隆鑫通用這家公司可能年齡大一點的人應該都有印象，上世紀90年代這家公司的摩托在國內是比較出名的，並且有一段時間在足球賽場上有一隻隊伍就叫重慶隆鑫。是的，這家公司就是從機車起家，慢慢地向其他業務拓展。
我看完這家公司的相關資料後，第一印象就是，這又是一家典型的馮柳模式的個股啊。我分析公司就喜歡簡單明瞭，抓主要邏輯，忽略一些不重要的細節。
在整體業績方面，尚未有突破性的爆發，營收一直穩定在100億元，淨利潤穩定在6-9億元的水位。2019年，公司實現營業收入106.50億元，同比下降4.94%。受計提商譽减值等因素的影響，實現歸屬於母公司的淨利潤6.23億元，同比下降32.25%；實現扣非後歸屬母公司淨利潤4.72億元，同比下降36.21%。
而2020年上半年受新冠疫情的影響，業績進一步下滑，實現營收43.68億元，同比下滑10.13%，歸屬淨利潤3.20億元，同比下滑16.04%。但如果單看二季度數據的話，實現銷售收入27.51億元，同比增長7.17%，環比增長70.02%；其中出口業務收入16.12億元，同比增長4.54%，環比增長57.58%，說明在走出新冠的影響。
我們再來看主營業務，公司屬機械製造行業。我從2017年的年報看起，這家公司的業務就分為機車及發動機、通用機械產品、商用發電機組、四輪低速電動車/新能源商用車、無人直升機/通用航空活塞式發動機和高端零部件這幾塊業務。而馮柳為啥買這個股，也許就在這幾塊業務的變化之中可以找到答案，我們來看幾款比較重要的業務的變化情况。
一、機車及發動機業務
1.機車業務：
2017年，公司機車業務實現營業收入41.61億元，同比增長22.52%，受原材料價格上漲影響，毛利率下降3.44個百分點至18.22%。兩輪車方面，250CC及以上中大排量車型銷量同比增長250.60%；無極300R（排量300cc）為代表的大排量產品上市僅3個月銷量達3046臺。
2018年，公司機車業務實現營業收入40.47億元，同比下降2.74%，毛利率下降0.49個百分點至17.73%。2018年9月21日，隆鑫旗下中大排量高端運動機車品牌“VOGE無極”在第十六届中國國際機車博覽會上正式發佈，無極系列全年累計實現銷售3340臺。
2019年，公司機車業務實現營業收入45.88億元，同比增長13.36%。其中：公司“無極”系列機車產品實現銷售收入3.16億元，同比增長4.49倍，占公司兩輪機車銷售收入的8.92%，公司生產的寶馬機車實現收入4.07億，同比增長195.55%。
報告期內“無極”品牌亮相十七届中國國際機車博覽會、義大利米蘭展等展會，强化了品牌文宣和推廣，海外市場已實現在歐洲、美洲、亞洲等多個國家和地區的銷售，建立形象/專賣店20家；2019年7月，公司與義大利MV奧古斯塔公司達成協議，雙方將在高端大排量機車及發動機領域建立長期戰略合作關係。公司組建了電動摩托車事業部門，在未來將推出定位與“無極”相當的高性能電動摩托車產品。
2020年上半年，公司機車業務實現營業收入18.16億元，同比下降11.75%。面對疫情影響的市場環境，公司積極採取應對措施，在產品方面加快推出滿足疫情情况下的經濟性產品，在市場方面加快歐洲市場無極產品的推廣，實現出口創匯1.52億美元，同比下降26.88%。
其中，第二季度出口創匯環比增長21.06%；在國內市場方面，得益於無極銷量的增長，實現營業收入2.21億元，同比增長108.63%；公司“無極”系列大排量機車產品實現營業收入2.04億元，同比增長121.44%，高於行業水准。得益於“無極”500DS新品上市，其產品結構不斷優化，單臺收入同比增長34.53%。
結論：看了這麼多，其實就一句話，公司傳統的中低端兩輪三輪摩托車在不斷的萎縮，而高端品牌在高速增長，但基於基數的關係，尚無法大幅提升公司在機車上的利潤率，但前景看好！
