聊聊涪陵榨菜（002507），網上段子說高房價讓二個東西火了，一個是拼多多，一個是涪陵榨菜。
說實話我十多年沒有吃過榨菜了，印象中這是學生或者農民吃的多一點，一般早餐饅頭伴一包榨菜，或者吃飯前的小菜，所以他賣的最好的地方是廣東，因為那裡流動人口多，需求大。
在股票歷史上最容易出大牛股的是食品和藥品二個領域，這是因為其特性决定的：1、消費者數量眾多，市場空間大；2、不會受到經濟波動的影響，有錢沒錢都要治病吃飯；3、品牌效應，一旦消費者認可了你這個牌子，很多年都不變；4、定價能力，因為消費者作為個體不像沒有價格談判能力。這些共同决定了這二個領域容易出現大牛股。
榨菜的原材料是青菜頭，因為氣候的原因，主要的種植地在重慶，四川眉山和浙江三個地方，產量占了90%以上。
其中涪陵的產量最大而且質量最高，全國種植面積為159萬畝，而涪陵就達到72.6萬畝。這個特徵給新進入的競爭對手很高的門檻，因為行業前幾名會把好的原料生產基地壟斷，這是涪陵榨菜的一個護城河。
但是這也給了涪陵榨菜自己一個門檻，意味著企業的增長受制於青菜頭的種植量，而這個蔬菜只在冬天種植和收割，其他季節是沒有的，這不僅僅意味著原材料大量的供給有困難，而且保鮮，運輸其實成本也挺高。而農民種植是收價格利潤驅動的，所以從原材料上降低成本是不太現實，也可能導致供應量會不穩定。
我查了些行業數據，從2003年到2017年榨菜行業的規模從19.62億增長到49.72億，年複合增長為6.9%，這大大的低於我的想像，第一沒有想到是這麼小的行業，天花板太低了，整個行業才50億，很多企業的淨利潤都超過這個數，第二行業的增長太低了，一般低於10%的行業增長就是緩慢增長，而這個增長還包括提價帶來的效應，整體銷量的增長大概維持在3%-5%之間的增長率。
這意味者行業的領導者必須要從其他小競爭者那裡獲得市場份額，行業數據也支持這個結論。
從2008年到2017年行業前五的市場從50.5%提升到69.1%，現時涪陵榨菜市場達到29.7%，是行業老大，比第二名12.6%高出了一倍以上，未來行業集中度還會進一步提升。
行業龍頭的增長除了蠶食小的競爭者，還來自於二個方面，一是包裝榨菜替換非包裝榨菜，也就是對手工作坊的替代，二是包裝榨菜的價格相對高一些，這就能提高行業龍頭的毛利潤，實際上從涪陵榨菜的財報也可以看出這一點。
包裝榨菜銷量提升還有一點非常重要，那就是適合品牌運營，一旦消費者開始認可品牌了，那麼行業的競爭門檻就樹立起來了，像麥當勞，可口可樂覈心其實都是品牌。
經營分析
涪陵榨菜2010年11月上市，我們看看上市八年時間市值增長情况：
上市的時候市值是42億，今天的市值是204億，8年漲了差不多5倍，增速不錯，但其實主要是這二年漲起來的，2017年市值才70.4億，1年多不到漲了差不多三倍，而前面6年多只漲了2倍，為什麼呢？看一下發行價格就知道，上市發行價格是13.99元，市盈率是53.81倍，真是超高的價格啊，這給了那些喜歡打新股的股民一個警告，新股發行價超高肯定維持不了多久，明顯就是來割韭菜的，但股民偏偏就喜歡上當，最後就是看誰跑的快，都以為別人是韭菜，結果自己才是被割的韭菜。
看看涪陵榨菜中報的業績：
其營業收入主要是在2016年開始快速增長，2017年和今年都維持了30%以上的增長，而營業額去年是15.2億。
