在學習絕對估值法之前,需要強調三點:
1、估值法本身並不難,而且是非常有效的方法,但是大多數人不會用,也用不好,在於不瞭解估值方法的適用範圍,經常胡亂用。
2、估值方法得出的數值,並不能保證低於這個數值買入,高於這個數值賣出就穩賺不賠。估值方法是一種思想,表示低於一個合理估值範圍後,買入,長期來看,獲利的概率會更大。
3、市場的整體估值,除了受基本面影響,還受到流動性和政策影響,錢多了,所有資產價格就會上漲,整個市場所有股票估值就會提升,而流動性不足,缺錢的時候,所有資產的價格就傾向於下跌,整個市場所有股票估值下降。所以貨幣鬆緊(加息降息)、社融規模會影響市場整體估值。
政策的影響也非常明顯,比如昨晚世界上最大的兩個經濟體領導人通了一次電話,全球主要金融市場應聲表現利好,今天A股也是全線飄紅。
估值方法有很多,大體分為絕對和相對估值法。相對估值法,指的是跟其他企業對比,跟自己的過去對比來衡量企業現在的估值,包括市盈率估值法、市淨率估值法、市銷率估值法等。而絕對估值法,又叫貼現法,是通過對上市企業歷史、當前基本面、和對未來經營情況的財務資料預測,評估上市企業的內在價值。
作為股東,如果投資規模很大,占企業股份很高,獲利的主要管道是這家企業的未來現金流,如果作為小股東,就是多數的股票投資者,獲利的方法,主要是企業發放的分紅和股票交易價差。還記得那句話不:投資股票的本質是分紅,而賺取股價差只是副產品。
思考一下,為什麼A股整體市值不高,外資買的主要是白酒、家電、銀行、保險。常見的絕對估值法包括股利貼現模型和自由現金流貼現模型等。那麼什麼是貼現?
貼現,也叫做折現,指的是把未來的收入折算成等價的現值。將一個未來值以一定的折現率加以縮減。而把這個未來值折算成現值的所使用的利率,叫折現率。
比如,折現率是10%,那麼明年的110元,相當於今年的100元,後年的121元,相當於今年的100元。
貼現率,每個人計算時選擇的標準不同,這源於每個投資者的機會成本不同。
股利貼現率是一種常見的股票內在價值評估模型,簡稱DDM估值模型。
股利貼現模型強調股票的內在價值是其逐年期望股利的現值之和。
股利貼現模型適用範圍:
1、企業有穩定支付股息的歷史。
2、管理層有清晰的股利分配政策,比如年報中寫的很清楚,如果滿足什麼條件,就分配多少。
3、不存在大股東可以操縱股利分配政策的情况。
使用股利貼現模型時,要嚴格按照這三點要求去找,不要亂用。通過企業的分紅和未來的自由現金流進行貼現,更貼近價值投資的本質。
大多數投資者,包括機構投資者,多使用市盈率為代表的的相對估值法,原因是市盈率容易計算,即股價/每股收益。在以散戶為主導的A股市場,這種方法非常流行。對於很多人來說,弄明白“貼現”二字的定義,或者搞清楚自由現金貼現模型公式,不是容易的事情。
並且投資更有趣的是,明白估值方法背後的邏輯和思想,更有價值。這將能使在估值投資的時候,清晰地明白底層的思想。除了相對估值法被大多數投資者使用外,A股還有技術分析,就是畫圖,看K線。
到目前為止,以自由現金流為主的絕對估值法,因為更符合價值投資的定義,廣泛被國內外分析師使用,外資主要使用絕對估值法,看一下白酒和家電的財報,其利潤都是真實的自由現金流,同時未來可以持續提供現金流。這就是前面問到的為什麼A股整體市值不高,但是外資買的主要是白酒、家電、銀行、保險的原因。
嚴格的估值計算是一件非常複雜的事情。取決於很多假設。我們能做的只有兩點:1、在合適的假設下給出結果;2、給出這個結果的安全邊際。在得到一個估值結果,並在一個安全邊際的價格買入後,還沒有結束。需要搭建一個框架,這個框架包含企業基本面、估值分析和估值驅動因素,後續工作是跟踪基本面的變化和邏輯變化,以及對於估值的影響。