金融業是萬業之母，印象中100多年前英國的金融業和鐵路行業在GDP的比重基本都在10%左右，而如今金融業在英國GDP比重依然保持在10%左右，而鐵路行業只剩下個零頭。還有些行業基本已經消失，如馬車製造商、煤油燈生產商。
金融是經濟的血脈，金融與經濟發展屬於共生關係，金融業的增速與整個經濟增速呈正比關係。囙此可以判斷，只要經濟持續增長，金融行業也能保持增長。而金融行業主要包括銀行、保險、證券三類。從規模看，不論是在中國還是全世界，銀行資產占比最高，銀行資產規模增速與經濟體貨幣流通量M2增速關聯度最高。從股東回報率看，保險行業的優勢略大於銀行，證券行業的股東回報率最低。保險主要分產險和壽險，優秀如中國平安和中國太保，產險的綜合成本率低於100%，也就意味著保費收入存到銀行都有盈利，這也是巴菲特最偏愛的商業模式。
壽險相對複雜，要考慮死亡率和市場利率水准，但是相比銀行吸收存款，壽險的收取的保費期限更長（可能長達幾十年），而負債端久期越長，則資產端可選擇的範圍越大，能够犧牲流動性獲取更高收益。當然，如果壽險公司高估了未來市場利率，則可能出現大額虧損，如日本近三十年的保險行業和90年代中國的保險行業。但是保險企業經營出色，以10年為週期期看，股東回報率會遠高於銀行和證券。銀行的經營總體上相比保險和證券更加穩健，2008年金融危機有大型保險公司和證券公司破產，而沒有一家排名靠前的銀行破產。證券公司的商業模式對股東最不友好，證券業務更多依賴於優秀的員工，為了留住優秀員工，公司的人力成本高昂，而一些員工在短期利益的刺激之下不惜鋌而走險，給公司帶來極大風險，這樣的故事在國內外都不鮮見。
保險股可能是投資者最好的選擇，如巴菲特和大衛斯都依靠投資保險股賺取了巨額利潤。但是保險業務過於複雜，各種假設名額過多，對於大部分投資者都很難算清楚保險的風險和收益。我2016年開始投資中國平安並賺了錢，但是我到現在都沒能完全搞清楚中國平安的業務。投資中國平安，主要基於對保險行業這個賽道和中國平安企業文化的認可，保險行業的天花板很高，而中國平安的管理層非常優秀，企業文化比較狼性。但是在金融行業，狼性文化並不一定是好事情。90年代，中國平安銷售高利率保單，對未來十年的利潤都造成了影響，2008年金融危機前投資富通巨虧。所以當年買中國平安，期待它帶來較高的收益，當然業做好了虧損的準備。證券公司基本上不在我投資範圍內，除了在牛市前有炒作的價值外，長期看股東回報率都偏低。銀行業一直像一個笨重的大象，跑不快但是也不會中途死翹翹。我國的四大銀行屬於全球系統性重要銀行，也就意味著四大行大而不能倒。進入系統性重要銀行，束縛了四大行的手脚，但也保證了銀行的安全。
很多人以90年代四大行技術性破產為例，表明銀行業的潛在風險非常大。在四大行股改上市之前，不能稱作真正的銀行，更像政府的出納，現在的銀行和那時的銀行沒有太大的可比性。2011年以來，我國經濟結構調整，銀行的資產壓力增大，不良率迅速攀升。但是我們主要銀行的不良資產率到目前為止都沒有超過2%。可能有人說這是通過財務指標調節實現的，但是前提是首先要有足够的不良撥備才能實現名額調節。也有人說銀行做假賬，實際不良率遠高於公佈的數據。
根據我的瞭解，銀行內部可能通過借新還舊的管道延緩壞賬集中爆發，但是企業必須按期付息，如果企業能够按期付息說明還能正常運轉。在經濟下行期，政府放鬆了銀行對不良資產核銷的要求，一些銀行借著政策紅利甚至開始加速不良資產的核銷，導致出現一些資產可以不納入不良的也都進入了不良。而近2年的銀行的逾期90天以上的貸款比例（這個名額相對難調節），都是下降趨勢，總體上看我們銀行業的不良率已經見底。也有人認為地府政府債務會拖垮銀行，我覺得信用貨幣時代這是杞人憂天，中央不會容忍地方政府債務大面積違約，如果出現必然會加大貨幣投放來對沖風險，這種情況下持有貨幣資產是最差的選擇。也有人認為，在資訊時代，銀行業會被科技巨頭革命。
