為什麼ROE的重要性遠高於估值

通常,我們數落持有70倍估值的,是傻子和瘋子,而對10倍估值持倉者,豎大拇指。如果自己也持有10倍低估值品種,更是覺得拿高估值的是白癡。作為長期投資者,是什麼决定了我們每年的投資收益率?是淨資產收益率ROE和估值,而且ROE的重要性遠遠高過估值。投資者的預期年化收益率依次來自於兩方面:ROE和PE。

現在有兩個標的,一個70倍市盈率估值,一個10倍市盈率估值,你更願意持有哪一個?通常,我們數落持有70倍估值的,是傻子和瘋子,而對10倍估值持倉者,豎大拇指。如果自己也持有10倍低估值品種,更是覺得拿高估值的是白癡。

以投資收益率比拼的最終結局,一定果真如此嗎?

1、投資者每年的預期收益率來自於哪裡?

作為長期投資者,是什麼决定了我們每年的投資收益率?是淨資產收益率ROE和估值,而且ROE的重要性遠遠高過估值。

投資者的預期年化收益率依次來自於兩方面:ROE和PE。用數學公司來表示就是:

R=ROE*(1-d)+1/PE*d,其中d為分紅率。

2、為什麼ROE重要性高於PE?

對於上市公司,經過創業期,普遍進入成長擴張期和成熟期。此階段,每年分紅率在(0100%)之間。

通常,創業期公司,還達不到上市條件;衰退轉折期公司,也會退市。這兩類更高風險標的和全市場估值大泡沫情形,不在我們討論範圍之內。

R=ROE*(1-d)+1/PE*d,其中d為分紅率。

(1)當d=0時,分紅率為0,年化收益率R=ROE。

此類標的,極高成長階段,資金再投入回報遠高於分紅回報,錢用於再生產當然更划算。

(2)當d=1時,每年利潤全部用來分紅,年化收益率R=1/PE。

此類標的,極度成熟階段,分紅回報高於企業再投資回報。企業如果用這些錢用於擴大再生產,反而會毀滅上市公司價值。這類型公司,不用擴大生產甚至縮小規模,每年也在賺錢,賺的錢用來分紅。

(3)當0≤d≤1時,年化收益率回報就在【1/PE,ROE】區間。

分紅率d越小,投資者的年化收益率預期中,ROE的權重越高,PE的權重越小;

反之,PE的權重越高,ROE的權重越小。

比如,當分紅率d=30%時,年化收益率R=0.7*ROE+0.3*1/PE

當分紅率d=50%時,年化收益率R=0.5*ROE+0.5*1/PE

當分紅率d=70%時,年化收益率R=0.3*ROE+0.7*1/PE

以上,意味著什麼?

(1)ROE的重要性遠高於PE。

因為絕大多數企業的長期分紅率在(0,50%】區間。較長時間50%或以上的分紅率企業少之又少,可能是某個特定電力公司。招行、興業、交通銀行的分紅率也就約30%。

(2)對於不必再拼成長甚至可以萎縮賺點錢的成熟企業(高分紅率),低PE估值才更重要,ROE也重要。

此類型的企業本身數量也少。而且,要求此類企業以後不會經歷某年大虧損,否則以後一旦數年沒有分紅,低估值的陷阱將會很深。低估值之後,還有更低估值。如果後續沒有扭虧為盈,最終走向退市,白骨累累。

(3)預期較高和較穩定的ROE很重要。

尤其是對於有成長性的高ROE標的,某一年、某二年突發原因造成的虧損,沒有那麼可怕。跌透了,反而是數年難覓的加倉良機。只要公司的護城河還在!而我們明白,真正有護城河的企業,它的護城河不會那麼容易消失,否則也構不成護城河。

(4)高ROE,低估值可能是最好的投資時機。

這經常是突發大事件造成的。較高和較穩定ROE企業,通常伴隨高估值。對於高護城河企業,低估值機會來臨,就不一定不要錯過。

(5)回歸對公司的研究,談ROE,不計較表面精確估值的錯誤。

當我們人云亦云,言必稱某個研發型有護城河的公司估值太高,不值得投資時,反而常常是我們武斷且犯錯之時。

低估值的公司,也未必就是理想的投資標的。只有當分紅率足够高和分紅預期穩定時,低估值標的才可能更值得收藏。

ROE和分紅最終也是來自於企業經營的利潤。對於二者的研究,最終要回歸企業分析,避免踩到不牢護城河和低估值陷阱的的大坑。

這也是為什麼,真正深度的研究,創造價值。定性和定量相結合,突出對定性的研究,這也符合巴菲特所說的:模糊的正確遠勝於精確的錯誤。

本文標題: 為什麼ROE的重要性遠高於估值
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