古今之成大事業、大學問者，必經過三種之境界：“昨夜西風凋碧樹。獨上高樓，望盡天涯路。”此第一境也。“衣帶漸寬終不悔，為伊消得人憔悴。”此第二境也。“眾裡尋他千百度，驀然回首，那人卻在燈火闌珊處。”此第三境也。
炒股十年，fooolish在自己的投資備忘錄中專門建立了名為《進階》檔案，以此記錄對自己投資理念昇華有重大影響的事件，每半年整理一次。
經過一次次“磨難”的洗禮，f深感投資也像王國維說的那樣有三重境界，f遇到的每一個可以在股市中取得穩定回報的投資者都是由第一個境界開始，一步步進階。
在最近一次關於投資的討論中恰暗含了股票投資的三重境界的要義，遂將其整理出來以饗讀者，凡是有志於在價值投資上小有所成的朋友，可對照本文找到自己所在的層次和自己努力的方向。
第一境獨上高樓，望盡天涯路—市場能不能預測
初入股市對市場一無所知，只沿著最簡單粗暴的邏輯行事，常見的情况是四處打探消息，上市公司講故事畫一大餅，買單者甚眾。f曾親歷過某啤酒公司聯合某重點醫科大學研究治癒乙肝藥物，股價在幾年的時間裏暴漲暴跌的荒唐事，最後這啤酒股以創造A股連續跌停記錄收場。
另一種常見的就是研究K線、均線、量價等，為它們賦予一定的意義，並以此為基礎預測股票未來一天或一周的漲跌，在常見的股票軟件中甚至可以找到以分鐘、小時為組織的K線圖。
對股市稍作研究便可以避免第一種情况，但是f見到很多投資者幾年、幾十年耗費在預測股價短期漲跌上，微博上用“籌碼理論”、“波浪理論”等炒股的大V粉絲高達百萬，f看到他們每天分析市場情緒、量價關係、籌碼分佈、K線規律、金叉死叉等來預測大盤走勢，忙的不亦樂乎，吸引了大批觀眾，還有什麼比預測明天的漲跌更吸引人的呢？
相信市場不能預測，此第一境也。大多數散戶被擋在了第一境外，下麵開始我們的討論。
A我認為預測股票短期的漲跌是沒有任何意義的，霍華德馬克斯（橡樹資本管理公司創始人）在自己的《投資最重要的事》中用大量統計資料分析過預測股票短期漲跌這件事。我總結為三句話：首先，除了取勝的那一次外，勝利者通常預測的都不準確。其次，勝利者的錯誤預測中有一半比共識預測錯的還要離譜。最後，一次準確並不重要，重要的長期都能準確。
還有一句最重要的——不預測你就將永遠體會不到千分之一預測成真以及被《華爾街日報》刊登照片的樂趣。
B沒有邏輯的預測是瞎扯，那些經驗豐富、資訊通路多、研究能力强的投資者，應當有能力去預測市場未來的走勢，並取得收益。
A我認為有邏輯的預測也是瞎扯。國外的有馬克思的統計資料證明，在國內我曾關注各類巨V，發現他們預測短期走勢的準確率太低，沒有任何參攷價值。
當然，只要一直蒙漲或者蒙跌總會蒙對的。比如李大霄一直看漲，今年不對，明年也會對，長期來看股市是會隨GDP上漲而上漲的。
預測個股已經非常難了，滬深兩市3500多只股票，預測市場難度指數級上升，預測牛熊更是基本靠蒙。老巴（筆者注巴菲特，下同）也說炒股60年沒有發現誰靠預測市場賺了大錢。
B贊同，但是不代表老巴看不到市場。
A老巴知道自己所在的週期——整體是貴是便宜，但是他不會去預測下一步的牛市或熊市。以A股為例，現在3100點處在不高不低的位置，老巴不會預測這是反彈還是反轉。
說到老巴，作為世界最頂尖的投資者他的複合年化收益率20%，假設真的有可以預測短期市場走勢的投資者，如果每天可以通過預測賺0.1%的收益，一年就能賺1.4倍，假如像老巴一樣炒股60年，他可以獲得5.8億倍的收益，整個世界的錢都是他的了。
