在A股市場,銀行股是低估值藍籌股代表。銀行的營業收入和淨利潤增速穩定,在A股的估值特徵表現為低市盈率、低市淨率和高股息率。銀行股的市盈率很低一方面是因為市場長期不看好銀行股,給予其很低的估值。
另一方面,銀行年復一年的利潤艱難的穩定增長,僅管增速也越來越慢了。長期做投資的朋友都懂得,A股市場裏長期利潤穩定增長的藍籌公司市盈率都不太高。其實這三個名額之間也是有內在聯系的:
市盈率=市淨率/淨資產收益率
股息率=淨利潤分紅率/市盈率
銀行股價具備一定的安全邊際,和5年或10年的國債收益率比較,仍然具有優勢。唯一的缺點就是銀行股總市值大、股本大,走勢非常緩慢,沒有什麼投機價值,在行情好轉時甚至出現只看著鄰居家的股漲,它就是不漲。這種股用中長期的眼光看是必漲的股,但就是不知道什麼時間漲。有時非常考驗長期持股人的耐心。
比如在2015年的小盤股大牛市中,指數漲了1000多點,而銀行股的股價卻普遍沒有什麼動靜,在那種牛氣沖天的氛圍裏,持有銀行股的投資者內心的煎熬是巨大的,可以說一點也不亞於熊市裏被深度套牢的感受。反倒在熊市裏銀行股由於估值優勢,跌幅會小於指數和大多數股票,這時持有銀行或許還是較為輕鬆的。
券商股是高彈性藍籌股的代表。當前估值特徵為低市淨率、高市盈率和低股息率。雖然同屬於金融板塊,券商是强週期行業,而這個“週期”不是經濟週期,而是股市牛熊輪回的週期,券商的業績會隨著牛市迅速放大。並且券商板塊的股價走强是主要靠市場對牛市的預期,券商板塊的内容决定了只有市場走牛——券商業績才會提升——然後才能引來資金炒作,這個板塊是半投資半投機的品種。
中國A股過去每一輪牛市裏券商的階段性漲幅都是巨大的,截止現在,沒有例外。單就盈利能力和內在價值來說,銀行股的投資價值比券商股高得多。最直接的衡量名額是ROE,以海通證券為例過去10年的平均ROE約為8.5%,而隨便一支銀行股都能達到約15%。但在市場行情回暖牛市啟動的前提下,券商股的投機價值遠高於銀行股,就是所謂彈性大,且不說這種預期合不合理,但過去確實一直存在。
我想,聰明的投行分析師們創造出“非銀金融”這一詞就是為了不讓銀行股的低估值壓制了整個金融板塊,給券商、保險等“非銀金融”股插上想像的翅膀!
雖然牛市裏券商股的業績彈性和股價彈性要遠好於銀行股的彈性,但有一點,券商股的確定性遠不如銀行股。以海通證券為例,2015年ROE最高時於可達到近18%,可在2018年熊市時前三季度ROE僅為3%左右。銀行的盈利和股價不是建立在牛市預期上的,以興業銀行為例2015年ROE為19%,2018年前三季度ROE為12%。
投資者買券商股往往沖著牛市的,但什麼時候熊市結束,什麼時候牛市到來,這原本就是一個非常難以判斷的事,所以彼得林奇才說不要預測股市。囙此買券商股往往要靠想像,買銀行股則更容易看得見銀行未來的利潤,買券商股被套住了,多數情况下要寄希望於下一波牛市來臨才有希望解套,買銀行股被套了,每年的股息收入可以降低虧損幅度,買券商股的股息收入比銀行股要低的多。
囙此,我個人認為,銀行股適合長期投資,券商股更適合趨勢性的投機。如果是激進選手,應該是以券商股為主,但對於穩健性選手,自然是以拿銀行股為主。當然如果你認為自己有過人的判斷牛熊週期的能力,可以在熊市拿銀行,牛市訊號出現後選券商,牛市結束轉熊時再換成銀行,這樣可以實現投資收益的最大化。
按以住經驗,通常正常一波牛市行情結束後,券商股的漲幅一般是要大於銀行股漲幅的,但銀行股漲幅也不會低,同樣可以超過大盤漲幅。在當前市場有逐漸築底轉牛的迹向時,我個人認為,穩健的投資人可以選擇配寘一部分前期跌幅大、低PB的大盤券商股,如海通證券、中信證券、國泰君安等。