那麼這個增速能維持多久呢？如果按照30%的增長率計算，那麼5年後涪陵榨菜的營收將達到65億，而行業的增速按照前面的的數據7%的增速，50億規模計算，5年後總規模為70億，那麼涪陵榨菜要占整個行業的92.8%，你覺得這可能嗎？
這意味著現在涪陵榨菜的高增長是不可維持的，這就是行業天花板太低造成的。
那涪陵榨菜怎麼應對？怎麼給投資者回報？除非擴充品類，但是作料這個行業真的到處是強敵啊。
淨利潤增速：
從2016年到今年中報，維持了61%的增速，為什麼淨利潤的增速比營收快一倍？其實是提價的結果，本來就2元一包，消費者對於價格根本不敏感，但是這個淨利潤增長也是不可長時間維繫的，一是受制於行業規模，二是不可能一直提價。
再看看淨資產收益率
也是從2016年開始提升，17.58%，去年是23.7%，今年應該會超過26%。
我們知道，淨資產收益率是受到銷量，毛利潤率等因素影響的，毛利潤現在是55%，不可能繼續提高了，那只能提升銷量來提高了。
企業資產真的非常好，有3.24億現金，占了營收的20%多，而應收賬款只有2800多萬，占營收比例為1.88%，幾乎可以忽略不計，這說明這個公司銷售很強勢，都是先打款後發貨的，產品還是有競爭力。
經營活動產生的現金流有1.92億，投資活動產生的現金流有1.09億，這說明經營狀況很好，不缺錢，籌資活動現金流為-1.18億，說明根本不要從外面借錢。
這些也說明了涪陵榨菜的苦惱，因為按照道理這麼小的營收，如果行業大就會加快投資，擴大產能，那麼賬上必定沒有這麼多現金，正是因為空間太小沒有地方投資，所以才有了甜蜜的苦惱。
最後看下自由現金流，有7177萬，進一步證明公司財務狀況非常好。
其他方面就不分析了，因為這個公司的業務足够簡單，沒有資金風險，沒有應收賬款風險，沒有很大的競爭風險，整體沒有經營風險，也有一定的護城河，但最關鍵的問題在於他可能長不大，高增長也就維持這麼2-3年，如果找不到新的利潤增長點那麼投資者的回報是有限的。
儘快找到新的利潤增長點，是擺在涪陵榨菜管理層面前一個很大的挑戰。
而現在33.4倍的市盈率很高，高於歷史平均市盈率將近50%的時候，而這在股灾期間絕對是一個奇葩，現時股市裏有很多比這更好的選擇。
有人把涪陵榨菜和海天味業，老乾媽對標，但其實二者還是差別很大，關鍵在於二點：
1、產品的空間，海天味業在調料品中是受眾最廣的，吃醬油的普及率達到了90%以上，而榨菜普及率多大呢？
所以我希望做個調查，大家可以在留言區看看有多少人吃過涪陵榨菜，看看有多少比例。
正是因為市場看好海天味業，從我第一次寫海天味業的分析到現在半年了，即使經歷了股灾都沒有跌，保持了40倍以上的市盈率。
2、品牌認知
我相信即使不做飯的男人都知道海天味業，因為很多家庭的廚房裏就擺著，這種品牌的認知度會讓任何潜在的競爭對手望而卻步，但平心而論涪陵榨菜知道的真不多，我第一次聽說還是看葉茂中寫的一本行銷策劃知道的。
榨菜其實生產工藝非常簡單，不像白酒或者醬油那樣有獨特的配方，在西南地區有很多小作坊，家庭自己做榨菜，所以涪陵榨菜恰恰在自己的老家賣的不好，因為他的口感對於重慶等地習慣了吃榨菜的人來說，太淡了，和當地的小作坊比沒有吸引力，當然這是涪陵榨菜為了吸引全國各地不同消費者做出的口感平衡。
他的核心競爭力其實是品牌管理，市場運營，還有管理層的能力。
那麼作為投資標的，他的質地肯定就不如前二者，因為真正好的公司並非依靠創始人或者管理的能力，而是換一個傻瓜都能賺錢的公司，A股很多大白馬就有這個特點。