A股市場的估值水准

2021年A股市場演繹主要有兩個主線。這意味著,2021年A股上市公司的利潤或許將會比去年有一個完全的改頭換面的表現。因為貨幣收緊,整個市場會出現系統性的估值水准向下的修復。從長遠來看,今天A股市場的估值水准,究竟處在什麼比特。最近一周時間,著名的經濟學家李迅雷老師談到,今天A股市場的估值水准還是有點貴了。

2021年A股市場演繹主要有兩個主線。第一個是企業基本面的明顯恢復,企業利潤大幅增長。截止到4月22日,已經公佈的上市公司一季報中,有80%的上市公司利潤同比去年出現了超過50%的明顯大幅增長。這意味著,2021年A股上市公司的利潤或許將會比去年有一個完全的改頭換面的表現。

第二一個演繹的主線是大家擔心經濟復蘇之後,宏觀貨幣政策是否會從當前比較寬鬆的狀態逐漸恢復到正常狀態,甚至擔心通貨膨脹再度到來,從而貨幣政策開始收緊。

這不單是對於中國央行的擔心,也包括了對大洋彼岸美聯儲收緊貨幣的擔心。

為什麼擔心貨幣政策呢?因為貨幣收緊,整個市場會出現系統性的估值水准向下的修復。

我們經常聽到一句話叫水漲船高。2020年A股、美股的上漲很大程度上是因為寬鬆的貨幣政策。寬鬆的貨幣政策向市場上釋放了很多流動性,最後導致了資產價格的上浮。

如果把這個水收回去,那不論大船小船最後的水位都要降下來的。

2021年市場的風險與未來的機會,我們在上一篇已經做過討論。今天我們主要做一個稍微長週期的展望。

從長遠來看,今天A股市場的估值水准,究竟處在什麼比特。

最近一周時間,著名的經濟學家李迅雷老師談到,今天A股市場的估值水准還是有點貴了。

類似這樣的觀點,在前一個階段A股市場所謂的白馬股發生踩踏時,我們也聽到一些基金經理表達過。

在我看來,這些是短期的波動,對此不做太多的評估。

從未來的長週期來看,比如展望未來十年,A股市場的邏輯會是什麼?

我認為,有一個清晰的邏輯,A股市場在未來十年的長週期裏,可能會是明顯估值向上的走勢。

為什麼這麼說呢?

我們從美國股票市場說起。美國股票市場是全球資產裏比較出色的一個或者幾乎是最出色的一類資產。

10年前,美國標普500加權的市盈率水准只有16倍,5年前美國標普500的估值水准是23倍。而今天,截止到2021年4月22日收盤,標普500的加權市盈率水准已經達到了39.75倍。

過去十年,美國的標普500給投資者帶來了豐厚的回報。除了企業掙了很多錢等其他很多因素之外,從估值這條曲線可以清晰的看到,估值水准的上升,也是推動股票市場價格大幅上漲,給投資者帶來豐厚回報的重要因素。

當然美國股票市場和中國股票市場有很大的不同。過去我國企業融資主要依賴的是間接融資的銀行信貸市場,從央行調控到整個市場上,都更重視商業銀行穩健。

在美國市場,企業融資絕大部分是通過資本市場的直接融資。所以從老百姓、金融機構以及調控當局都會更重視資本市場的作用。

最近10年美國標普500指數,同樣包括納斯達克指數和道鐘斯工業指數等,都呈現了估值水准大幅上漲。這背後肯定有很多原因。

我們這裡聚焦供求關係這個因素。簡單的說在一個正常的市場經濟的環境裏,所有的資產、商品的價格都是供求决定的。所以我們可以理解為在美國市場上,過去10年錢太多了,而影響到大盤指數的覈心優質資產,也就是好的股票,我們國內經常叫大盤藍籌股,太少了。

