分析股票ST鹽湖是機會還是風險

鹽湖公司主要業務板塊:1、鉀板塊:覈心業務,現金奶牛。主要產品氯化鉀,2018年共生產483.38萬噸,較17年增36.29萬噸;銷量468.8萬噸,比增13.47萬噸。行業供需格局改善,鉀肥價格比增300元/噸。鹽湖股份能瞎折騰這麼多年不死,基本都是靠鉀肥板塊提供支撐。最壞期已過,股價又趴在歷史底部,是機會還是風險呢?

鹽湖公司主要業務板塊:1、鉀板塊:覈心業務,現金奶牛。主要產品氯化鉀,2018年共生產483.38萬噸,較17年增36.29萬噸;銷量468.8萬噸,比增13.47萬噸。行業供需格局改善,鉀肥價格比增300元/噸。

鉀板塊毛利率72%,淨利率40%以上,按18年平均售價1800元每噸測算,50億毛利,30億淨利,貢獻經營淨現金流超過40億。鹽湖股份能瞎折騰這麼多年不死,基本都是靠鉀肥板塊提供支撐。若無這塊業務,以公司亂七八糟搞建設的水准,早死好多次了。當然,如果沒有鉀肥源源不斷的現金流,公司可能也不敢投資幾百億一窩蜂新建眾多項目。

鋰板塊:控股子公司藍科鋰業(鹽湖持股51%)18年生產碳酸鋰1.1萬噸,銷售1.13萬噸,滿產滿銷。

產能規劃:藍科鋰業2萬噸電池級碳酸鋰項目已完成總體建設進度的55%,預計今年投料試車。青海鹽湖比亞迪資源開發有限公司(鹽湖持股49.5%)新建年產3萬噸/年電池級碳酸鋰項目,正在前期準備期。未來碳酸鋰產能合計達到6萬噸。

藍科鋰業2017年營收7.48億,淨利潤4.2億;2018年營收6.94億、淨利潤2.47億。現時碳酸鋰市場價大概7.5萬元每噸,藍科鋰業的成本在3.5萬元每噸。如果新建產能投產,按當前1.1萬噸約2.5億利潤計算,新增5萬噸產能可新增約12億元利潤。

其他板塊:綜合利用一、二期、海納化工、金屬鎂一體化項目等。這些板塊是造成鹽湖股份巨額虧損的罪魁禍首,在可預見的一定時間內仍無扭虧的希望。

鹽湖股份2019年能否扭虧為盈的關鍵就在於如何妥善處理這些項目。方法有債轉股、增大開工率、降低安全事故、產品漲價等。還有一種方法是:資產剝離,將這些短期無望盈利的資產打包剝離出上市公司,上市公司只保留鉀肥和碳酸鋰兩塊優質資產。

資產剝離是鹽湖股份最美的畫面,也是我對鹽湖一直有信心的重要原因。相較於一般垃圾st股,鹽湖最大的不同就是擁有覈心優質的盈利資產。鉀肥業務是現金奶牛,2007年鹽湖股份僅靠這塊業務就實現千億市值。相比2007年,公司鉀肥業務產能大幅提升,儘管鉀肥價格下跌拖累業績,但2018年此項業務仍實現30億元淨利。考慮到鉀肥對農業的重要作用,中國鉀肥又嚴重依賴進口,鹽湖股份鉀肥板塊具有重要的戰畧作用,可保障企業的長遠發展,如果按30倍pe估值,市值900億。碳酸鋰是動力電池重要原料,是戰畧新興業務,發展前景良好,鹽湖股份在這塊具有得天獨厚的優勢。預期12億盈利按30倍pe估值,市值360億,按50%股比計算,鹽湖占180億。鉀肥板塊和碳酸鋰板塊合計市值上千億。可惜,被眾多垃圾項目拖累,公司這麼優質的資產也被蒙塵,現金奶牛賣出白菜價,如果那些垃圾項目剝離出去,公司又會成為一隻優質白馬股。

不得不說,鹽湖股份是上市公司中的奇葩存在,坐擁如此優异的資產,業績搞得一塌糊塗,如今更瀕臨退市。管理層亂搭亂建,事前居然通過了層層審批,出了這麼多問題仍安穩如山,不得不令人嘆服。按理說,有這樣管理層的企業是沒投資價值的。或者說,上市公司承擔的任務太重,不以盈利為目的和覈心,投資價值會大打折扣。但是鹽湖的資產實在誘人,估值又低到不可思議。

可以預見,隨著近十年的建設,項目的轉固,公司巨額投資期即將結束,一段時期不會再有巨額資本支出了,這也意味著管理層的亂折騰該結束了。當前業績大幅下滑不過是集中還還債的結果,公司最黑暗、危險的時期已經過去了。公司只要解决了今年的盈利問題、退市風險,其他問題可從容解决。且本人認為,退市對鹽湖根本不是啥風險,即使退了,它還會回來的,像五礦稀土、攀鋼釩鈦一樣,而且,鹽湖的資質更好。最壞期已過(個人淺見,或者會更壞),股價又趴在歷史底部(可能還有更深的底部),是機會還是風險呢?

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