維格娜絲發行7.46億元轉債，轉債評級AA，票息合計補償利率約3.45%，票息相對還是比較可觀的。但該轉債我沒有網下申購，只是保持了一定跟踪。1月25日公司公佈中簽情况，中簽率0.395%，接近千分之四。網上單帳戶申購上限100萬元，單戶中簽約4000元；網下單帳戶申購上限6.7億元，單戶中簽約268萬元。網下申購戶數253家，基本正常。現時轉債的轉股價值約99元，上市後的表現或許將低於預期，原因有以下幾方面：
一、並購交易堪稱蛇吞象，導致大股東負債壓力極高，有進無退
2017年，維格娜絲收購TeenieWeenie品牌（中國區）及該品牌相關的資產與業務。公司收購方案分為兩步：第一步是按照目標企業2015年淨利的11.25倍估值（49.32億），收購標的資產90%股權，以向目標企業增資44.39億元的管道完成該筆收購；第二步是按照目標企業2019年淨利，同樣以11.25倍市盈率的估值收購剩餘10%股權。公司因該筆收購形成了高達25.26億的商譽，且收購為現金交易，堪稱孤注一擲的賭博。要知道，公司淨資產不足25億，總市值才26億，此項並購導致大股東和上市公司負債過高，有進無退。
並購交易結構如上所示，以金維格（有限合夥）為主體，其中維格娜絲和子公司上海赫為時裝分別擔任劣後級合夥人和普通合夥人，合計出資9.01億；中信證券出資的杭州金投維格為優先順序合夥人，出資18億；招商銀行牽頭的銀團向金維格（有限合夥）提供並購貸款17.76億。截至2018年8月，公司並購貸款本金餘額為27.4億元。大股東王致勤和宋豔君合計持有上市公司47.63%的股權，已全部質押給招商銀行和金投維格，這即是大股東有進無退的根本原因，一旦償債失敗，股權和主要資產均會發生轉移。
二、上市公司未來的現金流不足以支撐負債償還，需要依賴外部融資
2019-2022年，上市公司需要償還的負債分別為3.4億、16億、8.5億和2.8億，合計需要償還38.8億元貸款，而根據公司2018年9月公佈的對於《關於請做好維格娜絲可轉債發審委會議准備工作的函》的回復，考慮到經營現金流入後，公司2019-2022年的資金缺口分別為-2.6億、-6.6億、-11.7億和-3億，合計24億元的資金缺口。即使7.5億元的轉債發行成功，公司能否將資金缺口補上，順利置換債務資金仍然有很大不確定性，畢竟，大股東和公司的主要資產均已被質押，剩餘可擔保的資產很有限。
三、公司評級虛高，融資管道並未有想像的通暢
公司主體和債項評級均為AA，卻並未看到有成功發行的公司債和私募債，顯得名不副實。
2017年5月，維格娜絲收到上海證券交易出具的無異議函，允許公司面向合格投資者非公開發行總額不超過5.60億元的公司債券，無異議函自出具之日起12個月內有效，該項私募債最終未發行成功，融資方式於2018年4月改為可轉債。
2016年11月，公司發佈股票增發預案，擬募資44億元，後在定增新規後改為募資不超過15億元。最終實際募資總額僅5億元，募資金額低於預期。令人擔心的是，由於公司定增價格不便宜，且不確定性較高，這5億元中是否有明股實債，大股東承諾保底的資金，不得而知。看得見的風險好說，看不見的風險才是真正的風險。
四、收購公司現狀
關於並購資產，2012年開始，服裝行業規模增速有所下降，高端女裝市場風雲變幻，誰能長期立於潮流至上並不好說。2017年TEENIEWEENIE實現淨利3.82億元；公司於2017年3月11日取得股權，當年並錶利潤為3.23億。
公司公佈業績快報顯示：2018年度預計歸母淨利潤2.74億元，同比增長44.28%；其中，TEENIEWEENIE新增5048萬元，另公司本期收回華寶信託投資新增5495萬元。利潤新增的主要原因是TEENIEWEENIE上一年的並錶利潤從3月11日起計算，剔除時點因素後增速有限。2020年3月公司將對其餘10%股權進行交割，估值基準是2019年淨利，故甜維你（上海）商貿公司2019年業績問題不大。
五、市淨率過低，沒有下調轉股價空間
當前市淨率1.1倍，如果股票跌幅達到10%以上，轉債就喪失了下調轉股價空間。而公司2019年3月7日有5億元的增發股票解禁，定增價格18.4元，現時已虧損20%，該部分股票或許會對股價造成衝擊。
總結：維格娜絲蛇吞象式的並購交易，花50億元去並購一家外國服裝公司在中國內地的資產，交易是否划算見仁見智。但是，如果大股東和上市公司並購資金的主要來源是銀行和券商的短期借款，那麼能否按期償還就是一個必須直面的問題。公司資金缺口較大，AA評級能否幫助公司順利發行成功公司債存疑，大股東全部股份均已質押，騰轉挪移空間不大。2019年3月定增股份解禁，股票未來表現如何，自行評斷。