市場對片仔癀的困惑，主要有以下幾點：
1、市場不擔心需求，擔心供給。麝香的供給被視作是制約片仔癀增長的關鍵因素。麝香的供需緊張以及壟斷性的品牌給了片仔癀漲價的理由，但漲價是否能够持續？作為高利潤率的片仔癀產品未來能够達到多大的規模和增長？
2、片仔癀現時值得期待的新增長點是化妝品線，這取決於片仔癀的品牌行銷策略是否有效，全國遍地開體驗館的模式是否能够打開華北和西南市場？
3、現時40倍的估值是否偏高？未來的增長是否能够支撐這個估值水准？
下麵來依次探討以上問題。
一、產量因素
現時片仔癀的麝香來源於國家配給和自己養殖的林麝，其中國家配給占多數。（2017年片仔癀350萬粒，其中約66萬粒來自於養殖的林麝供給麝香。350萬粒約需要2.1萬頭麝提供315kg麝香，據數據現時國家每年天然麝香配額是500kg左右，片仔癀佔據一半左右。）2015-2017年，片仔癀銷量大幅增長，2015-2016-2017年，銷量210-260-350，增長率為23.8%、34.6%。一方面是養殖林麝供給的新增，另一方面是為了擴大市場銷售通過調節庫存來實現。現時公司養麝占全國人工養麝的60%以上。現時，全國麝總量約6萬頭，其中養殖麝約2萬頭。
根據新華社2017年報導，鳳縣人工養殖林麝存欄數量是1萬多頭，這個數量佔據陝西省的80%，佔據全國的60%，年產天然麝香達到60kg（對應每頭林麝產量達50g，公開數據一頭成年雄麝一年產15-20g，該數據可能有誤）。根據鳳縣縣政府的十年目標，縣政府表示很有信心做到2020年的1.5萬頭，到2027年達到5萬頭。
對應鳳縣2020-2027年養殖林麝供給的麝香複合增速約18%（真實情况後面隨著基數增大，往後增速越快）。按照鳳縣的數據，2018-2020年，人工養殖麝平均每年增加的麝香約可新增16萬粒的片仔癀，相當於貢獻片仔癀產量約4.5%的增長率（順便說，該增長率也是17年來片仔癀銷量的複合增長率），其餘產量增長則要依賴國家配給或庫存量。片仔癀未公佈國家配給量和庫存量，從現時觀察來看，管理層並未將該因素視作覈心問題考慮。根據2015到2017年的增速，相信管理層的宏觀把控能力，未來2-3年內，實現15%的產量增長是較大概率能够實現的。
二、價格因素
按照歷史規律，片仔癀最長不超過3年必漲一次價。國內零售價從2001年的100元/粒到現在的530元/粒，17年漲價5.3倍，年漲價9.7%。2016和2017，片仔癀漲價幅度分別為8.7%、6%，對應片仔癀的營收增長約為34.57%、42.67%。2018年未漲價，但醫藥工業的收入前3季度已經超過了2017年全年收入。16、17年的片仔癀漲價幅度低於平均值，存在的解釋是a.管理層為了擴大市場，降低了漲價幅度；b.產量增速快，漲價動能受限。由於片仔癀是以銷定產的模式，且結合雪球網友的這兩年的體驗館考察記錄，市場上的片仔癀生產日期都較新，判斷a的解釋可能較符合事實。
2010年至2017年，天然麝香價格由150元每克漲至最高450元每克，實現3倍的漲幅。且目前我國的麝香價格與國際價格仍然存在較大距離（國內為國家管控），為了刺激養殖麝產業的發展以及保護野生麝，麝香價格都有較大上漲動力。在片仔癀產量受限及供需緊張的格局之下，未來2-3年，漲價依然是片仔癀可以實現營收增長的動力。結合產量增速，2018-2020年，片仔癀產品為實現年營收增長20%是較大概率的事情。
化妝品是片仔癀早在上市時就納入板塊的業務，但一直沒有重視，沒有打開市場，直到2017年才做到3億的規模。行銷弱、品牌知名度低一直是片仔癀的軟肋。自從2014年換了新董事長以後，建立了一核兩翼戰畧，開始重視行銷，開設片仔癀體驗館即是打造品牌知名度和打開市場的覈心舉措。現時，已經開設了約100家體驗館，但仍主要集中在華南地區（70%）和華東地區（10%）。這也算是管理層謹慎驗證模式。根據天風證券數據，公司自開立體驗館後，對銷售的促進作用明顯，體驗館的銷售占比不斷提升，2017年超過了20%。此外，每年10月，通過舉辦女神節來提升品牌和化妝品銷售。根據公司資訊，今年10月份，為期1個多月的全國2014場白潤美女神節斬獲零售2.96億元（通過體驗館和經銷商門店完成，包含部分可能是片仔癀產品）。
相比2015年的1億元，2016年的1.36億元，2017年的1.87億元，增速明顯——說明行銷活動對市場的帶動效果良好——2017年化妝品營收3.18億元，2018年上半年化妝品營業收入2.16億元，預計2018年化妝品營收增長至少61%。化妝品市場雖然是競爭充分的市場，但也永遠有機會，特別是國產品牌。看看這幾年來百雀羚的護膚品牌在市場份額的不斷提升就知道了。現時體驗館存在的問題是，管理層依然按照旅遊品牌的思路，將體驗館開設在機場、車站、景點和流量大的商圈。體驗館裡同時有片仔癀這樣的藥品，又有化妝品，有些混亂。就杭州的體驗館而言，所選位置人流量不多，營業員缺少統一培訓，不專業。
現時，像同仁堂、壽仙穀等眾多的老字型大小都已經以保健品等商品的形式進入高端商場1樓專櫃。此外，電商板塊的貢獻規模也較小（有資料顯示，2017年為1.4億）。囙此，雖然看好通過體驗館塑造品牌形象，打開華北和西南市場（現時華東和華南貢獻80%的銷售額，覆蓋不到20萬終端用戶），開拓化妝品市場，但公司品牌打造能力以及行銷能力仍是管理層的最大考驗。現時還沒有實行股權激勵制度，管理層的收入水准較低，動力不足。但如果能够成功打造品牌形象，開拓華北和西南市場，那麼片仔癀藥品及片仔癀化妝品都將雙雙實現業績增長。按照這兩年的表現預測，未來2-3年化妝品業務實現20%的增速還是較大概率的。
三、估值問題
片仔癀自上市以來估值水准一直較高，較長時間都在60-70倍。一方面是業績增長，2004-2017年的上市後14年間，公司營收年化複合增長率22.62%，淨利潤年化複合增長率20.33%；另一方面是漲價預期。最低水准是2008年11月20倍，2014年6月27倍。對比雲南白藥，已經是20倍的估值，當然營收增長、ROE、淨利率數據雲南白藥也差不多都是片仔癀的1/2。所以，即便未來2-3年，能够實現年25%以上的增長，3年後市值達到1000億，但是40倍估值的水准卻可能無法保持——要看這時候各項業務的營收占比。如果醫藥工業的占比下降，化妝品的營收占比上升，勢必會拉低利潤率水准，也會降低市場對公司的估值水准。除非，公司能够保持確定性的更高速的增長水准，比如30-40%。
另外還有一個問題是：片仔癀新董事會上任後，加大的另一項是資本運作。目前來看，並購基金以及股票投資都沒有產生實際效果。