B我還是認為自上而下、自下而上兩者都沒有錯，但是過於極端的追求其中一種就會出現認知偏見。預測市場不等於預測3500多只股票，每個股票的權重不一樣嘛，從sellside的多數框架看，只要講明白大致板塊就可以了。
A邏輯上自上而下和自下而上投資兩者都沒有錯，但是前者難度是後者不知道多少倍，不確定性因素越多越難，投資不是智商測試，賺錢就好，選簡單的去做；
預測市場的人毫無例外的被打臉了，比如說預測新週期的任某，劉某學生，有國務院政策研究和券商研投背景，5000萬年薪，不是說他不够强，只不過預測總體經濟這事情真的太難。
即使真有人能長期正確比如橋水的達裏奧，我也不認為我可以。可以看一下達裏奧的《原則》這本書，他在橋水構建了一個多麼反人性的變態體制，在中國不可能出現這樣一個機构，在全世界也絕無僅有。即便如此橋水的業績也只是略高於市場平均水準而已。
如果你說預測行業指數走勢，我覺有可能，比如醫保局成立後帶量採購政策對醫藥板塊的不利影響，一定程度可以提前預知的，但這屬於基本面研究範疇，價值投資賣出的兩個條件之一（筆者注釋：基本面嚴重惡化或價格嚴重高估），不屬於預測市場走勢的行為。
第二境為伊消得人憔悴——什麼是真正的虧損
處於這個階段投資者已經不滿足聽聽消息，看看k線圖，經過刻苦的學習、經受不斷的挫折，他們認識到“買股票就是買公司”價格圍繞價值波動，goodbye垃圾股，只買業績好且穩定的藍籌股。
但是由於缺乏分析研究能力，他們無法確定公司的價值。即使抄某些大v的筆記，當面對大幅度浮虧的時候，他們會懷疑大v的判斷是否準確或者存在某些未知的因素影響，他們最終要麼割肉離場、要麼走回老路通過短線高拋低吸降低成本，結果又做成了低吸高拋。
當面對大幅度盈利的時候，他們又會覺得這麼好的公司自己只買了幾千塊錢，股票漲了20%，追加1萬，股票漲了50%追加10萬，結果是成本高企，一旦遇到回檔就難免追漲殺跌了。
浮虧不是真虧，真正的風險是你看錯了公司，估錯了值，除此之外所有的浮虧都是買入的好時機，此第二境也。邁進第二境就能超過了70%的參與者，做到不賠錢，下麵開始我們的討論。
B我選股票一定會考慮到市場這個beta因素的干擾，去年熊市就是很好案例，即使再有信心，洪水來襲的時候也會濕身。（筆者注：資產定價模型假設所有投資者都很聰明，資訊對所有人完全透明，市場每一秒的定價都反映的股票的真實價值，所以波動成為了風險的代名詞，進而將其用方差數學化，以beta表示。
A老巴說資產定價模型（CAPM）是一坨SHIT！
B哈哈，那他咋老強調自由現金流折現（DCF）呢？
A先解釋一下理論的問題，自由現金流折現是一種計算方法，老巴用他是因為很多企業的利潤是假的，比如應收賬款產生的利潤沒有現金流入，為了排除這種假利潤干擾，老巴更關注自由現金流。
即使資產定價模型獲得了諾貝爾獎，但其前提假設顯然是有問題的，你無法解釋8%股息率的農業銀行，100塊錢的貴州茅臺無人問津，2015年股灾融資盤強制平倉是另一個例子，爆倉之後你只能賣，不管基本面如何，而如今眾多白馬股已經創了新高，顯然市場是時而有效時而無效的。
波動不是風險，波動多是非理性的，浮虧不是真虧，真虧是你看錯了公司，估錯了值，既然進入股市就要學著平靜的面對被套、被套牢、被套成股東……很違背人性，但確實如此。
