股票投資中的認知錯誤和風險

股票投資的風險不言而喻,中國股市一直流傳著7虧2平1賺的比例,可見長期下來,絕大多數人都是虧損的。《投資中最簡單的事》提到了兩種風險:一是股價短期波動的風險,二是本金永久性喪失的風險。筆者認為更通俗的理解,股市最大的風險其實是認知的風險。

股票投資的風險不言而喻,中國股市一直流傳著7虧2平1賺的比例,可見長期下來,絕大多數人都是虧損的。可是,除了虧錢這個結果以外,究竟什麼是股票投資的風險?其本質是什麼?本文筆者想針對這個問題探討一下。

風險是非常難以精確描述的概念,《漫步華爾街》給出的定義是:預期的證券收益不能實現的可能性。注意,筆者的理解不僅指下跌,預期收益如果沒達到,也是風險。《投資中最簡單的事》提到了兩種風險:一是股價短期波動的風險,二是本金永久性喪失的風險。筆者認為更通俗的理解,股市最大的風險其實是認知的風險。很多人都認可股市的盈利來自“認知的變現”,卻往往忽略了問題的另一面,風險來自“認知的偏差”。

根據筆者十幾年的投資經驗,梳理了一些常見的認知錯誤:

一、忽略了時間的價值,熱衷於各種急功近利的方法去追求精確的抄底和逃頂。

筆者在早期曾經花了6年的時間研究各種圖表分析科技,試圖找到特徵和規律,建立交易模型去戰勝市場。6年後,我的成績還可以,微利,開玩笑說進入了傳說中的前10%,這個結果好嗎?現在想起來,糟透了。從經濟學的角度看,真正付出的成本,不是手裡股票的漲跌,而是6年本可以輕易賺取優質企業利潤增長的錢。我們都知道股價=每股收益*市盈率,6年如果每股收益複合20%,股價本可以上漲2.98倍。如果再算上6年本可以對很多行業有深刻積累的軟性知識,這6年的損失是巨大的。如果當時的狀態持續到現在,依舊不停的在趨勢、名額、週期、背離等不同時間、不同股票都面臨不同情况的獨立事件中繼續下去,除了獲取一些交易經驗,基本是無限死迴圈下去,付出難以估量的時間成本。

二、認為低價股比高價股安全。

“一兩塊錢的股票,比100塊錢的股票安全的多。”持有這種觀點的人,不僅有普通散戶,可怕的是居然有少數專業投資者,甚至在媒體、各種交流會中大肆宣傳這樣的錯誤觀點誘導投資者。股票的本質,是企業的股權。一家每股1塊錢的企業,每年每股賺1分錢;另一家每股100塊的企業,每年每股賺10塊錢,誰更便宜?按照靜態估值計算,後者是前者價值的10倍,這個賬大家都會算,可是到了股市上,不知道為什麼那麼多人會覺得1塊錢的股票更便宜,這是非常低級的錯誤。一家企業的股價貴不貴,只跟它能創造的利潤相關,跟絕對值毫無關係。更不能認為股價很低了就不會跌太多了,15年股灾開始到現在,很多股票的股價跌了80%甚至90%,股價低了以後繼續腰斬並不稀罕。

類似的錯誤認知還有很多,例如跌得多的股票比跌得少的股票安全,小盤股比大盤股漲得快等等,凡是從股價和市值本身出發,而沒有考慮企業本身資產内容的觀點,都是在靠運氣。既然運氣成分很大,風險自然高。

三、已經看到的機會,就不再是機會了

很多投資者總熱衷於尋找黑馬,希望找到下一個偉大企業,可是對眼前的偉大企業卻視而不見,總覺得沒有機會了。他們覺得眾所周知的企業,不再是好的投資機會。可是,這種觀點的投資者忽視了複利的威力。偉大企業之所以能經受住時間的考驗,往往具備深厚的護城河,不斷產生更多的利潤,這些利潤在時間上最終會轉化為股價。而尋找黑馬的過程中,最大的風險是企業的競爭優勢並沒有建立起來,對行業和經濟週期衰退帶來的風險抵禦能力非常差,一有風吹草動就容易遇到大衛斯雙殺。這麼多年來,一直有投資者看空某些消費和互聯網龍頭企業,卻在尋找黑馬的過程中一次又一次的踩雷,著實令人惋惜。

四、投資應該分散,雞蛋不能放在一個籃子裏

我在和投資者交流的過程中,發現有很多投資者拿著他們的自選股讓我點評一下,經常動輒幾十只甚至上百只股票,他們認為這樣做是為了降低風險。這件事有沒有理論依據呢?嚴格說是有的。學術界有觀點認為利用數理統計的方法,風險量測可以用投資組合收益的方差或者標準差來實現。但針對這個有爭議的話題,筆者想在本文中多說幾句。

