股票對應的是一家公司的股份。從長期恒久來說，股票的收益主要就是來自於股份所對應的收益，主要就是分紅。但從長期來說，人都是要死的，所以討論太長期也沒勁兒。
巴菲特說過：”如果你不想持有一支股票十年，那就連十分鐘也不要持有。”以十年作為衡量期限也太長，個人覺得三年比較合適。投資股票的收益，不僅包括在這三年裏分到的股息紅利，而且包括市場先生額外的饋贈（當然，也可能是懲罰）。用公式表示如下：
股票投資收益=累計股息/PB+（E3*PE3）/（E1*PE1）。E為利潤業績，PE為相對估值。
涉及兩個變數之間的關係，有幾種組合：
情形1：業績成長，估值提高。大衛斯按兩下，很容易產生大行情；
情形2：業績成長，估值不變。慢牛行情；
情形3：業績成長，估值降低。盤整行情；
情形4：業績惡化，估值降低。大衛斯雙殺。
所以，比較理性的預期是情形2，即估值不變，業績成長驅動股價上升。估值提高只能當做是額外的驚喜windfall。
從以上表述中可以看出相對估值（即市盈率）在股票投資中的重要性。有時候，即使你挑中了業績快速成長的公司，但估值的大幅壓縮卻會部分或者全部吞噬業績成長。比如公司業績3年翻番（對應年化複合成長26%），但估值從40倍壓縮到20倍，到期股價將沒有任何上漲。
為謹慎對待估值大幅壓縮，需要仔細考慮：縱向和其他行業比；橫向和歷史水准比；理論估值區間，儘量不要發生估值急劇下挫的悲劇。
平穩發展期理論市盈率估值=1/（WACC-g）。WACC為資本回報要求，g為永續增長率。這是假設利潤就是自由現金流的情形。
但由於部分利潤要用於再投資，所以修正後的平穩發展期市盈率估值=（1-g/ROIC）/（WACC-g）。ROIC為有效資本回報率，包括權益資本和債務資本，再扣除不參與有效經營的金融投資。
所以，g越大、ROIC越大的生意，可以容納更高的市盈率。輕資本運作的生意，ROIC越大。
當然，階段性的P/E高企並不代表股票估值過高。企業價值取決於未來自由現金流的折現，而不是取決於一兩個季度的短期業績波動。這是巴菲特和華爾街的區別，也是價值投資和偽價值投資（實為PEG/EPS事件驅動投資）的差別。當然，最好是兩者同步，不然價值投資也會承受階段性煎熬，有時候時間還比較長。