2.摩托車發動機業務：
2017年，實現銷售收入13.11億元，同比下降0.28%，公司生產的寶馬850CC大排量雙缸發動機通過量產稽核，供貨615臺。500CC大排量雙缸水冷電噴發動機成功上市，累計銷售超過1000臺。2018年，實現銷售收入13.02億元，同比持平，毛利率同比增長2.82個百分點，公司生產的寶馬850CC大排量雙缸發動機供貨2.48萬臺，實現了穩定批量生產。
500CC大排量雙缸水冷電噴發動機實現銷售1487臺，同比增長45.6%。2019年，摩托車發動機實現銷售收入13.38億元，同比增長2.76%。大排量摩托車發動機實現銷售收入4.97億元，同比增長38.00%，其中生產的寶馬發動機實現銷售收入3.57億元，同比增長27.29%。2020年上半年，公司摩托車發動機實現營業收入5.96億元，同比下降10.65%。250CC以上中大排量摩托車發動機實現營業收入2.43億元，同比下降4.23%，公司生產的寶馬發動機實現營業收入1.62億元，同比下降9.04%。
結論：又是一句話，大排量的在上量，小排量的萎縮，一增一减，基本持平。
二、發電機組業務
1.小型家用發電機組業務：
2017年，實現營業收入8.57億元，同比增長34.04%。2018年，實現營業收入14.22億元，同比增長65.93%。2019年受中美貿易戰的影響，實現營業收入9.04億元，同比减少36.41%，為培育多元化的出口市場體系，增强公司全球化經營能力，公司在越南興安投資設立了“隆越通用電力科技有限公司”，其生產工廠於2019年12月建成，現時已具備批量化的生產能力（看來是變相規避中美貿易條款啊）。2020年上半年，實現營業收入4.81億元，同比增長7.23%。其中，出口美國的發電機組產品實現創匯0.51億美元，同比增長10.12%，主要得益於變頻發電機組銷量的增長。
結論：一個持續增長的業務，受中美貿易政策影響較大，轉移到越南後數據馬上就起來了。
2.商用發電機組業務：
2017年，實現營業收入10.28億元，同比增長16.13%。2018年，實現營業收入11.65億元，同比增長13.28%。2019年，實現營業收入12.22億元，同比增長2.94%。2020年上半年，受疫情影響，公司大型商用發電機組業務實現營業收入2.90億元，同比下降39.58%。
結論：發展空間不大，但比較穩定。
三、電動化車輛產品業務
2017年，公司四輪低速電動車銷量6.61萬輛，同比增長12.73%，實現營業收入12.98億元，同比增長21.50%，實現毛利率11.79%，同比下降0.73個百分點。2018年，受行業規範整頓的影響，公司四輪低速電動車實現銷量5.28萬輛，同比下滑20.04%，實現營業收入10.28億元，同比下滑20.80%。實現產品毛利率11.65%，同比下降0.14個百分點。
2019年，受行業規範整頓的影響，公司四輪低速電動車實現銷量2.72萬輛，同比下滑48.47%，實現營業收入4.76億元，同比下滑53.68%。2019年10月15日工信部發佈《道路機動車輛生產企業及產品公告》（第324批），山東麗馳正式獲批純電動商用車生產資質，公司已具備向新能源汽車轉型陞級的有利條件。
2020年4月1日，工業和信息化部發佈了第330批《道路機動車輛生產企業及產品公告》，山東麗馳的插電式增程混合動力新能源商用車（厢式運輸車）列入公告。2020年上半年，公司四輪電動車實現銷量6095輛，同比下滑41%，實現營業收入1.16億元，同比下滑43%。因受疫情影響，預計公司首批新能源商用車上市銷售時間推遲至2020年下半年。
結論：公司的四輪低速電動車不行啦，公司花了兩三年時間，轉型到了新能源物流車上面來了，但暫時還未產生收入。
