牧原股份是個標準的活豬養殖企業,其利潤、股價與同類企業相去甚遠,導致猜疑四起,其大存大貸的特徵使人想起是否是康得新第二。
匯總一下懷疑點如下:
一是資產大於收入,這個疑點有點哭笑不得,會計準則上沒規定不允許,養豬行業重資產擴張時完全有可能。
二是淨資產收益率比同行高3-4倍,毛利率甚至超茅臺,首先邏輯上懷疑有問題,即一個班上好同學的總分是差同學總分的幾倍是非常正常的,由此懷疑好同學作弊是沒有根據的,2020年是活豬行業的特殊年份,由於非瘟使供給端收縮,猪價暴漲,而牧原的防疫水准高且一體化養豬成本又低,使得其毛利率奇高,導致其淨利潤特高,同時資產擴張而負債上升,使得公司淨資產不高,分子高增長,分母下降,淨資產收益率怎能不高。當然這只是階段性的,一般來說,重資產行業確實一般淨資產收益率是不高的
三是少數股東權益比母公司股東權益少280億,這非常正常,因為子公司的盈利有時間存續性,很多子公司的盈利在設立幾年後產生,隨著時間的推移,可能二者差額縮小。
四是關聯企業財務問題,主要是為上市公司建豬舍的關聯公司幾乎未有利潤,這確實有點問題,主要原因分析是關聯企業的造價應按公允價值,但關聯企業主營業務為建築服務,如出現年300萬以上的利潤是要按25%徵收企業所得稅的,所以關聯企業就沒利潤了,有可能涉嫌稅務問題,當然也影響上市公司的資產計價,還有可能關聯企業虛列成本,當然也有可能是核算問題確無利潤。
五是大存大貸問題,貨幣資金225億,同時有大額有息貸款,以牧原的體量和資產擴張的事實,大存大貸有一定合理性,困其200多億的貨幣資金僅夠它三個月的消耗,類似於房地產企業,但其利息收益率還不到1%,資金的利用水准有待提高。
但上面懷疑僅僅是表面的,真正的牧原股份上述懷疑點背後的事實是怎樣的,僅對財務指標懷疑是沒有意義的,對牧原股份財報有質疑的投資者,應深入一步挖掘,去探求牧原二元輪回的真假,去探究自繁自養體系的效率,去探究飼料配方的科學性等等這些底層邏輯的基本問題,用數據證實到底是否比同行優秀,這比僅質疑財務指標有力得多。