買威孚高科股票之前先看看這家企業發展情況

威孚高科是一家老國企,成立於1958年,歷任老廠長當中出過一個李榮融,當過國資委主任。威孚高科主營業務贏利只占利潤總額的32%,公司68%的贏利來自聯營和合營企業的投資收益。博世汽柴是德國羅伯特博世公司和威孚高科的合資企業,生產電控柴油噴射系統,在這一行是當之無愧的第一名,市場份額高達70%。現時威孚高科A股總市值189億,B股總市值131億。

威孚高科(000581)是一家老國企,成立於1958年,歷任老廠長當中出過一個李榮融,當過國資委主任。

威孚高科是做柴油發動機的關鍵零件的,2017年主營業務收入是90億。這90億收入主要來自三塊業務,燃油噴射系統55.8億,汽車後處理系統25.6億,發動機進氣系統3.8億,其它4.8億。三塊業務裡面,燃油噴射系統最賺錢,毛利率30.5%,淨利有7個億。汽車後處理系統毛利率很低,只有12.2%,淨利只有0.23億。發動機進氣系統雖然毛利率不錯,有24.9%,不過規模太小,淨利不到0.1億。

威孚高科主營業務贏利只占利潤總額的32%,公司68%的贏利來自聯營和合營企業的投資收益。2017年威孚高科的淨利25.7億,來自聯營和合營企業的投資收益有16億。這16億投資收益主要來自兩家公司。一家是博世汽柴,威孚高科占了34%的股份,一家是中聯電子,威孚高科占了20%的股份。

博世汽柴是德國羅伯特博世公司和威孚高科的合資企業,生產電控柴油噴射系統,在這一行是當之無愧的第一名,市場份額高達70%。2017年營業收入153億,淨利34億,淨資產收益率高達49%,威孚高科應享淨利11.56億,分到股息6.66億。

中聯電子是我國多家汽車公司成立的合資公司,這家公司本身幾乎不從事經營,中聯電子和德國羅伯特博世公司又合資成立聯合汽車電子公司。聯合汽車電子生產汽車電子控制系統,2017年營業收入為226億。中聯電子2017年營業收入0.21億,淨利17.7億,淨資產收益率為37.6%,威孚高科應享淨利3.54億,收到股息2億。

這麼多年,威孚高科日子過得還不錯,主要是傍上了一個大款,羅伯特博世公司這個大款。公司主要的利潤來自兩家合資公司,這兩家公司都是與羅伯特博世公司合資的。自己的主營業務裡面,能掙錢的燃油噴射系統,其實是給博世汽柴做配套,大部分收入來自和博世汽柴的關聯交易。

瞭解了威孚高科的基本情况,我們來給威孚高科做個估值。觀察威孚高科的資產負債表,可以發現它有很多冗餘資產。公司長期借款和短期借款加起來才4個億,貨幣資金卻有31億,理財資金有38.4億,可供出售金融資產有5.8億(主要是股票和理財),這一部分資產加起來有75.3億,這些資產從公司抽出來,根本不影響公司經營。

還有長期股權投資41.4億,帳面價值41.4億的長期股權投資,實際價值遠遠不止41.4億。長期股權投資主要就是上面講到的兩家合資公司的股權,這部分股權投資過去五年投資收益分別是5.4億,8.8億,10.5億,11.3億,16億,五年平均是10.4億。你考慮一下,這兩家合資公司淨資產收益率一個是49%,一個是37%,五年時間淨利從5.4億新增到16億,你應該給多少估值?我給的估值是,五年平均淨利潤的15倍,156億。

冗餘資產75.3億,加長期股權投資156億,就有231億了,這還不算威孚高科本身一年90億的主營業務。現時威孚高科A股總市值189億,B股總市值131億。A股市盈率7.37倍,市淨率1.25倍,股息收益率6.39%。B股市盈率5.14倍,市淨率0.88倍,股息收益率9.49%。可以這樣說,A股比較便宜,B股簡直就是撿錢。

本文標題: 買威孚高科股票之前先看看這家企業發展情況
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