20年時間內招商銀行會消失嗎?招商銀行現時動態PE11倍,PB1.6,是否已經高估?
營業收入:2000年50.63億,2009年514.46億,2019年2697.03億,過去10年複合增速18.02%,過去19年複合增速523.27%。未來10年、20年複合增速是多少?
稅後歸母淨利潤:2000年8.04億,2009年182.35億,2019年928.67億,過去10年複合增速17.68%,過去10年複合增速28.40%,未來10年、未來10年複合增速是多少?
减值損失/稅後淨利潤:2015年592.66➗/576.96=102.72%,2016年661.59/620.81=106.57%;2010年55.01/257.69=21.35%,2011年83.50/261.29=31.96%,2012年55.83/452.68=12.33%。不良資產處理壓力較小的時間段,這一比例在20%-30%;2020半年報這一比例再次大幅提升,2021-2023年這一比例會回到50%以下嗎?
營業利潤被分為兩個部分:一部分流入資產减值損失準備金,另一部分被拔毛進入稅後淨利潤。若資產减值損失/稅後淨利潤再次回到50%或者回到30%,會不會釋放利潤出來在報表顯現?以現在價格看,資產减值損失/稅後淨利潤比例降為50%甚至30%,對應的動態估值是多少?利潤增長50%以上,估值在現在的基礎上下降多少?
合理估值:公司管理層曾在2019年度業績通報股東大會表示:未來10年公司保持10%的增速是合理的。未來10年稅後淨利潤保持10%複合增速,當下合理估值對應在17-18倍,那麼它動態估值多少為合理?
未來20年能賺多少利潤:未來10年稅後淨利潤以10%複合增速增長,2020-2029年合計大概可賺16000億;2029年稅後淨利潤到2400億,2029-2039年淨利潤複合增速下降至5%,合計大概可賺32000億;毛估估計算2020-2039年合計可賺48000億。
大衛斯按兩下:稅後淨利潤增長+估值提升。短期3-5年招行會不會出現利潤增長超50%甚至翻倍,10%利潤複合增速對應動態估值17-18倍,股價上漲空間多大?
我們的觀點:粗略判斷,我們認為未來10年招商銀行極大概率能實現淨利潤複合增長10%,再下一個10年也極大概率能實現5%左右的複合增速。簡言之,以生意的角度看,未來20年招行能賺40000億—45000億;現時公司股票交易價格9600億,以9600億價格買未來20年40000-45000億利潤是否可取?
換一個市場化的角度看:未來3年,招行極大概率會看到利潤增長50%以上,以現在價格看,動態估值是不是在5-6倍?10%以上的利潤增速該不該給20倍左右的估值?
感興趣的投資者看一下貴州茅臺、五糧液的大衛斯按兩下之路,2015-2020年股價大漲主要是利潤增長貢獻的還是估值提升貢獻的?
從低估到高估、從高估到低估,短短幾年時間,基本面很難會有實質性變化,變化的總是市場參與者的情緒。2018年三季度我們推薦五糧液,股價在64元/股,隨後一路跌到46元/股,現在竟然到了220-230元/股。