對於格力電器的分析:市場在擔心格力什麼?

2018年8月30日晚,格力電器公佈2018年半年報,格力電器2018上半年實現營業收入909.76億元人民幣,同比增長31.5%,實現歸屬於股東的淨利潤為128.06億元人民幣,同比增長32.85%。格力業績亮眼,營業收入和淨利潤增速均高於美的電器和青島海爾。股價是對格力未來的預期,這意味著市場對格力未來很悲觀,那麼市場在擔心格力什麼?

2018年8月30日晚,格力電器公佈2018年半年報,格力電器2018上半年實現營業收入909.76億元人民幣,同比增長31.5%,實現歸屬於股東的淨利潤為128.06億元人民幣,同比增長32.85%。格力業績亮眼,營業收入和淨利潤增速均高於美的電器和青島海爾。但半年報公佈後的連續2個交易日均下跌,2018年8月31日格力股票大跌4.06%,下一個交易日9月3日繼續下跌1.26%。股價是對格力未來的預期,這意味著市場對格力未來很悲觀,那麼市場在擔心格力什麼?

2018年7月31日,2018年中中央經濟工作會議召開,會議強調要堅決遏制住房價格上漲。第二天格力股票聞風而跌,格力電器的股價從2018年7月31日的44.17元/股快速下跌到2018年8月6日的38.95元/股,跌幅兇猛。

近年來,市場一直把格力電器和房地產緊密地聯系在一起,每當對房地產市場調控加碼時,格力電器股價就以下跌來回應。但果真如此嗎?

個人認為,投資格力電器最大的邏輯就是中國的城鎮化進程還遠未結束,農村的空調還遠未普及。只要中國的城鎮化進程未結束,格力在空調領域的龍頭地位穩固,投資格力的大邏輯就沒有改變。除此之外,日本的空調行業發展經驗表明,即使城鎮化已完成,空調行業還能保持溫和的增長,不存在斷崖式的下滑。

市場也有一種聲音,說2015年格力電器的業績就出現過下滑。不錯,2015年格力電器營業收入977.45億元,同比下滑29%,淨利潤為125.32,僅同比下滑11.46%。2014年中國商品房實現銷售面積12.06億平方米,同比下滑7.6%,銷售金額7.63億元,同比下滑6.3%。似乎格力電器的業績比房地產的下滑滯後1年左右。如果按照這樣的邏輯,2018上半年,中國商品房實現銷售面積6.69億平方米,同比增長3.2%,實現銷售金額5.66億元,同比新增14.8%。這意味著格力電器明年的銷售也基本無憂。另外,格力電器2015年的業績下滑也和2015年以前向通路壓貨,夏天連續不熱也有一定的關係。

除此之外,格力電器在2018年宣佈進入晶片行業,並且2017年不進行現金分紅。歷史上格力電器以現金高分紅著稱,2017年年報突然宣佈不分紅令投資者始料不及。2018年上半年現金分紅也僅僅是每股現金分紅0.6元,和2016年每股現金分紅1.8元相差甚遠,囙此2018年半年報公佈後格力股價繼續下跌。

2018上半年借著美國制裁中興事件,格力高調宣佈進入空調晶片領域。其實格力電器對此已準備多年,並不是一時心血來潮。董明珠在2017年年度股東大會上表示,對於晶片,格力已研發了3年,早在2015年就成立電晶體設計團隊,現在已經可以自主設計空調機主晶片,現時格力研發的晶片已經量產,2019年將使用自己設計的晶片。目前正在研製高端的變頻驅動晶片和主機晶片。

格力進軍空調晶片行業,這是格力電器向行業上游延伸的又一里程碑,這有助於鞏固格力在空調領域的龍頭地位。那麼市場在擔心什麼呢?

我覺得市場在擔心晶片行業投入巨大,一旦失敗,將損失巨大?果真如此?

最近,格力注册成立了全資子公司珠海零邊界集成電路有限公司,註冊資金10億元,現時專注於空調行業晶片設計,是純晶片設計公司,生產是由代工廠代工。

是的,若僅僅專注於晶片設計,是用不了多少錢的。註冊資金10億元也說明了這一問題。華為也有手機晶片設計業務,其最新設計的被業界叫好的手機晶片麒麟980,被認為超越了高通845,耗時3年,也僅投入3億美元多點。手機晶片比空調晶片複雜多了,但也僅僅投入3億美元多點,囙此如格力僅僅進軍晶片設計,是投入不了多少錢的。

但格力會進入晶片製造行業嗎?僅設計晶片不用投入太多,如不想進入晶片製造,那什麼不分紅,估計這是市場最擔心的。

晶片製造行業投入巨大是個不爭的事實。自己也不太懂進入空調晶片製造究竟要投入多少。據吳軍介紹,在張忠謀創立台積電的80年代末,設計和製造一款電腦晶片,動輒10億美金,也許空調行業晶片沒那麼複雜,毛估估最高是否也就百億量級的規模?

當然電晶體製造不僅投入的成本高,而且需要非常多的科技積累,否則即使買來最先進的生產線,也造不出價格具有競爭力的晶片。而科技積累就成了電晶體製造的門檻。台積電每年投入20多億美元搞研發,就是不斷增加門檻。

晶片代工行業也是個向頭部聚集的行業,僅台積電就製造了全世界60%的晶片,第二名和第三名加起來還不到它的1/3。中國有一個晶片代工的香港上市公司,叫中芯國際,是晶片代工行業的老兵,其2017年營業收入也僅為31億美元,淨利潤僅為1.26億美元。而2017年,格力電器的淨利潤高達224億元人民幣,中芯國際的淨利潤不及格力電器淨利潤的一個零頭。2013年至2017年,在中芯國際淨利潤最好的2016年,也僅為3.16億美元。

可見,晶片行業的進入門檻是很高的。當今世界的潮流,是晶片設計和製造相分開,這符合專業分工原理。華為這麼大的體量,也僅是聚焦於手機晶片設計。現時格力空調晶片一年的採購量也就40億元人民幣左右,我想沒必要投資上百億來進入這個高風險高門檻的行業。

估計董明珠有進入晶片製造的想法,但從過往格力進入新領域的歷史經驗來看,無論是壓縮機和模具,還是新進入的手機和智慧製造領域,都是一步一個腳印,穩紮穩打,還沒有出現過大躍進。

晶片製造和空調行業是兩個完全不同的領域,以往的經驗也用不上。對進入晶片製造,我想董明珠應該會很謹慎的,不會貿然進入。百億級別的投入,即使要進入,估計也要經股東投票表決。也許像投資銀隆那樣被股東否决了呢。

目前來看,董明珠自己投資銀隆也難言成功。進入手機也好幾年年了,至今也未大規模銷售。新進入的行業接連失利,董明珠進入晶片製造應會更謹慎。

截止到2018年9月3日,格力電器的收盤價為38.47元,毛估估對應2018年的市盈率僅為8.16倍,已和2016年1月末股市熔斷時格力電器的最低估值已相差無幾【2016年1月28日格力電器股價為16.88元,對應2015年末市盈率僅為8.1倍】,已具有比較大的安全邊際。現時的股價已經反映了各種壞的預期,一旦現實沒有預期的那麼壞,投資格力的回報也許不錯。

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