深入思考後,我覺得用數學方法量測風險有個假設前提:所投資股票的收益預期差,投資人沒有明確的判斷,是隨機分佈的,分散才有價值。說的通俗點,就是你也不知道買哪支的風險大,索性買一籃子,個別踩雷的,整體也不會死。如果是這種方法,筆者認為不如去買指數基金,尤其是增强類的指數基金,比個人亂投一籃子要可靠得多。可現實往往是另外一種情况,大多數投資者只對少量的投資企業有深入的理解,對這些企業可能產生的利潤和現金流就是比其它的企業要有把握得多,這個時候為了分散而分散,非但未必能躲風險,反而可能新增局部踩雷的機會。如果連少數幾家有把握的企業都沒有,這樣的人不該自己去投資股票,風險巨大,應該交給專業資管機构;如果確實有自己理解深刻的企業,那麼把雞蛋放在一個籃子裏,看好籃子,比同時照顧十幾個籃子,風險小的多。

除去認知上的偏差,股市是否存在客觀的風險呢?從投資的角度,我認為是有的。可以大致分為系統性風險、企業風險和過度交易摩擦風險。

1、系統性風險。

很多精研個股的價值投資者,對系統性風險不以為然,認為總體經濟週期的衰竭、股市整體流動性的枯竭這些問題對他們的投資沒有影響。事實上,筆者認為系統性風險的影響還是相當大的,體現在兩點:第一、當市場發生系統性風險的時候,人們對於估值的預期會大打折扣,即便是業績優秀的企業,在系統性風險來臨的時候,也會讓估值跌到歷史低位。可是短期內(例如半年到一年的時間),企業的利潤增幅是有限的,那麼估值的下殺,還是會明顯帶動股價的下跌。例如2018年很多白酒的優秀企業,估值跌倒了相當低的位置,對於後來者,是抄底的機會,可是場內的投資者,如果沒有及時撤離,不少股票一年內也有40%甚至腰斬的風險。第二,如果是滲透到經濟層面的系統性危機,難免會影響到企業的基本面,與總體經濟雖然有個時滯,但傳導一旦被確認,殺企業業績,甚至殺邏輯的事情也常有發生。

2、企業風險

企業風險主要有幾種:

(1)主營業務受到衝擊。例如新的科技產品,催生了新的商業模式的出現,出現了强大的競爭對手,對企業的原有業務造成衝擊。例如量販店對百貨商場,電商對傳統量販店,手機支付對傳統信用卡業務等。

(2)企業戰略發生了重大失誤。這個問題很複雜,只有針對具體的企業來談,才有意義。籠統來說,我們需要關注企業最覈心的競爭力或者護城河所在,例如是品牌,那麼削弱主打品牌的消費心智的戰畧就是值得警惕的;如果是成本控制,那麼高負債的擴張行為就是值得警惕的。

(3)遇到政策的打壓。需要區分對待的是,如果政策的打壓,需求並沒有减少,反而導致了落後產能的淘汰,龍頭企業提升了集中度,那麼不是風險,反而是機遇。但如果是針對全行業的,且行業內的差异性不大,政策打壓後導致了全行業的需求萎縮,那麼是很大的風險。例如曾經風電、LED、光伏等取消政府補貼。

3、過度交易摩擦風險

這個風險非常隱蔽,很多投資者對於萬分之幾的交易手續費不以為然,不斷尋找認為可以短期戰勝市場的熱點頻繁交易。我們假設一周進出一次,一年50個交易周左右,付出的交易費用將高達好幾個百分點。本身投資的收益長期達到GDP+CPI的水准,算是不錯的,可是扣除交易費用,就不是很理想了。回避系統性風險或者企業風險進行少量必要的交易,是合適的,但過度交易造成的交易摩擦風險,長年累月下去其實是不小的一筆費用。

小結

今年我在一次投資者報告會結束後,有比特投資者找到我,說從2016年入市,5000萬資金進來,本以為憑藉自己的能力可以股灾後大展身手,到今年8月多的時候,還剩下1500來萬。讓我給他指點迷津,建議一些好的投資機會。看到他虧了這麼多錢,態度又十分誠懇,我本動了惻隱之心想跟他說說關注一些互聯網龍頭企業,企業護城河强大,業績處在拐點,估值不貴等。沒想到還沒等我開口,他就說能不能給推薦幾只幾塊錢價格便宜的,盤子小的,有想像力的票子,炒一把翻身,感激不盡。我頓時啞然。它用的幾個詞,票子,炒等,體現出對上市公司的及其不尊重,當了企業的股東,卻用這樣的字眼來形容自己拿的股權,讓我本能的從內心感到不悅,也不自然的感到是對我職業的侮辱。於是放下了惻隱之心,讓他好好讀書去,或者說自生自滅也可以。

時間過去了幾個月,我再冷靜回頭想想看,自己從入市第一天開始,何嘗又沒有過這樣的經歷和困惑呢。於是,我把自己對股市風險的理解,在本文中嘮叨了一遍,我們先不要考慮“認知變現”的問題,先解决“認知偏差風險”的問題,恐怕才是從投資中獲取幸福回報的開始。路有千萬條,可方向性錯誤,耽誤的是人生。

本文標題: 股票投資中的認知錯誤和風險
永久網址: https://www.laoziliao.net/doc/1642521606770285
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