你說洪水來襲，我高興死了，譬如投資指數，熊市就是送錢的，被套繼續加倉，3000點以下，跌的越深，將來利潤越高。市場是有週期性的，人們有時過分悲觀，有時過分樂觀，當機會出現一定要抓住，不要怕浮虧十幾個點。更別想著先賣掉等跌更多再買回來，那麼你又跟普通散戶沒什麼區別了，市場短期漲跌無法預測，眼光放到未來3至5年，就能不懼波動。
畏懼波動是追漲殺跌的根源，追漲殺跌是這個階段虧錢的根源。舉個例子1992年-2012年20的年間，投資上證綜指這一回報率幾乎是主流指數中最低的指數，年化回報也能達到9.41%這意味著即使你在1992年買了上證綜指這個最不給力的指數，然後什麼也不管，什麼也不看，呆坐著等到20年後，不幸又遇到了A股史上最大的熊市，依然可以取得6倍多的收益，在股市中取得一個正向的回報簡單到難以置信。
長期來看就收益來講股市>債券>黃金>現金，市盈率的倒數是股市的的回報率（不考慮成長）、企業發行債券是因為能賺更多，債權顯然跑不贏股權，黃金金融脫媒後僅能跑贏通脹，而現代信用貨幣下現金貶值速度讓人難以致信。但是呢，就波動來講同樣股市>債券>黃金>現金，你能承受的住這股市上上下下坐過山車的感覺麼？
有一個長遠的眼光，浮虧不是虧，投資股市一定是最佳的選擇。
第三境驀然回首，那人卻在燈火闌珊處——保持理性，戰勝人性
如果你具備了研究公司能力，不再過分關短期的漲跌，瞭解了市場的週期性，不再過分烦乱於浮虧，你已經由合格的投資者向卓越的投資者邁進，踏入了第三個境界征途。
這個階段閱讀的作用已經不大，必須用豐富的實踐將科技問題內化於心，最好是親自經歷過一個或兩個完整的牛熊週期，驀然回首，你會發現投資原來如此簡單就是相信常識，保持理性，戰勝人性，此之第三境也，下麵開始我們的討論。
B大部分都是贊同的，真正的風險是基本面因素，不是K線因素。但是波動會對人性產生困擾，所以要看每個人的境界，我很畏懼波動，那麼我就很追求低估值，預期低估值能够縮小波動，從而减少對我心理的干擾。所以我現在看股票都是先看會再跌多少，能不能接受，跌的因素是啥。然後再想怎麼漲。
A追求低估值中國也許可以，因為熊長牛短，但是在更有效的市場，比如美股連漲十年，要錯失多少機會，隨著資本市場的開放，中國的市場也會越來越有效。
我不知道你說的低估值是不是相對估值，也就是pe\pb，買個股看pe\pb是比什麼都不看要好，但很多時候低估值意味著裡面藏著你沒看到的很多風險，基本面更重要。如民生銀行，他的關注類貸款裏藏著太多不良的垃圾，所以估值底一再重繪。
B贊同，我不只看pe/pb，還要結合行業的内容還有歐美市場的邏輯，有時候ps、ev/ebitda、peg、dcf都要用，基本面最終肯定是回歸到公司的商業模式和持續性，這點多數人太難做到了，而我能做的，就是結合市場的遊戲規則，去克服這個不足。只要一隻股票沒有跌的因素干擾，我是可以犧牲時間因素去換取空間的。
A嗯，前面你說我現在看股票都是先看會再跌多少，能不能接受，跌的因素是什麼。我不認為有人能看出來再跌多少。
B最悲觀預期。
A萬一跌不到呢？
B不衝突啊，如果最悲觀就是-20%，我可以接受的話，那我就用倉位慢慢去克服。一隻股票的走勢按照多數機构的邏輯，不外乎是Beta+Alpha，其中Beta不就包含市場因素嗎？如果市場已經不能再悲觀，或者說整體的風險偏好已經回升，那我有信心去陪他成長。
