~30年4.90%。大概就是21。如果貸款利率上浮20%，對應市盈率為18%。
五年定存利率最高的泉州銀行4.25%，四大行為2.75%，按四大行的標準，對應市盈率為36。如果存款利率上浮20%，對應市盈率為30。
那麼就是市盈率18~30之間是合適的資金成本。考慮到股票市場比較高的風險，我最低折扣10%，那麼對應的市盈率就是16~27。
這個沒有考慮到情緒的波動，如果情緒波動能够帶來50%的變動，那麼這個範圍就是8~40.5。
以上的數位都是我蒙的，最後得到四個數位16~27、8~40.5。
考慮到企業經營的季節性，我們一律以ttm市盈率為參攷依據。
如圖所示，在市盈率的軸線上，劃成了五個區間。
①極度低估。買買買。利潤來自兩部分，企業經營的利潤和市場估值回升的差價，大概率大衛斯按兩下。
②低估、買或者持有。可能獲得大衛斯按兩下。
③合理、持有、買入可獲取約等於企業經營增長同等幅度的利潤。
④高估、持有或者賣出。有可能面臨情緒波動帶來的估值下行，從而收益低於企業經營帶來的收益。
⑤極度高估。賣賣賣。獲得超額收益可能性很低，殺估值可能性很大，大概率大衛斯雙殺！
這就是我當時對市盈率範圍選定的全過程。
接下來說一下：估值的內涵和方法。
估值，就是估算一下這家公司或者這個股票大概值多少錢的意思。價格投機需要估值，價值投資也需要估值。投機的估值，側重於賣，考慮的問題是多少錢可以脫手；投資的估值，側重於買，考慮的問題是多少錢買下來划算。
價格投機主要通過賣的更高獲利，買取決於能賣多少；價值投資主要通過買的更便宜獲利，賣取決於有沒有更值得買的。估值是股票交易的覈心。
藝術來源感性和理性的結合，感性方面就是經驗和視野，是一個判斷的問題，理性是推理和計算，是一個判定的問題。
理性方面又有相對估值法和絕對估值法，相對估值法又叫做財務估值，也叫做多角度估值方法，我上面的是市盈率估值就是相對估值，相對相對誰呢？相對自己，歷史和現在，相對同行，相對國內外，絕對估值就是一個全壽命自由現金流折現模型。
相對估值簡單好用，三五五除二搞定，缺點是不怎麼准。只能做個大概判斷。為什麼呢？
①你要對比的參照物本身的估值是合理的，我們不能說因為全通教育股價曾經到過200，所以現在20實在太低估；也不能說茅臺曾經80多，現在竟然快700，太貴。
②兩個比較的對象確實有比較的價值。比如同樣的白酒公司，你把茅臺和牛二作比較，恐怕怎麼結論也是錯的，把海天味業和金禾實業作比較也不恰當。當然，蒙牛和伊利，百事和可口作比較還說得過去。
③估值的客觀條件發生了變化。時代在變遷，社會在發展。恐怕曾經牛氣沖天的鋼鐵行業、彩電行業，筆記型電腦行業永遠無法再回巔峰了。
一句話，你要比較可以，那就得保證比較是有效地。而不能說今天是大晴天，所以A股必須紅。這個類比推理不成立哈。
全壽命自由現金流折現模型
絕對估值法就是一個，全壽命自由現金流折現模型，邏輯上完美。可惜，估值也是模糊，估值估值就是估計呀，沒法給你一個精確到數位。
只能給你一個區間範圍，還不保證一定對。折現是為了方便比較，找個基準，好做決策。這就算了，這個絕對估值法看著美，其實根本就沒法用，與其說是模型，倒不如說是方法/策略/思想。
這裡需要強調一點，折現模型最後算出來的值，是估值的過程。估值完一定要記得讓利呀。
折現率對應的是時間段運營不確定的風險補償，讓利對應的是估值本身不確定的風險補償，折現率只是風險對沖，讓利才是安全邊際。一個是方法層面，一個整體操作層面。
估值100的80買才是價值投資，100買的是傻子。累死累活，一點便宜都沒有。
絕對估值的困難在哪裡呢？
①增長階段自由現金流的確定，公司每年的自由現金流到底是多少，很難確定。利潤還可以預測，自由現金流就是預測的預測了，只能是拍腦殼。
②穩定增長階段，小股東沒有真去賣公司的權利，大公司未必能按預期價格賣出去。
③社會環境風雲變幻，折現率很難確定，折現率的輕微偏差會導致結果的巨大差异。
④公司不會老老實實按照規劃的路線走完一生，會有很多的變數。
這麼一說，你是不是覺得什麼狗屁絕對估值，一點都不准，類似跳大神，還不如相對估值呢。
呵呵！這個問題有兩個方面的解决。
第一個，我們知道預測時間越長越不準確，那麼我們就預測兩年、三年、五年。
事實上能看到五年已經非常優秀，能看十年八年的基本上就是先知。
三年後大概以什麼價格賣出，計算一個價格，三年內的自由現金流多少再算一個。加起來就好了。
問題來了，我怎麼知道三年後多少錢能賣出？參攷一，我們認為在市盈率0~27是比較好出手的。具體的數值根據企業的商業模式、盈利確定性進行調整。
那麼我們怎麼知道三年內企業的自由現金流是多少呢？這就是投資的覈心問題了。絕對估值的覈心是判斷一定時間段以內企業自由現金流的量。如果三年不好判斷，可以改成兩年，一年就算了。
因為市場小生錯誤定價一年是非常正常的，兩三年的市場價格一定會在某個點符合價值，那就給了我們投資退出的機會。
自由現金流的判斷是怎麼來的呢？財報+研究。就是以事實為依據的投資標的熟悉以及自己的商業判斷能力。又回到了商業判斷，投資就是一本藝術，一定有感性的部分，沒有說那種公式一套，就賺錢了。從這個角度看，我是比較懷疑所謂量化投資的長期有效性。
危險的忽視
在網上經常有噴子沒看清網友在講什麼就開始噴，或者指點江山。其實這是人性，每個人都有，多多少少，只是看能不能控制住，我經常給自己講，莫與小聲大，有時候也忍不住破口開罵。當我們對一個事情研究比較深入的時候，經常會忘記這個事情（的研究）存在意義的前提（環境條件）。
相對估值的條件已經講過，那就是確保比較是有效的。
絕對估值呢？我們拿市盈率來丈量，市盈率又是根據社會無風險利率算出來的，社會無風險利率受央行影響比較大，這個又和通貨膨脹有關係。
所謂的精選個股，忘記大盤也是走了極端，我們研究股票，也不能真的無視市場，因為市場本身也是就風險的。給所謂的價值投資者敲個警鐘哈