年末時分,又是一波業績預增公告來襲,在這段時間裏,我曾經買入過業績喜人的浙江鼎力,不過,在上個週末對其財報的認真研讀之後,我還是决定在今早對其清倉,浙江鼎力在整個2017-2018年都維持了極高的增長,我曾經囙此對其買入,但對其財報的擔憂也使得我今天决定對其清倉!
先說說,浙江鼎力喜人的一面,浙江鼎力在2017年,其營收、淨利潤雙雙同比增長了60%+,而在2018年中報,其資產增長了22%,淨資產增長了14%,營收增長了53%,淨利潤增長了74%,其加權淨資產收益率達到了16%。而在最近的2018年業績預告中,浙江鼎力的利潤全年預計增長77%,扣非淨利潤預計同比增長69%。
當然,稍微做點功課的投資者還知道,浙江鼎力預計年產3200臺的募投項目“大型智慧高空作業平臺建設項目”現已處於廠房建造階段,預計今年就可以建成,據說這無疑再造一個鼎力。浙江鼎力還有著極高的毛利率,較高的淨資產收益率等等,他看上去的確像是一家優秀的公司。
不過,還是分享下我讀財報過程中發現的疑點所引發的擔憂:
一、極高的應收賬款
在2018年中報中,浙江鼎力這家公司的淨利潤不過2個億出頭,但是在其應收賬款中高達4.4億,其長期應收賬款高達2億。而在2017年財報中,其應收賬款不過2.9億,極高的應收賬款帶來了較多壞賬的可能。
二、較低的研發費用
浙江鼎力2016年到去年上半年的研發投入分別為0.35億、0.31億、0.17億,占營收的比重分別為5.15%、2.8%、2.2%。研發投入力度先高後低。而同樣是做機械的三一重工,其研發投入占營收比大約為5%左右。作為行業內的小弟,浙江鼎力卻有著極低的研發。
三、行業的景氣度
浙江鼎力的靚麗業績是整個歐美高空平臺行業的景氣,而歐美高空平臺行業的景氣又與美國經濟強勁復蘇有關。
行業的整體景氣,前20强都有著不同程度的同比增長,我認為浙江鼎力的高增長成色倒是降低幾分。
四、極高的毛利率
浙江鼎力有著行業巨頭都無法企及的毛利率,2016、2017年浙江鼎力的毛利率都維持在高達40%的水准。而歐美高空平臺巨頭TEREX、JLG的毛利率不過20%。
五、強敵環伺
極高的毛利率勢必引來極高的競爭,特別是在一個沒有極高護城河的行業,據悉,國際巨頭加上國內的三一、中聯、徐工紛紛進軍國內的高空平臺領域,國內的市場確實是很空白,但激烈的競爭也隨之而來,浙江鼎力的未來發展將會受到極大挑戰。
綜上所述,浙江鼎力有著遠超同行的增長速度,又有著遠超行業巨頭的毛利率,可是卻又有著極低的研發費用,這似乎很難解釋,也很不符合邏輯。鼎力的應收極高,這與其商業模式有關,鼎力的下游為租賃公司,而鼎力為了更好的銷售產品更是開闢了融資租賃的模式,這種模式當然帶來了快速的銷售,但同時也帶來了可能變成壞賬的大量應收賬款。再加上可能更加激烈的國內競爭,構成了我清倉浙江鼎力的理由。