狼多肉少導致影響大盤指數的覈心優質資產,估值水准出現了大幅的上漲。

這個也可以用來解釋,過去兩年國內貴州茅臺的市盈率水准從12倍漲到了40、50倍,大家還認為是可以接受的。

因為不論是機構投資者還是市場上的散戶,進入到市場,帶來的資金越來越多,但挑來挑去發現能够讓人放心的、確定性增長的好的資產,並沒有那麼多。

經過市場的不斷教訓之後,大家的資金都願意去買確定性好的資產。這些行為就導致了好的資產價格大幅的上漲。

美國市場是這樣,未來我國的市場大概率也會是這樣。

對大盤指數影響比較大的覈心的大盤藍籌股,不斷強化成為未來資金,尤其是在過剩的資金,追逐的目標,同時小市值的、垃圾股在市場上越來越被邊緣化。

我們過去兩年A股交易數據也印證了這一點。不論是交易的資金,還是指數上漲,都主要集中在龍頭和細分賽道龍頭上面。

有朋友擔心,這只是過去兩年短暫的現象。其實參攷了美國市場越來越成熟的表現,同樣的故事在A股市場只是剛剛開始演繹,未來十年會越來越演繹到極致化。

為什麼有這樣的底氣呢?這就談到了我國城鎮居民家庭的資產結構。

根據中國人民銀行調查的報告,截止到2019年年底,我國城鎮居民家庭裏97%已經擁有房產。

這反應的是過去的10年20年,我國從溫飽階段,進入到小康階段。

這些年,人們努力的從吃飽飯穿好衣到穿的時尚,然後有房子住有車開。整個社會的家庭所創造的財富幾乎都湧向了這些領域。

同期的整個資本市場,並沒有吸收到太多的家庭資金。

未來十年,我認為,我國家庭可用於投資的資金數量,將會和過去是完全不同數量級的,會有驚人的大幅增長。

根據中國國家統計局公佈的數據,2020年全國城鎮居民人均可支配收入大概是4萬多元元。

2020年年底,我國城鎮居民的數量應該是8.5億左右。
這兩個數位簡單相乘,我國城鎮居民家庭2020年可支配收入的總額已經達到了37萬億,這是一個巨大的數位。

考慮到每年都有幾十萬億的城鎮居民家庭的可支配收入,十年後總量將達到500萬億上下。

滿足了吃飯穿衣,滿足了開車用手機等日常消費需求,這個天量資金往哪去呢?

首先,不可能都存在銀行裡面來儲蓄。城鎮的中產階層已經越來越明白把錢存在銀行裡面,是跑不贏通脹的。更多的人都醒悟,要想戰勝通脹,要把自己的錢變成資產。

那麼還能買房嗎?畢竟城鎮居民家庭超過90%都已經擁有了房產,未來10年大家對房產的需求會相對明顯下降,房地產市場所吸納的資金規模和增量、增速都將明顯下降。

參攷今天嚴格的限購、限售、限貸等一系列的房地產調控政策下,有錢人、多套房的人,想繼續買房的路基本已經被今天的政策堵死了。投資和投機性買房,在今天的中國已經基本上沒有機會了。

再加上人民幣受到資本項目管制,也不能投資到海外市場上去。

這個時候,股票市場作為重要的家庭資產的作用將明顯顯示出來。股票市場上的這些權益投資,在供求不平衡、狼多肉少的情况下,以核心資產龍頭股票為代表的大盤藍籌,將在未來十年出現估值水准的大幅上漲。

其實,10年之前,如果在美國市場上談到,整個標普500的估值水准會達到40倍,相信是不會有人相信的,畢竟他們相信的是價值投資,相信估值水准的倒數,反映的是企業投資的收益率。

但今天,從美聯儲到整個的市場、華爾街大家對40倍的美國股票市場,已經是見怪不怪了。

當然了,這個故事是否真的會在A股市場發生呢?你需要對此進行思考。

本文標題: A股市場的估值水准
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