四、無人機/通用航空活塞式發動機業務
2017年，公司實現了XV-2植保無人機的小規模生產和應用，完善了相關生產制度和服務工作制度的標準化工作，並且，針對實際應用中的市場迴響進行結構設計優化、整機及自製件耐久試驗、飛行控制平臺軟硬體開發及優化等工作。
2018年，公司根據專業級無人機市場不同應用場景的差別化特點，實現了向專業級無人直升機平臺及服務供應商的初步轉型。
2019年，公司無人直升機產品未實現銷售。公司無人直升機業務開展了以下工作：在產品研發方面，根據市場迴響，對XV-2型植保無人機進行了適應性改進和提升；XV-3型無人機2019年10月成功完成某型號導彈發射測試任務；XV-5型無人機於2019年8月在新疆某地完成了前飛速度144km/h高速巡航自駕飛行測試；XV-6型無人直升機在2019年10月完成海拔5050m無地效懸停及自主航迹飛行測試。
2020年上半年，雖然無人機業務暫未實現銷售收入，但公司無人直升機產品成功中標某部的無人機採購專案，用於運輸/投送和巡查任務；同時根據客戶的需求，完成了無人直升機平臺與任務系統的匹配和測試工作，已與國內客戶簽訂了XV-5型無人機產品平臺系統批量供貨契约，用於偵察/巡查使用，契约金額約為3640萬元，預計在下半年實現交付。
結論：這是亮點和潜在的熱點啊，公司經過幾年的潜心打磨，其無人機業務從農業轉向了農業和軍事並重，並即將實現營收了。
那麼，為什麼這幾年從財務指標來看泛善可陳呢？其實從財務資料來看，這家公司這幾年是非常穩健的，營收和淨利率也比較穩。2019年是因為計提了一筆商譽减值導致淨利潤方面不太好看。
從收入端來講，這類型的公司是很難大幅增長的，况且產業板塊比較多，各個產業板塊此消彼長，就抵消了很多增量的部分。而從利潤端來說，這幾年也是在持續地調整之中，但高毛利的產品上不能填補低毛利產品萎縮的空缺，這有一個時間過程。
所以，雖然這幾年公司在高端化產品這塊持續增長，但在毛利方面，卻沒有見到有太大的改觀。例如在公司電動車這塊，四輪的萎縮得太快，新的卻沒有及時頂上。但整個公司的戰畧調整應該是快到結果的時候了，今年是因為受疫情影響體現不出來，但預計到2021年會在數據上有明顯的改觀。
公司的財務報表大體上沒有什麼大的問題，資產負債率也在比較合理的區間，流動比率、速動比率都在可控範圍之內，所以總結下來就是：這就是一家穩健地在積極轉型的製造企業，不過在數據上還沒有體現出來轉型成果。所以，這家上市公司從整體上來看風險是不大的。
那這家公司就沒有什麼亮點嘛？買入這家公司的股票肯定是想賺錢的，賺錢的點何在呢？我覺得有幾點：
第1，估值啊。估值是一切買入的錨，如果沒有安全邊際，不管怎麼好的公司都有一定的風險。隆鑫通用這家公司好就好在估值是非常低的，現時的估值也就一倍淨資產出頭，並且公司賬上還有20多億的貨幣資金，按分析的情况來看，公司的基本面也不差，只是從數據上來看，沒有什麼增長預期而已，可以說公司是值這個價的。
第2，從2011年開始，這家公司的戰略轉型會在數據上有一定的體現。這個體現有多大不知道，公司發力高端，隨著中高端的產品占比越來越大，這個數據終究會傳導到整體的數據上面來的。
第3，公司有一個潜在的熱點，那就是軍用無人機。雖然公司尚未形成銷售收入，但半年報說了，已經有軍用方面的訂單了，會在下半年體現在數據上。一來這次軍用無人機，在亞美尼亞和阿塞拜疆的戰爭中大發神威，二來軍工這幾年一直會是市場主線之一。說不定公司的這個點哪一天就被主流資金看見了，整體把公司的估值抬高。
不過這家公司有一個比較大的隱患，那就是控股股東其實是陷入了財務困境的，股份全部質押，控股股東把錢弄到哪裡去了，根本無從得知。另外商譽仍然還有10億，到底是不是存在减值可能也不得而知。