也許是2015年的股灾讓太多的韭菜受傷太深,也可能是直接消滅了大部分的韭菜。再加上17年的藍籌慢牛行情讓專注於價值藍籌的投資者大幅跑贏了趨勢投資者。感覺15年以後關注價值投資的朋友越來越多。就像一個武林門派,越是厲害的時候,前來拜山門的弟子也會越來越多。甚至還時常能看到關於真假價投的激烈爭論。那麼究竟什麼才算是真正的價值投資呢?接下來,我就試著用最通俗易懂的管道來聊一下我理解的價值投資,希望可以給初入價值投資門派的朋友一些啟示。
巴菲特說過買股票就是買公司。公司不只是一個名字,它是一個以營利為目的的組織,或者說系統。這個組織或系統就有它客觀存在的價值。所謂價值投資,投資的就是這個價值。我們想像現在有一家公司,雇員有三個人分別是警衛、會計和經理。這家公司沒有任何業務,帳面上沒有任何負債,只有1億現金,全部所在公司保險櫃裏。
這是一家上市公司,總股本是1000萬股,現時股價1塊錢,且無人問津。作為一個投資者,你會怎麼做?非常簡單,凑1000萬收購這家上市公司,並成為董事長。然後,問經理要來保險櫃鑰匙,花點錢遣散三個雇員。最後,打開保險箱取出1億現金帶回家。這樣一來,你就完成了一筆收益接近10倍的投資決策,非常簡單。這就是成功的價值投資。是不是非常容易理解!價值投資的本質就在於任何事物都有它的價值,當它的價格遠低於價值的時候,你買入。等市場發現它的價值並修正價格的時候,你就可以獲利。
如果把價值投資看成一個門派,那麼開山祖師就是巴菲特的老師格雷厄姆。獨創的煙蒂流神功在當年也是打遍天下、名動江湖。比如剛剛那個例子我們還可以延伸得更複雜一點。還是那家公司,但這次保險櫃裏只有5000萬現金,另外還有兩套市中心的房產,和一間賣奶茶的門面商鋪的產權。對外還有欠銀行的3000萬借款,以及拖欠的1000萬辦公室租金。
現在這樣的公司你還願不願意花1000萬去買回來呢?其實和前一個例子沒有任何區別,只是需要你做更多的價值判斷。你需要確認各項資產和負債的情况,並評估出他們的價值,再和市場上的價格進行比較。煙蒂流神功最大的特點就是確定性。所有的打法都是基於眼球的事實和數據,不考慮變化和發展,只考慮賬上的真金白銀。它的優點就在於一個字——穩,但弊端也很明顯,那就是完全忽略了公司作為一個組織所蘊含的最重要的價值——盈利和發展。
長江後浪推前浪,在看透師傅武功體系缺陷之後,巴菲特開創了屬於自己的神功——商譽現金流。還是拿剛剛那個公司做例子,假設公司換了一個經理,請來一個調奶茶的高手,把那個賣奶茶的商鋪重新開張。高手調的奶茶味道獨一無二,很快成為網紅奶茶。這個賣奶茶的門面店每年可以為公司賺回1000萬淨利潤,而且每年還在不斷增長。
經過這一下變身,現在這個上市公司又應該值多少錢呢?現金流是巴菲特最看重的東西,老爺子認為只有可以源源不斷創造現金的公司才算是值得長期持有的優質資產。而想要在不斷通脹的市場上始終保持高的利潤率,那麼商譽就是非常重要的一環。所謂商譽,其實就是讓客戶心甘情願得為你製定的價格買單的能力。基於以上兩點,巴菲特的功夫比起他師傅可謂又上了一個新的境界。如果說煙蒂流是在垃圾堆裏撿金子的話,那麼商譽現金流基本上相對於在垃圾堆裏撿印鈔機了。但是看過武俠的朋友都知道越厲害的武功,越容易走火入魔。
商譽現金流雖然更强,但它具有更多的不確定性。你的奶茶會不會一直那麼受歡迎?會不會以後有別的飲品取代你?奶茶賣好了會不會去賣炸雞排?奶茶配方會不會被學走?那麼多的問號你都要能够回答,才能運用好這門武功。而這都是基於你對該公司的運營以及盈利模式有非常深刻的理解基礎上的,所以想要做到其實非常困難。如果你能真正把市場上一兩家公司完全理解,那麼你相當於已經拿到了一把打開財富之門的鑰匙。
當然我剛剛說的幾個例子都進行了簡化,真實的市場環境複雜的多,連剛剛我說的那些資訊本身的真假都需要逐一鑒別。而且在市場有效性的作用下,如果出現像我例子中所說的那麼明顯的投資機會,資本很快會聞風而動,迅速填平價值和價格的差。
幸運的是,在這個世界上不會存在一個完全有效的市場,而大A股更是因為大量散戶的存在有效性不高,這樣就給了價值投資者施展的空間。所以,價值投資所要做的最重要的事情就是在平時把我前面提到的兩套神功練好,然後等待市場無效犯錯的時候給出致命一擊,然後等待市場修正自己的錯誤,實現價值。而這些就是價值投資的全部!