為什麼赫茲租車破產了還在發行股票融資

破產之後去歐美玩耍的朋友們應該都聽過甚至用過赫茲租車。再後來,聽說卡爾·伊坎老爺子舉牌了赫茲,做了大股東。再後來,赫茲進入Chapter11的破產流程,股價一口氣跌到幾毛錢。在進入Chapter11時,赫茲租車賬上還有十億美元現金。但在美國時間星期五的下午,破產法庭居然同意赫茲租車發售新股融資。

破產之後去歐美玩耍的朋友們應該都聽過甚至用過赫茲租車。我也用過赫茲,但發現每次都沒給陞級,作為對比,Avis幾乎每次都給陞級,後來我就只用Avis了。

再後來,聽說卡爾·伊坎老爺子舉牌了赫茲,做了大股東。那會兒剛好是公司財報奇差,股價一落千丈。

再後來,赫茲進入Chapter 11的破產流程,股價一口氣跌到幾毛錢。卡爾·伊坎把股票全賣了,認虧十幾億美金出局。

有趣的是,進入破產流程之後,赫茲的股價離奇地大漲,從幾毛錢一路漲到六塊。管理層一看,如果我們用這個價格增發一些股票,比如,發個十億美金,就能還得起一部分債了。股價的圖就不放了,自行蒐索股票代碼HTZ就能看到。

說幹就幹。赫茲找了投資銀行Jefferies,操持賣股票的事兒。但大家的首要任務是,說服法庭同意一家破產的公司賣股票。

今年的大環境這麼差,我會勸一些企業家選擇破產,他們第一反應都是,不行不行,破產就完了。這毫不意外。塔勒布說,亞洲的文化不包容失敗,失敗被認為是一種耻辱。

但在美國的商業領域,破產是家常便飯。特朗普光是手裡的賭場生意就破產了四次,後來還是當選了總統。為啥破產四次呢?因為破產並不是一家公司的終點。

赫茲租車使用的是Chapter 11,可以理解為「破產重整」,而非很多媒體解讀的「破產清算」。雖然公司面臨違約,但公司業務還可以繼續運營,這時候,債權人把公司帳戶凍結、把車賣了不一定是最好的選擇。於是,大家在Chapter 11的框架下,坐下商(si)量(bi)如何通過一系列重組,讓公司得以繼續運營,然後把錢拿回來。

在進入Chapter 11時,赫茲租車賬上還有十億美元現金。看起來這是很大一筆錢,但考慮到公司兩百億負債以及銳減的收入,如果不選擇Chapter 11,這十億美金連債券利息都不够付的。

有人把赫茲的操作稱為史上首個IBO(Initially Bankruptcy Offering)。但在美國時間星期五的下午,破產法庭居然同意赫茲租車發售新股融資。

把這件事反過來想,就不難理解:破產法庭關注點是最大程度保護債權人的利益;在面對多個重組方案時,法庭也會選擇最有利於債務人的方案。

增發股份,對債權人只有好處沒壞處,法庭怎麼會拒絕呢?

問題是,一家破產狀態的公司發行股份,豈不是讓新股東當韭菜?看起來是,實際上未必。

首先,這個狀態的公司,即便能發股,發售的價格也會非常便宜;

其次,債權人也需要做一些讓步(如果不是犧牲的話),否則新股多半賣不出去,誰是被割的韭菜真不好說;

最後,公司可以進入Chapter 11,也可以滿足特定條件後走出Chapter 11——到那時,它就不再是一家破產狀態的公司了。

我覺得赫茲租車的IBO故事很有看頭,公司有可能利用這次發股的契機,快速走出破產程式。當然,公司走到破產的深層原因還是經營不善,冠狀病毒只是誘因。

如果走出破產之後,經營還是沒有改善,也可能再次破產,三次破產,就像特朗普總統那樣。

紙上得來終覺淺,借這個機會,我們也可以觀摩一下美國的Chapter 11到底是怎麼回事。

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