A最悲觀的情形是怎麼算出來的？
B就是算beta呀，還有參照公司過往在熊市的最低估值、板塊內的參照物。
Abeta代表過去，歷史最低估值可遇不可求，板塊內每個公司質地也完全不同，這些參照系都難說準確，這樣也許可以降低波動，更有可能錯失機會。
真正搞明白一家公司是非常難的，需要幾個月甚至幾年的觀察研究，出現賺一倍的機會卻因為畏懼跌更多買的不够多，這是大錯，錯失機遇。真正看明白企業後，能賺一倍就大倉位買，再跌20%也不怕，因為這是非理性，不是企業不行。
給企業一個合理的估值，當出現一個足够的安全邊際，就買買買，這是我的方法。如果一家公司值一億元，市值五千萬買會賺一倍，過分的考慮歷史估值等因素，非要等到最悲觀的預期，機會來了也未必敢買，因為你怕跌的更多，最悲觀後會有更悲觀，波動不是風險，未來無法預知，這一點認識到不易，真正做到更難。
當所有人都看好一隻股票的時候，它的價格通常已經不低了，能取得超額收益的機會都是大部分人普遍不看好或者存在巨大爭議的時候，在大家不敢出手的時候出手，才能成就卓越的投資。
B估值是很相對的。必須考慮市場是熊市還是牛市，這個道理猶如行業中的企業，即使企業再厲害，絕大部分也難以逃離行業内容的限制，我不會去預期這間企業是否就是那萬分之一，所以我必須去做這個情景假設，因為我現在的心理素質還有能力都不够。
A熊市裏也是有股票賺錢的，2008年國際金融危機，標普500下跌39%，納斯達克下跌41%，標普創了1937年來最大跌幅，即便如此生物製藥公司EB，漲了461%，石油和瓦斯公司ME漲了211%，短期走勢無法預測，基本面才是根本。
買一些簡單的公司，又有很好的護城河，難度小一些，比如雙匯殺豬賣肉，可以長期持有，5年10年，就不用烦乱於你說的因素了。
B我覺得老巴是已經到大智如愚的境界了，熊市的時候他比誰都敏銳。
A他看到熊市來了，股票便宜了，就買買買。但他承認預測不了熊市什麼時候來，沒有好的價格，他也只能拿現金等著，等不來他也很痛苦焦慮，看著股票天天漲卻拿著一定會貶值的現金，這也是很違背人性的，天天看著別人賺錢自己卻堅持不買。
B如果作為基金經理，資產配寘遠比資產選擇重要太多，即使多麼看好，倉位都會有上限。但我贊同你思路，所以我自己都很喜歡細分領域的龍頭。
A基金經理用別人錢投資又是兩碼事了，要控制波動的前提下取得絕對收益——難，這是他們很難跑贏指數的重要原因。
A芒格接受採訪時說伯克希爾接班人問題，說最重要的是理解人性。當時我認為估值是最重要的，芒格肯定是老糊塗了，吃了很對虧才明白是自己年輕糊塗。
投資的基本框架你已經掌握了在很多地方都遠遠超過我，剩下的就是心理的問題了。
B嘻嘻多數人都是從理解公司（基本面）開始，然後是理解市場，最後是理解自己和人性。理解市場跟理解人性沒有先後，看每個人的節奏和進化。
A我認為這是要一步步的來，先市場、再公司、最後是自己，必須先找對了路子再努力。那些至今仍沉迷於k線研究的投資者，他們被人消費著，註定沒有機會更進一步了。
在找對路子後，長期投資不關注短期波動是挑戰人性，面對浮虧微微一笑挑戰人性，熊市裏逆勢加倉是挑戰人性，牛市裏不加倉甚至減倉也是挑戰人性，你會發現最後一切都歸結於人性。
聽起來非常簡單做起來非常難，至少親身經歷一個完整的週期，才能成長為一名卓越的價值投資者，取得超過市場平均水準的收益率。