在90年代，比爾蓋茨提供這個觀點，認為銀行是行將滅絕的恐龍，但是二十年過去了，當年的大型銀行依然活得很好，而美國第一家互聯網銀行已經被加拿大皇家銀行給收購。在國內，金融行業對金融科技的投入不亞於純粹的科技公司。而金融行業屬於被嚴格監管的行業，一旦做到一定規模就會受制於各種監管名額。國內的網商銀行和微眾銀行並沒有突飛猛進的增長，而餘額寶的資產規模已經趨於穩定。傳統的銀行會與金融科技融合，但不會被消滅，許許多多的線下業務並不是金融科技能完成的。
銀行業最大的風險，與保險行業一樣，就是經濟陷入停滯。如當前的歐盟和日本，利率已經為負，經濟依然不見增長，銀行沒有息差自然沒有利潤。其實如果出現這種情況，投資股市、樓市都不會有什麼好的回報，要麼將資金轉移到發展更好的國家要麼就看著自己的資產縮水或者停滯增長。但是我相信中國依然還有較大的增長潜力，銀行業的ROE應該不會再普遍達到20%以上（除非經濟增長非常強勁），但預計能保持在當前水准，未來銀行股的年化增長率大概能在10%左右，而且銀行股有較高的股息率作為安全墊。
銀行股也可以做不同劃分，五大行未來增長緩慢，但是較為穩健，分紅水准保持在淨利潤的30%（按當前股價股息率5%左右），利潤每年有5%左右的增長，綜合年化收益能達到10%。招商銀行在經濟下行期資產品質較好，而且早期積累的零售業務優勢在當前經濟環境下充分體現出來了。但是未來招商銀行能否依然高增長，我認為還是存在疑問，隨著規模增長，增速下降是必然。招商銀行當年在大家都不重視零售業務時候，堅持深耕零售，現時開花結果。
而當前大部分銀行越來越重視零售業務，其中以平安銀行最為典型，而且效果顯著。招商銀行的零售業務有多深護城河我無法判斷，在當前估值下我輕倉持有。2017年6月我就開始加倉平安銀行，2018年6月後繼續加倉，平安銀行的風格就是中國平安的風格，高舉高打，大幹快上，在中國平安的支持下效果總體顯著，現時盈利在50%以上但依然保持大部分倉比特，我認為平安銀行在零售業務上可能更有優勢，但需要時間，當然也可能出現經營不够穩健的情况。
農行和交行是我當前最大倉位，主要原因是防守，要保證資產的安全，這個根據自身風險偏好來定。五大行之間的差异較小，農行和交行的估值較低，如果大家有心可以發現，五大行的淨利潤增長率基本保持一致，而且分紅率都是淨利潤的30%，那麼估值越低分紅越多，受股價波動越小。民生銀行是我最近建倉的股票，民生銀行在小微貸款方面元氣大傷，但是民生銀行的體制靈活性還在，戰略選擇錯誤還有機會調整，只要民生銀行保持進取心後面還有機會，而且當前的估值已經體現了悲觀的預期。
曾經我持有較多的興業銀行，但是興業銀行過去監管套利的那一套現在已經玩不轉了，而且也沒能很好的轉型，囙此我短期不會太多介入。未來幾年郵儲銀行可能會增長較快，但當前估值也比五大行高。其他股份制銀行我沒有太多研究，現時看光大銀行表現不錯。而都市商業銀行，寧波銀行表現優異甚至讓人感覺有點財務造假，那麼高的收益率那麼低的不良率簡直是銀行股裏的異類，因為無法直觀感受到寧波銀行，這只股票也只能錯過。
銀行股是我當前第一大倉位的股票，進可攻：經濟復蘇估值修復可能出現超額利潤；退可守：當前的分紅已經能為我提供可觀的收益，而且估值已經足够低，自2012年以來銀行股的市淨率和市盈率略有下降，但股價幾乎沒有大幅下滑，而且很多銀行股價格已經翻倍，所以銀行股是保守投資者比較好的選擇。