對康美的投資過程和心理做一次真實的記錄,直面自己的錯誤和愚蠢。
買入過程概述:
2017年一季度從網上知道了康美,通過查閱了近3年的財報,閱讀了幾篇研報,基本瞭解了康美的業務結構,認為主要的財務資料還比較穩健,於是,在2017年3月4月分批買入。2017年初,剛讀完基本財務報表的書,也只會分析靜態財務資料。
根據低估,分散,不深研的原則,加之對價格不是非常滿意,買入大約3000股。2018年初的大盤暴跌中又加倉1000股,合計持倉4000股。平均成本18元。
既然持倉成本並不滿意,買入後為什麼沒有做波段,降低成本?
由於主要持有藍籌股,2017年我的兩大策略是,持股不動,低估分散不深研。囙此,在2018年初,康美隨醫藥板塊沖高時,沒有一絲一毫減倉的想法。反而為自己持倉量不足而頗為惋惜。在康美回落到成本價略低一點的位置,還主動加倉。
2017年持股不動策略,獲利頗豐,2018自然繼續採用這個策略——大謬啊。
2018年中,對康美做過一次報表體檢,為什麼沒有警覺
2018年5月,跟著別人教的讀財報的方法,對康美2017年財報做了一個分析,發現了現金流/利潤名額的問題,但當時正是康美漲勢如虹的時候,且屁股决定腦袋,選擇相信康美而把發現的問題暫時放到了一邊。期待著現金流在下期報表中會有所好轉,美其名曰“繼續觀察”。
毛利率虛高的問題,根本沒意識到
這是我2018年5月做的錶,中藥材貿易和藥品貿易,如此高的毛利,我竟然毫無感覺,只是看到毛利率波動不大,這項分析就算過去了。這真是無法原諒的錯誤。
高質押比例沒有引起警覺——應該是昏頭了吧,似乎心裡還為康美辯解過,高質押不代表基本面有問題,基本面沒問題就應該繼續持有。
存貨高增長沒有引起警覺——繼續昏頭,看到存貨高增的質疑,簡單的對自己解釋為中藥材價值上漲,存貨價值新增導致。
財報是用來排除的——這句話真貴啊
以下這些點,如果注意到了,警覺了,應該是可以避雷的,但是一切都晚了。
現金流/淨利潤
沒有現金流的淨利潤都是紙面富貴,在流動性轉向的大趨勢中,現金流更為重要。換言之,淨利潤必須有質量。
存貨
以前對存貨只看波動,但是由於對行業的不瞭解,什麼樣的存貨波動是合理的,並不知曉。而由於簡單的認為康美的存貨,中藥材不存在過期賣不出去的情况,甚至想當然的認為,人參年份越長越值錢,所以對康美的存貨沒怎麼關注。
在康美的存貨問題上,我始終也不太明白,但是,搞不懂的公司,還是回避,大多數公司,存貨的高增顯然是异常訊號。
從存貨增長和營收增長比例看,也確實有問題,可我竟然以前沒有從這個角度分析過康美的存貨。
毛利率
毛利率不但要看歷史的波動,更要看合理性,比較同行業的毛利率。
質押比例:比例太高的,還是回避吧
市值:以前總是用利潤和PE算估值,但2018真是認識到殺估值的可怕,那麼,同行業的比較也是個參攷,從常識來看,最高康美接近1400億,以他的商務模式,真的值得嗎?
如果廚房裏出現了一隻蟑螂,那絕對不會只有一隻。對於康美,也許事後證明只是小瑕疵,但是,再次審視過後,已經對它充滿疑慮,認錯出局。
攤子鋪的太大的企業,要謹慎,國企也許還有改錯的機會,民企可能就是生死線。康美在上中下游佈局當然很好,但是,攤子也確實鋪的太大。——買一個企業,同類企業也務必要關注,否則容易陷入自己和自己比較的謬誤而不自知。
客觀,客觀還是客觀,對於某些質疑的文章,既不能因為持股就輕易反駁,也不能有了質疑就立刻放弃,關鍵的關鍵還是自己的客觀分析。
我誠實的記錄下自己的愚蠢與謬誤,希望未來可以少犯或者不犯類似的錯誤,如果你和我一樣,也仍然在投資的路上摸索和跋涉,希望對你也能有所助益。